2022年中报点评：短期业绩承压，静待产能和新产品新应用释放

证券研究报告|2022年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 多重因素影响，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收7.9亿元，同比 +0.18%，归母净利润1.1亿元，同比-21.5%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-26.6%，EPS为0.11元/股，其中干净空气材料/干净空气设备/高效节能产品分别实现收入2.6/2.2/2.8亿元，同比-4.1%/+27.0%/-18.6%，干净空气材料和高效节能产品收入下滑主要受：1）国内外疫情影响，部分地区运输效率降低以及海运紧张，部分订单发货延迟；2）猪舍新风应用项目放缓，报告期猪舍新风用过滤材料及设备收入1654万元，同比-80.6%，扣除猪舍新风材料后干净空气材料收入同比+8.7%；3）转口贸易的保温节能产品订单同比减少，报告期实现收入5565万元，同比-59.5%，扣除后高效节能产品收入同比+8.2%。Q2单季度实现营收4.2亿元，同比+25.4%，归母净利润0.51亿元，同比-15.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-19.1%。 Q2毛利率承压，汇兑收益贡献费用率小幅下滑。2022H1综合毛利率29.0%同比-3.5pp,其中Q2单季毛利率26.3%，同比-6.3pp，环比-6.0pp，毛利率承压主要受物流成本上升叠加大宗材料价格上涨，以及产品结构变动影响。期间费用率16.5%，同比+1.5pp，销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.5/+0.6/-0.7/+1.1pp，其中管理和销售费用上升主因疫情反复和疫情导致产能损耗，市场开拓费用及折旧摊销费用增加所致，研发费用增幅较大主因公司加大新产品研发投入；Q2期间费用率15.4%，同比-2.9pp，环比-2.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.8/+0.4pp，财务费用变动主因实现汇兑收益3810万元，上年同期为汇兑损失1456万元。 项目建设顺利推进，新产品、新应用不断拓展突破。可转债项目顺利推进，其中“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”顺利完成大部分工程建 设工作，预计有望年底投产，“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于Q2实现部分产能投产，有望逐步贡献业绩。同时，在新产品和新应用方面，持续推进新产品研发，充实新领域产品技术储备，应用场景不断突破。 风险提示：产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；疫情反复 投资建议：产能释放叠加业务拓展，中长期成长可期，维持“买入”评级 公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，可转债募投项目有序推进，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到业绩阶段性承压，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.27/0.34/0.42元/股（前值0.29/0.36/0.44元/股），对应PE为24.4/19.2/15.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,884 1,620 1,805 2,229 2,675 (+/-%) 50.5% -14.0% 11.4% 23.5% 20.0% 净利润(百万元) 360 249 269 342 426 (+/-%) 110.4% -30.6% 8.0% 26.9% 24.7% 每股收益（元） 0.35 0.25 0.27 0.34 0.42 EBITMargin 28.8% 20.7% 20.4% 21.5% 22.1% 净资产收益率（ROE） 19.7% 12.6% 12.3% 13.8% 15.2% 市盈率（PE） 18.3 26.3 24.4 19.2 15.4 EV/EBITDA 11.7 17.3 17.1 13.5 11.5 市净率（PB） 3.61 3.31 2.99 2.66 2.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·玻璃玻纤 证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825 huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002 证券分析师：冯梦琪0755-81982950 fengmq@guosen.com.cnS0980521040002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价6.47元 总市值/流通市值6586/6586百万元 52周最高价/最低价13.59/4.70元 近3个月日均成交额29.89百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《再升科技（603601.SH）-2022一季报点评：多因素致业绩承压，长期成长依旧可期》——2022-05-04 《再升科技（603601.SH）-业绩阶段性承压，看好长期成长空间》 ——2022-03-17 《再升科技-603601-2021年中报点评：高基数影响Q2业绩，员工持股彰显信心》——2021-08-28 《再升科技-603601-2020年年报及2021年一季报点评：业绩表现亮眼，成长空间持续释放》——2021-04-20 《再升科技-603601-2020年三季报点评：业绩持续超预期，未来有望继续多点开花》——2020-10-31 再升科技（603601.SH） 2022年中报点评：短期业绩承压，静待产能和新产品新应用释放 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 多重因素影响，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收7.9亿元，同比+0.18%，归母净利润1.1亿元，同比-21.5%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-26.6%，EPS 为0.11元/股，其中干净空气材料/干净空气设备/高效节能产品分别实现收入2.6/2.2/2.8亿元，同比-4.1%/+27.0%/-18.6%，干净空气材料和高效节能产品收入下滑主要受：1）国内外疫情影响，部分地区运输效率降低以及海运紧张，部分订单发货延迟；2）猪舍新风应用项目放缓，报告期猪舍新风用过滤材料及设备收入1654万元，同比-80.6%，扣除猪舍新风材料后干净空气材料收入同比+8.7%；3） 转口贸易的保温节能产品订单同比减少，报告期实现收入5565万元，同比-59.5%，扣除后高效节能产品收入同比+8.2%。Q2单季度实现营收4.2亿元，同比+25.4%，归母净利润0.51亿元，同比-15.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-19.1%。 图1：再升科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：再升科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：再升科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：再升科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 Q2毛利率承压，汇兑收益贡献费用率小幅下滑。2022H1实现综合毛利率29.0%，同比-3.5pp,其中Q2单季度毛利率26.3%，同比-6.3pp，环比-6.0pp，毛利率承压主要受物流成本上升叠加大宗材料价格上涨，以及产品结构变动影响。期间费用率16.5%，同比+1.5pp，销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.5/+0.6/-0.7/+1.1pp，其中管理和销售费用有所上升主因疫情反复和疫情导致产能损耗，市场开拓费用及折旧摊销费用增加所致，研发费用增幅较大主因公司 加大新产品研发投入；Q2期间费用率15.4%，同比-2.9pp，环比-2.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.8/+0.4pp，财务费用变动主因实现汇兑收益3810万元，上年同期为汇兑损失1456万元。 图5：再升科技毛利率和净利率（单位：%）图6：再升科技单季度毛利率和净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：再升科技期间费用率（单位：%）图8：再升科技单季度期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 项目建设顺利推进，新产品、新应用不断拓展突破。2022年公开发行可转债项目顺利推进，其中“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”顺利完成大部分 工程建设工作，预计有望年底投产，“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于Q2实现部分产能投产，有望逐步贡献业绩。同时，在新产品和新应用方面，持续推进新产品研发，充实新领域产品技术储备，应用场景不断突破，其中1）针对新能源汽车锂电池焊接除尘排烟用防静电阻燃滤筒已进入试样阶段；2）引进卡车用油过滤产品；3）干净空气材料成功导入车载芯片的设计研发龙头企业；4）为新能源汽车车载滤芯供应“干净空气”材料；5）为合肥晶合、中芯国际、西安奕斯伟、京东方、厦门天马、台积电、厦门联芯等提供化学过滤设备等。 产能释放叠加业务拓展，中长期成长可期，维持“买入”评级。公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，可转债募投项目有序推进，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到业绩阶段性承压，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.27/0.34/0.42元/股（前值0.29/0.36/0.44元/股），对应PE为24.4/19.2/15.4x，维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 432 311 880 757 800 营业收入 1884 1620 1805 2229 2675 应收款项 597 711 682 868 1093 营业成本 1167 1118 1263 1538 1832 存货净额 155 178 183 234 292 营业税金及附加 19 16 17 21 25 其他流动资产 129 123 130 165 195 销售费用 49 44 47 58 70 流动资产合计 1333 1325 1878 2026 2383 管理费用 107 107 108 132 157 固定资产 812 952 1158 1386 1644 财务费用 14 13 17 24 29 无形资产及其他 199 183 176 169 161 投资收益 8 9 10 10 10 投资性房地产 358 388 388 388 388 资产减值及公允价值变动 1 1 0 0 0 长期股权投资 40 84 104 136 162 其他收入 (66) (62) (70) (95) (110) 资产总计 2742 2931 3703 4104 4738 营业利润 470 270 292 371 462 短期借款及交易性金融负债 342 348 350 368 542 营业外净收支 0 0 0 0 0 应付款项 255 252 279 342 411 利润总额 471 270 292 371 462 其他流动负债 151 142 160 195 232 所得税费用 76 19 20 26 32 流动负债合计 749 742 789 904 1186 少数股东损益 35 2 2 3 3 长期借款及应付债券 0 50 550 550 550 归属于母公司净利润 360 249 269 342 426 其他长期负债 96 109 117 127 136 长期负债合计 96 159 667 677 686 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合