事件: 公司发布23年三季报,23Q1-3实现营收50.91亿元,yoy-4.91%;归母净利3.94亿元,yoy+25.83%,归母净利率7.74%,同增+1.89pct;扣非后归母净利2.98亿元,yoy-19.07%。单Q3营收14.62亿元,yoy-10.82%;归母净利润0.93亿元,yoy-40.12%;归母净利率6.37%,同减-3.12pct;扣非后归母净利0.36亿元,yoy-78.67%。 财报重点: 1)营收端,23Q3营收14.62亿元,yoy-10.82%。分品类看,23Q3①护肤4.14亿元,yoy-8.55%,占比28.37%,同增0.7pct;②个护家清5.45亿元,yoy-18.29%,占比37.34%,同减3.4pct;③母婴营收4.43亿元,yoy-3.51%,占比30.37%,同增2.3pct;④合作品牌营收0.57亿元,yoy-0.21%,占比3.91%,同增0.4pct。 2)费用端,2023Q1-3期间费用率54.99%,同增4.01pct;2023Q3期间费用率57.59%,同增12.57pct。其中,2023Q1-3销售费用率43.43%,同增3.78pct;2023Q3销售费用率43.20%,同增11.71pct,主因营销投入加大。 3)成本端,2023Q1-3毛利率59.52%,同增1.34pct;其中2023Q3毛利率57.73%,同增3.45pct。 4)现金流方面,23Q1-3经营活动产生的现金流净额2.09亿元,yoy-72.41%; 其中2023Q3经营活动产生的现金流净额1.44亿元,yoy-55.59%,主因①本年向Financial Wisdom Global Limited的相关管理人员支付股权激励行权现金约2,807万英镑;②销售下降,使得销售收现减购货付现同比减少。 5)营运能力,2023Q1-3存货周转天数122.98天,同增12.49天;应收账款周转天数66.95天,同比增加10.22天;应付账款周转天数121.94天,同增22.89天。 投资建议:公司不断优化经营策略,品牌营销投入&活动逐步开展,持续打造产品力、营销力、渠道力等,具体来看①玉泽新品上线,结合明星代言人号召力和平台大IP,破圈传播、强势招新,已实现Q2-3持续双位数增长。②六神举办第“二届清凉节”,线下联动线上进行达人种草,持续夯实品牌年轻化策略。③线下新零售渠道增长强劲,有望成为扭转线下渠道流量下滑的重要驱动力。 考虑到Q3公司单季收入出现负增长,我们将公司23-25年归母净利润预测由6.5/7.8/9.1亿元下调至5.6/6.9/8.1亿元,但基于公司近期组织架构正式调整的原因,我们看好公司架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期 财务数据和估值