精煤战略稳价+智能化降本，盈利基本符合预期

淮北矿业于2023年08月29日发布2023年中报： 2023年上半年，公司实现营业收入373.00亿元，同比减少2.9%；归母净利润35. 88亿元，同比增长1.1%；扣非归母净利润34.39亿元，同比减少8.8%；经营活动产生的现金流量净额为61.47亿元，同比减少11.2%。基本每股收益1.45元，同比增加1.4%；加权平均ROE为10.12%，同比减少1.96个百分点。 2023Q2，公司实现营业收入183.63亿元，同比减少10.6%，环比减少3.6%；归母净利润14.77亿元，同比减少23.9%，环比减少30.0%；扣非归母净利润13.64亿元，同比减少36.0%，环比减少34.3%；经营活动产生的现金流量净额为47.74亿元，同比减少6.8%，环比增长247.7%；每股收益0.6元/股，同比减少23.1%，环比减少29.4%。 煤炭业务：精煤战略稳价，智能化降本。2023年上半年实现商品煤销售收入（不含自用煤）124.61亿元，同比增长0.5%；销售成本（不含自用煤）65.82亿元，同比减少8.4%；毛利润58.80亿元，同比增长12.8%。2023年上半年商品煤产量1132.64万吨，同比减少8.9%；销量（不含自用煤）981.70万吨，同比减少6.3%； 平均价格（不含自用煤）1269.34元/吨，同比增长7.3%；平均成本（不含自用煤）670.44元/吨，同比减少2.3%。分季度方面，2023年Q2商品煤销售收入（不含自用煤）53.84亿元（同比-17.4%，环比-23.9%）；销售成本（不含自用煤）29.38亿元（同比-25.2%，环比-19.4%）；毛利润（不含自用煤）24.46亿元（同比-5.6%，环比-28.8%）。2023年Q2商品煤产量565.12万吨（同比-11.9%，环比-0.4%）； 销量（不含自用煤）为471.55万吨（同比-10.8%，环比-7.6%）；平均价格（不含自用煤）1141.72元/吨（同比-7.4%，环比-17.7%）；平均成本（不含自用煤）为6 23.07元/吨（同比-16.1%，环比-12.8%）。公司上半年狠抓生产提效，大体推进煤炭洗选，精煤产率达到52.89%，高于计划4.09个百分点，提高商品煤品质，缓释煤价下行压力。通过强化过程管控，降低运营成本，同时近年来公司在智能化建设以及安全生产投入，取得一定成果，5座煤矿通过省级智能化验收，新建9个智能化综采工作面、3条盾构作业线，充分减员提效，Q2吨煤成本实现同环比双降。 焦炭业务：焦炭价格承压下行，盈利能力下滑。2023年上半年公司实现焦炭销售收入（不含税）43.04亿元，同比减少29.9%；产量173万吨，同比减少-9.1%； 销量170.45万吨，同比减少12.6%；平均价格（不含税）2524.90元/吨，同比减少19.7%。洗精煤采购量为241.31万吨，同比减少8.4%；消耗量为244.79万吨，同比减少6.3%；采购单价（不含税）为2023.69元/吨，同比增减少6.1%。分季度方面，2023年Q2实现焦炭销售收入（不含税）19.83亿元（同比-42.3%，环比-1 4.6%）；产量85.50万吨（同比-16.7%，环比-2.3%）；销量83.89万吨（同比-18. 2%，环比-3.1%）；平均价格（不含税）2363.63元/吨（同比-29.5%，环比-11.8%）。 洗精煤采购量为116.41万吨（同比-19.1%，环比-6.8%）；消耗量为121.04万吨（同比-13.7%，环比-2.2%）；采购单价（不含税）为1872.25元/吨（同比-17.4%，环比-13.5%）。 煤化工业务：产销量同比双增，甲醇价格弱势运行。2023年上半年公司实现甲醇销售收入（不含税）5.46亿元，同比增长38.9%；产量24.77万吨，同比增长47. 4%；销量25.09万吨，同比增长54.4%；平均价格（不含税）2177.44元/吨，同比减少10.0%。分季度，Q2实现甲醇销售收入2.05亿元（同比-2.5%，环比-40.1%）； 产量8.99万吨（同比+6.0%，环比-43.0%）；销量9.98万吨（同比+16.3%，环比-34.0%）；平均价格（不含税）2050.46元/吨（同比-16.2%，环比-9.3%）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为689.69、718.25、733.90亿元，实现归母净利润分别为63.08、66.85、69.91亿元（2023-2025年原预测值为72.28、76.86、80.29亿元），每股收益分别为2.54、2.69、2.82元，当前股价12.38元，对应PE分别为4.9X/4.6X/4.4X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。 盈利预测表