2023半年报点评：轨交空调主业稳中向好，第二增长曲线未来可期

朗进科技（300594）2023半年报点评 轨交空调主业稳中向好，第二增长曲线未来可期 / 2023年08月30日 / 【投资要点】 Q2营收恢复性增长，净利润扭亏为盈。2023上半年公司实现营收3.48亿，同比增加7.06%，归母净利润330万元，扣非归母净利润235万元，均同比扭亏。其中Q2实现营收2.35亿元，同比/环比 +16.7%/+108.2%，归母净利润2300万元，扣非2200万元，同比与环比均实现扭亏。公司Q2实现经营业绩反转，主要是由于公司在稳固轨交业务基础上，新业务热泵烘干、新能源汽车、储能、数据中心等领域的产品陆续批量投放市场。未来，随着轨交行业逐步复苏，新业务进一步放量，公司成长动能充足。 降本控费效果良好，盈利能力大幅增强。2023Q2公司综合毛利率 32.2%，环比/同比+5.3/+16.34PCT。期间费用率18.00%，环比/同比 -23.63/-2.88PCT。公司盈利能力提升，一方面系新业务板块产品批量投放市场，成本降低所致，另一方面系公司优化管理机制，提高运营效率，加强供应链体系优化建设，强化成本控制，降本控费所致。 国内展开多方面延伸，海外取得突破性进展。公司主业为轨交空调，在国内市场，一方面从城轨领域向高铁动车领域积极拓展，另一方面紧抓轨交空调维保后市场。同时不断向海外拓展，上半年公司中标欧洲客户0.16亿欧元（约1.2亿元），标志着海外业务取得突破性进展。随着公司在轨交空调主业的多方面延伸，未来有望保持稳健发展趋势。 立足核心技术优势，打开第二增长极。公司立足智能变频节能技术和制冷、热泵技术等核心优势，在新能源客车、热泵烘干、储能及数据中心温控领域积极布局。在新能源客车空调方面，目前已与多家主流车企合作并交付订单；在热泵烘干方面，国家“双碳”目标给低碳节能设备领域带来发展机遇，目前产品已实现批量生产销售，今年在河南、贵州、云南烟草热泵烘干市场累计中标金额已超过1亿元；在数据中心和储能电站温控方面，公司紧跟国家政策及行业发展趋势，目前公司已累计出货2GWh。未来，随着新布局业务的不断放量，公司有望打造出业绩第二增长曲线。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 50.30% 36.39% 22.49% 8.59% -5.31% -19.22% 8/3010/3012/302/284/306/30 朗进科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 2200.28 流通市值（百万元) 2172.86 52周最高/最低（元） 29.18/14.75 52周最高/最低（PE） -22.63/-71.08 52周最高/最低（PB） 2.86/1.46 52周涨幅（%） 28.82 52周换手率（%） 665.68 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，轨道交通行业稳健恢复叠加维保市场逐步放量，2023年有望实现业绩的困境反转；中长期，公司积极开拓高铁动车变频空调，同时在新能源客车、热泵烘干、储能及数据中心温控等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2023-2025年收入分别为10.04、17.05和23.14亿元，归母净利润分别为0.91、1.56和2.32亿元，对应EPS分别为0.99、1.70和2.53元，PE分别为24、14和9倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 770.73 1004.48 1704.55 2313.91 增长率(%) 14.05% 30.33% 69.69% 35.75% EBITDA（百万元） -45.50 140.82 219.21 316.62 归母净利润（百万元） -57.99 90.75 155.54 232.11 增长率(%) -1150.43% 256.49% 71.39% 49.23% EPS(元/股) -0.64 0.99 1.70 2.53 市盈率（P/E） — 23.81 13.89 9.31 市净率（P/B） 1.74 2.16 1.87 1.55 EV/EBITDA -37.76 16.60 10.61 7.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 轨道交通行业恢复不及预期 新业务拓展不及预期 市场竞争加剧的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 183.77278.72427.73650.36 存货 142.89157.97260.56329.91 流动资产应收及预付 非流动资产 316.99401.01452.72502.01 固定资产 228.00285.22343.58398.83 无形资产 24.49 24.55 24.58 24.60 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1736.812087.512845.603613.81 短期借款 333.78452.96589.10731.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 47.55 63.68100.16130.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 10.70 10.53 10.53 10.53 实收资本 90.93 91.68 91.68 91.68 留存收益 224.06314.67470.21702.32 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1419.82 946.31 146.85 0.00 2.24 62.26 826.63 445.30 10.70 0.00 837.33 589.88 898.32 1686.50 1180.37 69.44 0.00 21.13 70.11 1073.57 556.93 10.53 0.00 1084.10 602.53 1002.55 2392.88 1607.56 97.03 0.00 12.40 72.16 1676.64 987.39 10.53 0.00 1687.18 602.53 1158.09 3111.80 2026.22 105.31 0.00 4.39 74.20 2213.50 1351.70 10.53 0.00 2224.04 602.53 1390.19 少数股东权益 1.16 0.86 0.33 -0.42 负债和股东权益1736.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2087.51 2845.60 3613.81 营业成本 603.59729.071234.241649.53 销售费用 82.46 70.31119.32161.97 研发费用 59.93 65.29110.80150.40 资产减值损失 -5.63 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.30 0.85 1.68 2.45 其他收益 3.46 6.20 9.48 12.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.17 5.50 2.50 3.00 利润总额 -74.80 88.30152.78236.64 净利润 -57.84 90.45155.01231.36 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -57.99 90.75155.54232.11 少数股东损益 EBITDA 770.73 2.78 36.08 10.87 -0.03 0.02 -76.56 0.41 -16.96 0.15 -45.50 1004.48 5.61 40.18 17.91 0.00 0.02 83.17 0.37 -2.15 -0.30 140.82 1704.55 9.01 68.18 23.34 0.00 0.04 150.86 0.58 -2.24 -0.53 219.21 2313.91 11.82 92.56 28.80 0.00 0.05 234.24 0.60 5.29 -0.75 316.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -299.15 95.72 130.16 209.38 净利润 -57.84 90.45 155.01 231.36 折旧摊销 21.49 34.61 43.09 51.17 营运资金变动 -262.55 -42.06 -90.43 -101.33 其它 -0.24 12.71 22.49 28.19 投资活动现金流 37.04 -111.59 -91.16 -95.57 资本支出 -62.86 -107.48 -92.84 -98.02 投资变动 98.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.90 -4.12 1.68 2.45 筹资活动现金流 201.59 110.97 110.01 108.82 银行借款 401.46 119.18 136.14 141.90 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.13 13.39 0.00 0.00 其他 -200.99 -21.59 -26.13 -33.08 现金净增加额 -60.25 94.96 149.01 222.63 期初现金余额 219.93 159.68 254.64 403.64 期末现金余额主要财务比率 159.68 254.64 403.64 626.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 14.05% 30.33% 69.69% 35.75% 营业利润增长 -2239.00% 208.64% 81.38% 55.27% 归属母公司净利润增长 -1150.43% 256.49% 71.39% 49.23% 获利能力（%）毛利率 21.69% 27.42% 27.59% 28.71% 净利率 -7.50% 9.00% 9.09% 10.00% ROE -6.46% 9.05% 13.43% 16.70% ROIC -4.18% 7.45% 10.21% 12.22% 偿债能力资产负债率（%） 48.21% 51.93% 59.29% 61.54% 净负债比率 17.24% 17.68% 14.20% 6.03% 流动比率 1.72 1.57 1.43 1.41 速动比率 1.53 1.40 1.25 1.24 营运能力总资产周转率 0.49 0.53 0.69 0.72 应收账款周转率 1.03 1.06 1.37 1.44 存货周转率 4.83 4.85 5.90 5.59 每股指标（元）每股收益 -0.64 0.99 1.70 2.53 每股经营现金流 -3.29 1.04 1.42 2.28 每股净资产 9.88 10.94 12.63 15.16 估值比率P/E — 23.81 13.89 9.31 P/B 1.74 2.16 1.87 1.55 EV/EBITDA -37.76 16.60 10.61 7.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场