2023年中报点评：2Q略承压，继续展望新产品打开新空间

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2023年08月30日 新坐标（603040）2023年中报点评 2Q略承压，继续展望新产品打开新空间 强推维持） 目标价：29.1元 当前价：24.92元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)13,510.79 已上市流通股(万股)13,387.45 总市值(亿元)33.67 流通市值(亿元)33.36 资产负债率(%)10.27 每股净资产(元)8.69 12个月内最高/最低价27.51/15.39 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-29~2023-08-29 55% 32% 9% -14% 22/0822/1123/0123/04 新坐标 23/0623/08 沪深300 相关研究报告 《新坐标（603040）2022年报及2023年一季报点评：业绩超预期，新能源新产品有望打开新空间》 2023-05-04 《新坐标（603040）跟踪分析报告：大客户有望放量提振，新产品有望提速》 2023-02-16 《新坐标（603040）2022年三季报点评：财务表现恢复，关注后续新品进展》 2022-10-31 事项： 公司发布2023年中报，对应2Q23营收1.4亿元、同比+35%、环比+7%，归 母净利0.46亿元、同比+52%、环比-5%。 评论： 公司2Q23毛利率略承压。公司2Q23营收1.4亿元、同比+35%、环比+7%， 符合预期，估计大众海外和大众中国环比增长，比亚迪和湖州环比持平或略降。 归母净利0.46亿元、同比+52%、环比-5%，对应净利率33.0%、同比+2.1PP 环比-3.0PP，主要受到毛利率环比下降影响： 1)毛利率：54.3%、同比-0.5PP、环比-5.2PP，低于预期，估计海外营收增长（毛利率相对低）与湖州新坐标形成拖累； 2)费用率：14.2%、同比-3.7PP、环比-8.4PP，同环比下降，主要因为汇兑带来财务收入增长，其它费用相对正常。 3)其它：主要其它收益等因素波动，影响3-5PP净利率表现。 2023年业绩端，主要仍是比亚迪及大众海外有望提振公司经营规模。估计大众和比亚迪为公司最大客户，其中大众在公司欧洲与墨西哥工厂近两年建成后，伴随新项目获取、产能爬坡，营收及盈利端有望继续为公司贡献增量，对 冲大众中国压力。比亚迪作为公司产品品类配套最全客户，其营收贡献在2023年有望随产销继续扩增。此外，湖州新坐标也有望在拿到新客户项目后实现营收进一步增长。后续几年伴随海外工厂和湖州新坐标营收逐步爬坡，公司毛利率也有望迎来改善。 冷锻技术延展性有望进一步展现，在新能源领域的品类拓展有望带动公司单车价值量/毛利大幅度翻升，为公司带来第三次重大发展。 无论燃油车还是电动车，无论安全件还是非安全件，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，新坐标所擅长的冷锻工艺相较于传统机加工工艺，具备更显著的品质和成本优势。在新能源渗透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新产品开发。 此前，公司已公告成立子公司进军汽车CO2热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造，单车价值量将从150元左右升至数千元。其中阀件合计单 车价值量有望达到1千元+/较传动组产品提升6倍，我们估计单车毛利额有望 达到300元/较传统组产品提升2倍+；系统模块集成单车价值量有望达到6千 元+/提升39倍，单车毛利有望达到900元/提升9倍。目前公司CO2热泵系统及热管理集成模块产品已完成设计开发及样件制造，正在积极推进项目落地。 此外，公司还在积极储备新能源领域其它金属件研发，其中包括锂电池精密零件。虽然产品研发节奏有不确定性，但冷锻技术本身以及公司优秀能力为客户带来的成本优势能大概率实现。这些新产品若能逐一落地，则有望推动公司单车价值量和毛利额较当前大幅度提升，为公司带来第三次重大转型和发展。 投资建议：结合财报，我们将公司2023-2025年归母净利由2.1亿、2.5亿、 1.1亿元调整为2.0亿、2.5亿、3.2亿元，同比增速26%、29%、26%，对应当 前PE估值17倍、13倍、11倍。此外，公司依托冷锻技术产品品类开拓有望提速，尤其在热管理和锂电池新领域，有望为公司带来新成长机遇。参考公司历史估值与行业板块估值，考虑公司技术竞争力较强，多元化业务经营成长预期逐步增强，给予2023年目标PE估值20倍，相应调整目标价至29.1元，维持“强推”评级。 风险提示：大众国内表现低预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、新产品开发进度低于预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 527 630 792 1,017 同比增速(%) 21.9% 19.6% 25.7% 28.4% 归母净利润(百万) 156 197 254 320 同比增速(%) 10.7% 26.3% 29.1% 26.1% 每股盈利(元) 1.15 1.46 1.88 2.37 市盈率(倍) 22 17 13 11 市净率(倍) 3.1 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 317 557 748 993 营业总收入 527 630 792 1,017 应收票据 10 11 14 18 营业成本 238 267 344 446 应收账款 114 136 171 219 税金及附加 8 9 12 15 预付账款 6 7 9 11 销售费用 10 13 12 15 存货 157 177 227 294 管理费用 57 69 79 102 合同资产 0 0 0 0 研发费用 33 38 46 56 其他流动资产 152 71 76 82 财务费用 -7 -2 -2 -2 流动资产合计 756 959 1,245 1,617 信用减值损失 -3 -5 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 413 431 452 476 投资收益 0 0 0 0 在建工程 30 40 45 45 其他收益 17 10 10 11 无形资产 69 62 57 51 营业利润 201 239 312 397 其他非流动资产 14 15 15 16 营业外收入 0 9 9 9 非流动资产合计 526 548 569 588 营业外支出 0 0 0 0 资产合计1,282 1,507 1,814 2,205 利润总额 201 248 321 406 短期借款0 0 0 0 所得税 35 37 48 61 应付票据 33 37 47 61 净利润 166 211 273 345 应付账款 36 40 52 67 少数股东损益 10 14 19 25 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 156 197 254 320 合同负债 3 4 4 6 NOPLAT 160 209 271 343 其他应付款 20 20 20 20 EPS(摊薄)（元） 1.15 1.46 1.88 2.37 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 37 43 54 67 主要财务比率 流动负债合计 130 145 178 222 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 19.6% 25.7% 28.4% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 8.3% 26.6% 29.7% 26.6% 非流动负债合计 14 14 14 14 归母净利润增长率 10.7% 26.3% 29.1% 26.1% 负债合计 144 159 192 236 获利能力 归属母公司所有者权益 1,103 1,299 1,553 1,874 毛利率 54.7% 57.5% 56.5% 56.2% 少数股东权益 35 49 69 95 净利率 31.5% 33.5% 34.5% 33.9% 所有者权益合计 1,138 1,348 1,622 1,969 ROE 14.1% 15.1% 16.4% 17.1% 负债和股东权益 1,282 1,507 1,814 2,205 ROIC 18.0% 18.3% 19.8% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.3% 10.5% 10.5% 10.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 经营活动现金流137 308 258 312 流动比率 5.8 6.6 7.0 7.3 现金收益202 258 321 395 速动比率 4.6 5.4 5.7 6.0 存货影响 -20 -19 -51 -67 营运能力 经营性应收影响 -40 -23 -40 -55 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 8 8 22 29 应收账款周转天数 61 71 70 69 其他影响 -14 84 5 10 应付账款周转天数 68 51 48 48 投资活动现金流 -28 -63 -62 -61 存货周转天数 223 225 211 211 资本支出 -52 -71 -71 -71每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.15 1.46 1.88 2.37 其他长期资产变化24 8 9 10 每股经营现金流 1.01 2.28 1.91 2.31 融资活动现金流-21 -5 -5 -6 每股净资产 8.16 9.61 11.48 13.86 借款增加 -1 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -46 0 0 0 P/E 22 17 13 11 股东融资 30 30 30 30 P/B 3 3 2 2 其他影响 -4 -35 -35 -36 EV/EBITDA 14 12 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhang