23H1归母净利yoy+90.9%，Q2经营策略逐步调整、成效凸显

事件： 公司发布2023年中报，23H1实现营收36.29亿元/yoy-2.30%；归母净利3.01亿元/yoy+90.9%，归母净利率8.29%/同升+4.05pct；扣非后归母净利2.62亿元/yoy+30.72%。单Q2营收16.50亿元/yoy+3.26%；归母净利润0.71亿元/去年同期-0.42亿元；归母净利率4.28%/同升+6.89pct；扣非后归母净利0.35亿元/去年同期-0.11亿元。 财报重点： 1）23Q2营收yoy+3.26%，主因公司自Q2起逐步加大品牌投入，驱动护肤业务实现27%高增，一定程度上消化因英美通胀压力、经销降低库存等因素导致的海外业务承压影响。 2）营收拆分来看： ■分品类看，23H1①护肤8.71亿元，yoy+7.16%，占比24.06%，同增2.15pct，其中Q2佰草集营收&市场份额双增长；玉泽营收同增超50%；②个护家清17.24亿元，yoy-0.50%，占比47.59%，同增0.92pct；③母婴营收9.11亿元，yoy-10.91%，主要受海外收入下滑影响，占比25.14%，同减2.4pct； ④合作品牌营收1.16亿元，yoy-19.37%，占比3.21%，同减0.67pct。 ■分渠道看，23H1公司整体线上营收13.18亿元，yoy+5.95%；线下营收23.04亿元，yoy-6.65%，占比63.61%。 ①国内线上营收9.83亿元，yoy+11.2%，占比27.14%，同增3.33pct； ②海外线上营收3.35亿元，同减6.9%，占比9.3%；海外线下营收4.51亿元，同减15.9%，占比12.5%。 3）现金流方面，23H1经营活动产生的现金流净额0.66亿元，yoy-84.91%，主因向下属子公司Financial Wisdom Global Limited管理层支付股权激励行权现金2807万英镑&支付品牌、电商市场投放费用和研发费用同比增加。 投资建议：公司自Q2以来调整经营策略，品牌营销投入&活动逐步开展，公司持续打造产品力、营销力、渠道力等，推动产品升级创新与各品类发展突破！①六神“驱蚊蛋”等新品618大促销售突破22万件，着力实现传播年轻化&渠道数字化。②玉泽新品油敏霜推动品牌实现高增，下半年将借势多平台IP营销推出干敏肌产品。③佰草集头部产品聚焦度持续提升，下半年或强化本草科研护肤专家品牌形象，聚焦资源打造爆品。 归母净利润的预测前值为23/24为8.6/11.0亿元，但因公司Q1业绩受海外业务承压，H1仅呈现小幅增长，我们适当下调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达6.5/7.8/9.1亿元，对应28/23/20xPE，看好公司下半年国内业务保持双位数增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期 财务数据和估值