利润扭亏为盈，AIGC多重应用已落地有望带来价值重估

事件：众安在线发布2023年中期业绩公告，2023年上半年公司归母净利润2.2亿元，实现扭亏为盈。 整体业绩：23H1归母净利润2.2亿元（去年同期-6.4亿元），实现扭亏为盈，主要受益于：1）资本市场回暖，投资收益净额+公允价值变动由22H1的3.8亿元提升至9.1亿元；2）综合成本率同比-0.7pct至95.8%，驱动承保溢利同比+51%至5.2亿元。其中，保险、科技、银行业务净利润分别为4.5、-2.5、-1.8亿元，较22H1分别+7.6、-2.3、+0.4亿元。 保险业务：保费同比+37.5%至145亿元，原会计准则下COR同比-0.3pct至98.9%。新会计准则下COR同比-0.7pct至95.8%超预期，主要由产品结构优化带动赔付率同比-0.6pct至57.1%带来，费用率同比-0.1pct至38.7%；相较于原准则，新准则COR主要扣减了不可归属费用（中后台成本）以及获取费用摊销，但部分影响被再保分出所抵消。 1）健康生态：总保费同比+15.9%至50亿元，主要由个人客户规模与人均保费收入提升带来，23H1健康生态个险付费客户数1026万人，同比+14.5%，人均保费同比+8.5%至489元。公司产品矩阵不断丰富，以“尊享e生”为核心，延伸推出零免赔额版“尊享e生”、“尊享e生中高端医疗险2023”，满足多层次客户需求，驱动尊享e生系列总保费同比+51.5%至34.7亿元；门急诊险总保费同比+52.8%至1亿元；重疾险总保费同比+267.6%至7.77亿元；惠民保总保费增速超10倍。 综合成本率同比-3.8pct至92.5%，其中赔付率同比-17.1pct至38.0%，主要源于新保占比提升，及AIGC应用下公司核保风控水平进一步提升；费用率同比+13.4pct至54.5%，主要由加大营销及获客投入带来。公司自营渠道建设持续向好，总保费同比+163.1%，且续保率改善至87.4%。 2）数字生活生态：总保费同比+52.8%至58亿元。其中：①电商板块总保费同比+35.8%至30.98亿元，其中退运险同比+45.9%至29.58亿元；②航旅板块总保费同比+118.1%至14.42亿元；③创新型险种（包括宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险）总保费同比+47.9%至12.96亿元，其中宠物险保费交易额同比增长近100%至2亿元，公司持续迭代宠物险产品、推出差异化定价、融入宠物生态链（服务网络对接近1万家线下宠物医院和服务机构），满足不同层次的宠物保障需求，预计保费仍将保持高增；无人机保险总保费达同比+31.5%至2.74亿元。 综合成本率99.8%，同比持平，其中赔付率同比+3.6pct至68.4%，费用率同比-3.6pct至31.4%，主要受益于新渠道电商（抖音快手）退运险和利润较优的创新业务占比不断提升。 3）消费金融生态：总保费+52.0%至28亿元。综合成本率同比+0.4pct至90.7%，其中赔付率同比+11.6pct至60.8%；费用率同比-11.3pct至29.9%。后续随着经济的修复，赔付率有望降低。 4）汽车生态：总保费+54.3%至8亿元,其中新能源车险同比增速超228.7%。 综合成本率同比-0.6pct至97.3%，其中赔付率+2.1pct至59.1%，费用率-2.8pct至38.2%。 投资端：保险业务净投资收益率2.2%，同比持平；总投资收益率4.0%，同比+3.4pct，主要源于资本市场回暖，总投资收益从去年同期的1.1亿元提升至7.2亿元。 科技板块：科技输出收入同比+22%至2.67亿元，新签约保险产业链客户35家，已累计服务750余家客户。其中国内科技输出收入同比+35.5%至1.5亿元，ZATech收入1.18亿元，管理层预期实施交付及合同收入确认将多集中于今年下半年，有望驱动科技板块收入提速。 虚拟银行/寿险：ZABank净收入1.52亿港元，其中非息收入占比约25.8%，净亏损率同比收窄60pct至131.8%。截至23H1，ZABank零售客户数接近70万，在中国香港18岁及以上人口中的渗透率达10%；净息差受益于加息周期及贷款产品持续丰富进一步提升至1.87%。ZALife实现总保费2.05亿港元。 投资建议：保费高增37.5%+COR同比优化，承保端表现超预期，投资收益好转带动利润修复弹性充足。一方面，受益于旅游恢复、平台经济向好，叠加公司主动加大费用投入，下半年保费高增态势有望延续，另一方面，公司积极布局AIGC等核心技术，当前AIGC中台「灵犀」及首批保险垂直场景AIGC应用智能内容创作平台「易创」和具备「对话生成式AI」的集智经营分析平台AI升级版已推出，后续经营效能有望持续改善，也有望带来科技输出业务增长新动能。目前公司23年PB为1.91倍，位于上市以来的22%。 风险提示：权益市场波动加剧；长端利率下行；科技赋能不及预期。 盈利预测：