泽璟制药2022年报及2023年一季报点评：稳中向好，未来可期

公司点评报告 2023年04月25日 稳中向好，未来可期 ——泽璟制药2022年报及2023年一季报点评 事件 2022年：公司营收3.02亿元，YOY为58.81%；归母净利润-4.58 亿元；扣非归母净利润-4.95亿元。 2023年Q1：公司营收1.08亿元，YOY为147.25%；归母净利润-0.57 亿元；扣非归母净利润-0.64亿元。 核心观点 看现在：基本面持续优化，催化因素不断 （1）商业化能力不断增强，管理能力持续优化 2022年、2023Q1公司营收同比增长分别达到58.81%和147.25%，主要系多纳非尼销售的快速增长，截至2022年12月31日多纳非尼已 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 进院653家、双通道药房443家。作为公司目前唯一一款商业化的药 品，多纳非尼于2021年6月上市，2022年1月正式进入医保销售。在医保降价、仿制药竞争、疫情等多重因素的影响下，多纳非尼的销售依然取得了亮眼的成绩，一方面与多纳非尼本身独特的竞争优势密不可分，另一方面表明公司的商业化能力在快速增强。此外，我们可以看到公司具有较高的管理水平，2022年研发费用（YOY-2.29%）、管理费用 （YOY+10.63%）与上期基本持平。 （2）公司迎来收获期，多款重磅产品有望今年获批上市 公司目前有17个主要在研药品的41项在研项目。除多纳非尼片外， 3个在研药品（重组人凝血酶、杰克替尼片和注射用重组人促甲状腺激素）的9项适应症处于新药上市申请、III期或注册临床试验阶段。其中JAK抑制剂杰克替尼竞争格局良好，一线治疗中高危骨髓纤维化具有全球“Best-in-Class”竞争力，而且有望填补芦可替尼不耐受的中高危骨髓纤维化治疗的空白，公司于2022年10月已提交NDA申请，有望今年获批上市。重组人凝血酶具有生产成本低、止血效果突出、安全性和竞争格局良好（同类产品全球仅一款上市且未在国内上市和开展临床试验）、应用场景更为广泛的竞争优势，而且属于《国家临床必需易短缺 药品重点监测清单》中的品种，公司于2022年5月已经提交BLA申请，有望今年获批上市。 （3）大额定增募资落地，公司治理结构延续稳定 根据公司2023年4月19日披露的定增结果来看，此次定增得到了多家投资者的广泛参与，发行价格与发行底价比率为123.52%，共收到31份申购报价单，发行对象最终确定为11家，足额募得近12亿元资金，这将为公司加快产品管线开发和后续商业化及生产提供坚强保证。此外，此次定增完成后公司的实际控制人及控制权未发生变化，不会影响原有法人治理结构的稳定性和有效性。 看未来：公司自研能力突出，三大技术平台持续兑现。 在三大自研技术平台加持下，公司广泛布局了肿瘤及血液疾病、出血及创伤、免疫炎症性及肝胆疾病等多种疾病。一方面优效的小分子、复杂重组蛋白药物已经或即将商业化，并同时拓展适应症，其中多项处 于早期研发阶段；另一方面公司在双/三靶点抗体领域进行了多项、全面 基础数据 总股本(百万股) 264.49 流通A股/B股(百万股) 264.49/0.00 资产负债率(%) 55.89 每股净资产(元) 6.44 市净率(倍) 8.75 净资产收益率(加权) -5.03 12个月内最高/最低价 59.55/24.70 相关研究 《【医药】泽璟制药-U（688266.SH）：定增完成募资近12亿元，为公司在研产品开发及后续商业化提供充足资金保障_20230420》2023.04.20 公司研究 ·泽璟制药 ·证券研究报告 的布局，靶点涉及全身、局部、微环境三个不同层次，在2023年AACR会议上公司披露包括小分子药物、双抗药物在内的4项药物的临床前数据，在今年的ASCO年会上公司将披露多纳非尼和杰克替尼共计20项研究成果，多项自研成果入选行业顶级学术会议彰显了公司具有强大的自研能力。 投资建议 考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2023-2025年公司收入分别为6.82亿元、13.64亿元、21.35亿元，分别同比增长125.48%、100.09%、56.54%；2023-2025年归母净利润分别为-3.64亿元、-0.56亿元、3.76亿元，维持“推荐”评级。 风险提示 创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 302.31 681.64 1363.89 2135.08 增长率（%） 58.81 125.48 100.09 56.54 归母净利润 -457.77 -364.03 -55.73 376.11 增长率（%） -1.50 20.48 84.69 774.82 EPS（元/股） -1.91 -1.38 -0.21 1.42 市盈率（P/E） — — — 39.60 市净率（P/B） 13.18 9.44 9.79 7.85 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为4月24 日收盘价56.31元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 302 682 1364 2135 %同比增速 59% 125% 100% 57% 营业成本 26 57 109 167 毛利 276 625 1255 1968 ％营业收入 91% 92% 92% 92% 税金及附加 1 3 4 4 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 销售费用 228 445 754 968 ％营业收入 75% 65% 55% 45% 管理费用 86 95 104 115 ％营业收入 29% 14% 8% 5% 研发费用 498 498 499 499 ％营业收入 165% 73% 37% 23% 财务费用 -14 4 -3 0 ％营业收入 -5% 1% 0% 0% 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 0 0 0 其他收益 33 34 41 21 投资收益 4 5 8 5 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 3 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -486 -380 -56 408 ％营业收入 -161% -56% -4% 19% 营业外收支 -2 -1 -3 -2 利润总额 -488 -381 -59 406 ％营业收入 -161% -56% -4% 19% 所得税费用 -2 -2 0 12 净利润 -486 -380 -59 394 ％营业收入 -161% -56% -4% 18% 归属于母公司的净利润 -458 -364 -56 376 %同比增速 -2% 20% 85% 775% 少数股东损益 -28 -16 -3 18 EPS（元/股） -1.91 -1.38 -0.21 1.42 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -1.91 -1.38 -0.21 1.42 BVPS 3.16 5.96 5.75 7.17 PE — — — 39.60 PEG — — — 0.05 PB 13.18 9.44 9.79 7.85 EV/EBITDA -22.43 -42.45 -1,928.87 30.60 ROE -60% -23% -4% 20% ROIC -38% -18% -3% 16% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 797 1435 1146 1160 交易性金融资产 249 249 249 249 应收账款及应收票据 89 138 241 352 存货 99 189 360 686 预付账款 41 46 47 44 其他流动资产 17 47 73 109 流动资产合计 1292 2104 2116 2601 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 109 138 162 180 无形资产 91 72 50 29 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 176 181 186 191 资产总计 1668 2495 2513 3001 短期借款 391 391 391 391 应付票据及应付账款 152 134 143 139 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 63 89 126 177 应交税费 29 27 29 28 其他流动负债 95 112 142 190 流动负债合计 729 753 830 924 长期借款 50 50 50 50 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 13 13 13 13 其他非流动负债 88 88 88 88 负债合计 881 905 982 1076 归属于母公司的所有者权益 759 1577 1521 1897 少数股东权益 28 13 10 28 股东权益 787 1590 1531 1925 负债及股东权益现金流量表（百万元） 1668 2495 2513 3001 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -370 -470 -217 89 投资 -182 0 0 0 资本性支出 -89 -67 -68 -68 其他 7 5 8 5 投资活动现金流净额 -264 -62 -60 -63 债权融资 -233 0 0 0 股权融资 0 1182 0 0 银行贷款增加（减少） 561 0 0 0 筹资成本 -11 -12 -12 -12 其他 -34 0 0 0 筹资活动现金流净额 283 1170 -12 -12 现金净流量 -348 638 -289 14 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。