猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来可期

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 2023-08-29 公司点评报告 买入/维持科前生物(688526) 目标价：35.5 昨收盘：20.43 2023年半年报点评：猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来可期 走势比较 32% 太22% 平13% 洋4% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 证(6%) 券(15%) 股科前生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)466/125公总市值/流通(百万元)9,524/2,553司12个月最高/最低(元)31.68/20.43证相关研究报告： 券科前生物（688526）《年报及一季度研点评：业绩持续复苏，未来增长可究期》--2023/04/20 报科前生物（688526）《三季报点评： 告猪周期反转，业绩快速修复，持续 投入研发加宽护城河》-- 2022/10/31 科前生物（688526）《中报点评：下游产能去化致业绩短期承压，持续投入研发加宽护城河》--2022/09/05 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华 电话：15101115046 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收5.32亿元，同比增长35.11%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.31%；扣非后归母净利润为2.27亿元，同比增长50.42%。报告期内，公司猪用疫苗收 入4.88亿元，同比增加30.68%，占总营收的91.66%；禽用疫苗收入 0.07亿元，同比增加39.34%，占总营收的1.41%。 猪用疫苗业务持续增长，龙头地位更加稳固。报告期内，猪伪狂犬疫苗、猪流行性腹泻疫苗、猪圆环疫苗三个大单品持续保持增长，其中猪流性腹泻疫苗销售同比增加50%以上。非洲猪瘟活病毒载体疫苗已经通过转基因生物安全评价，证明改路线研制的非瘟疫苗安全可靠，下一步即将提交应急评价材料。公司储备了数量庞大的猪用疫苗新产品：猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗 和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗2个产品进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗即将完成新兽药初审；猪塞内卡病毒灭活疫苗即将提交补充材料；猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗和猪丹毒亚单位疫苗等3个产品进入初审阶段；变异株猪伪狂犬病活疫苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗临床试验申请获得批准，以上新产品的陆续上市，为公司进一步巩固猪用疫苗龙头地位打下坚实基础。 禽用疫苗业务稳步增长，新产品陆续上市。报告期内，禽用疫苗 方面，获得鸡毒支原体、传染性鼻炎（A、C型）二联灭活疫苗批准文号；鸡新城疫、禽流感（H9亚型），传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗和I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）2个产品处于初审阶段；鸡滑液囊支原体病活疫苗已完成临床试验，准备申报新兽药注册；鸡新城疫（Ⅶ）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（悬浮培养）和禽流感(H9型)、鸭坦布苏病毒病二联灭活苗（HB19株+DF株）临床试验申请获得批准。 猫三联疫苗通过应急评价，宠物疫苗业务未来可期。宠物疫苗方 面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦在猪用疫苗领域，宠物疫苗 和禽用疫苗多点发力。随着下游客户盈利修复，预计公司业绩会出现 2023年半年报点评：猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务 未来可期 2 公司点评报告P E-MAIL：lizh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090003 较强的复苏，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润5.39/6.7亿元,对应PE为17X/14X。 风险提示：猪价格走势不及预期，新产品上市不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1103 1001 1261 1660 （+/-%） 30.84 (9.2) 25.97 31.64 归母净利(百万元） 571 410 539 670 （+/-%） 27.40 (28.2) 31.46 24.30 摊薄每股收益(元) 1.23 0.88 1.16 1.44 市盈率(PE) 17.44 32 17 14 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 2023年半年报点评：猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来 可期 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1914 555 456 691 2116 营业收入 843 1103 10011261 1660 2020A2021A2022A2023E2024E2020A2021A2022A2023E2024E 应收和预付款项204286406493545营业成本145223264300342 存货 71 109 169 131 180 营业税金及附加 4 6 7 7 9 流动资产合计 24621761 2561 2849 3533 管理费用 44 75 67 85 93 其他流动资产27281215201524679销售费用113134160180200 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) (1) (7) (2) (2) 长期股权投资00000财务费用(33)(65)(63)(99)(117) 固定资产204515881879877投资收益45700 在建工程 354 389 444 472 486 公允价值变动 0 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (5) (1) (3) (4) (3) 无形资产开发支出5357606049营业利润575736467650742 资产总计 31113725 4391 4889 5583 所得税 72 89 57 60 72 其他非流动资产381003183020402050利润总额520660467599742 应付和预收款项 145 196 244 211 260 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 短期借款6018132132132净利润448571409539670 其他负债 197 357 129 129 306 预测指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 毛利率82.8% 79.8% 73.61% 77.0% 76.7% 销售净利率53.1% 51.7% 49.6% 55.2% 55.0% 销售收入增长率66.1% 30.8% (8.7%) 25.97% 31.64% EBIT增长率84% 22.2% (9.1%) 30.8% 17.7% 净利润增长率85% 27.4% (12.4% 31.42% 24.3% 长期借款00140140140归母股东净利润448571410539670 股本 465 465 466 465 465 负债合计402571892863978 留存收益 11401576 2075 2761 3569 资本公积11041115111511151115 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益27093153365543415148 负债和股东权益 31113725 4391 4889 5583 股东权益合计27093154365543415149 ROE 23.4%19.5% )14.7% 17.1%17.0% ROIC 59.1%34.6%24.1%34.8%41.0% 现金流量表(百万） ROA20.0%16.7%12.8%15.4%15.4% 经营性现金流 400 531 424 630 812 PE(X) 22.2217.4419.9217.9914.52 2020A2021A2022A2023E2024EEPS0.961.231.071.471.74 融资性现金流 1206(121) 114 (75)(104) PS(X) 11.80 9.02 9.888.02 6.78 投资性现金流(1190)(331)(630)(320)717PB(X)3.673.162.722.291.93 现金增加额416791002351425EV/EBITDA(X)16.1115.1512.599.497.31 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可