盈利能力持续改善，空气悬架规模效应初显

证券研究报告公司研究 公司点评报告保隆科技(603197)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 公司深度报告：保隆科技（603197.SH）：TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期-20220822信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 保隆科技（603197.SH）：盈利能力持续改善，空气悬架规模效应初显 2023年8月31日 事件：公司23年上半年实现营收26.2亿元，同比+26.8%；实现归母净利 润1.8亿元，同比+194.3%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+243.6%。点评： 盈利能力大幅改善。23H1实现营收26.2亿元，同比+26.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+243.6%。23Q2公司实现营收14.3亿元，同比+30.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比+404.5%；毛利率为27.39%，同比+0.86pct，环比-0.85pct。净利率为6.59%，同比+4.64pct，环比-1.43pct。盈利能力同比增长主要系23H1原材料价格和国际物流成本同比下降，欧元和美元对人民币升值带来汇兑收益，管理层有效提升供应链运营效率，降 本增效持续推进。 TPMS市场份额提升，空气悬架规模效应初显。分业务看，TPMS等成熟业务进一步获得市场份额，保富中国进一步开拓市场，保富海外同比扭亏为盈。23H1TPMS业务收入8.2亿元，同比+26.0%；金属管件业务收入6.9亿元，同比+5.2%；气门嘴业务收入3.6亿元，同比+1.6%。空悬业务规模效应初显，23H1空气悬架业务收入2.9亿元，同比 +598.4%；传感器业务收入2.0亿元，同比+48.8%。 23年至今增量业务持续获得定点，可转债预案公布积极布局空悬领域。空气悬架：公司空悬储气罐接连获得头部车企定点，总额超4亿元，储气罐总项目定点数量已达30个。ADAS：23H1环视系统与智能座舱DMS产品定点金额超9亿，越南Vinfast定点角雷达20万只，为公司ADAS产品进军国际市场开创先河；传感器：23H1公司轮速传感器获定点200万只，高度传感器获得合资车企1.1亿元订单，AK2超声波雷达获自主品牌车企定点。公司可转债已获上交所受理，拟募集14.3亿元用于空气悬架系统智能制造扩建项目，投入项目包括482万支空悬系统部件、空气弹簧与减振系统智能制造项目，我们认为可转债方案落地有助于快速推进客户定点项目量产，进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：公司持续落地智能化、轻量化战略，汽车传感器、TPMS、空气悬架、轻量化业务快速增长，新厂区建设不断推进，为新业务发展与定点量产助力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 4.2亿元、5.5亿元和7.1亿元，对应PE分别为29、22和17倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,898 2022A4,778 2023E6,544 2024E8,401 2025E10,771 增长率YoY% 17.0% 22.6% 37.0% 28.4% 28.2% 归属母公司净利润 268 214 418 547 705 (百万元)增长率YoY% 46.5% -20.2% 95.1% 30.9% 29.0% 毛利率% 27.4% 28.0% 28.0% 28.3% 28.9% 净资产收益率ROE% 12.2% 8.6% 14.3% 15.9% 17.2% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.02 2.00 2.62 3.37 市盈率P/E(倍) 44.99 56.39 28.91 22.08 17.12 市净率P/B(倍) 5.49 4.83 4.13 3.52 2.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）与增速（%）图2：公司分季度营收（亿元）与增速（%） 营业总收入（亿元）同比增速（%） 50 50% 营业总收入（亿元）同比（%） 16 12 8 4 0 60% 4040%45% 3030% 2020% 1010% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 00% 30% 15% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% -15% -4 -8 -30% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）与增速（%）图4：公司分季度归母净利润（亿元）与增速（%） 归属母公司股东的净利润同比（%）归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 3.0 200% 1.2 0.9 0.6 0.3 0 500% 2.4 160% 375% 1.8 120% 250% 1.2 0.6 -0.6 2017 0.0 80% 40% 2023H1 0% -40% 125% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% -125% -250% -0.3 -0.6 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 40% 30% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 15% 10% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 20%5% 10% 0% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -5% -10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -15% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：公司主营业务收入（亿元） TPMS汽车金属管件气门嘴传感器空气悬架 2.55 3.66 0.54 1.827.16 6.88 6.32 5.99 13.39 11.65 5.50 5.919.059.70 2.93 2.04 3.59 6.92 7.56 8.17 14.76 11.24 11.39 13.32 8.23 4.915.48 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023H1 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,226 3,820 4,267 5,4546,750 营业总收入 3,898 4,778 6,544 8,40110,771 货币资金 1,103 858 873 1,4692,375 营业成本 2,829 3,440 4,714 6,0287,658 应收票据00000 营业税金及附加 2341385065 应收账款 822 1,213 1,327 1,790 2,088 销售费用 194 240 321 420 539 预付账款 24 32 80 102 115 管理费用 240 329 412 529 700 存货 1,069 1,530 1,588 1,716 1,647 研发费用 281 327 445 571 754 其他 207 187 399 376 526 财务费用 69 101 139 147 167 非流动资产 1,924 2,795 3,186 3,314 3,313 减值损失合计 -26 -34 -25 -20 -20 长期股权投 21 74 125 133 141 投资净收益 89 -2 65 42 54 固定资产（合 1,144 1,385 1,495 1,583 1,617 其他 55 40 61 79 81 无形资产 125 201 243 261 280 营业利润 379 305 577 756 1,004 其他 634 1,135 1,323 1,336 1,274 营业外收支 -1 -2 0 -1 -1 资产总计 5,149 6,615 7,453 8,767 10,063 利润总额 378 303 577 755 1,003 流动负债 1,780 2,716 2,903 3,525 4,019 所得税 87 76 133 174 261 短期借款 457 813 813 813 813 净利润 292 227 444 582 742 应付票据 128 225 220 282 399 少数股东损 23 13 27 35 37 应付账款 679 1,031 1,116 1,630 1,859 归属母公司净利润 268 214 418 547 705 其他 515 647 753 800 948 EBITDA 500 586 867 1,053 1,336 非流动负债 918 1,112 1,312 1,462 1,562 EPS(当年)(元) 1.40 1.04 2.00 2.62 3.37 长期借款 850 1,045 1,245 1,395 1,495 其他 68 67 67 67 67 现金流量表单位:百万元 少数股东权 益 253 288 315 350 387 经营活动现 金流 131 175 449 860 1,114 负债合计2,6983,8294,2154,9875,581会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司2,1992,4982,9243,4304,095 负债和股东 权益 5,149 6,615 7,453 8,76710,063 净利润 折旧摊销 292 227 444 582 742 155 182 182 160 189 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 63 75 118 127 133 -89 2 -65 -42 -54 营运资金变 营业总收入3,8984,778 6,544 8,40110,771 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-297-242-272879 其它 9 -69 41 26 26 同比（%）17.0%22.6%37.0%28.4%28.2%投资活动现 归属母公司 净利润 268 214 418 547 705 资本支出 -303-568 -499 -280 -180 金流 -294-803-523-248-136 毛利率（%）27.4%28.0%28.0%28.3%28.9% 其他 -9 2 32 44 56 同比（%）46.5%-20.2%95.1%30.9%29.0%长期投资18-237-56-12-12 ROE%12.2%8.6%14.3%15.9%17.2% 筹资活动现 吸收投资 951 37 36 0 0 金流79933489-17-73 EPS(摊