公司简评报告：空气悬架新星，业绩弹性逐步释放

公司研究 2023年04月28日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S063052206001 汽车 hhx@longone.com.cn 总股本(万股) 20,892 流通A股/B股(万股) 20759.56/0 资产负债率(%) 57.88% 市净率(倍) 3.57 净资产收益率(加权) 9.11% 12个月内最高/最低价 72.05/28.16 保隆科技（603197）：空气悬架新星，业绩弹性逐步释放 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收47.78亿元，同比+22.58%归母净利润2.14亿元，同比-20.22%；2023Q1实现营收11.87亿元，同比+22.95%，归母净利润0.93亿元，同比+109.58%。 空气悬架、传感器业务收入增长迅速。2022年公司TPMS及配件和工具业务实现营收14.76亿元，同比+10.85%；汽车金属管件业务实现营收13.39亿元，同比+15.01%；气门嘴及配 件业务实现营收7.16亿元，同比+4.04%；传感器业务实现营收3.66亿元，同比+101.38%空气悬架业务实现营收3.80亿元，同比+368.39%。 毛利率整体平稳，2023Q1期间费用率同比改善。2022年公司毛利率为28.00%，同比 +0.59pct，其中气门嘴及配件、汽车金属管件、TPMS及配件和工具、传感器、空气悬架业务毛利率分别同比-3.88pct、+4.92pct、-0.01pct、+2.94pct、-10.84pct；2023Q1毛利率为28.24%，同比-0.04pct。期间费用方面，2022年期间费用率为20.85%，同比+0.73pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、+0.72pct、 -0.36pct、+0.33pct；2023Q1期间费用率为19.68%，同比-2.65pct，其中销售费用率、管 理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.22pct、-1.56pct、+0.25pct、-1.11pct。 传统业务市场地位稳固，新业务有望持续贡献增量。公司是气门嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS等细分领域的全球领导者，并以智能化、轻量化为主要发展方向，持续投入智 能底盘、智能驾驶、汽车传感器、轻量化汽车结构件等领域。目前公司空气悬架、传感器等业务已进入快速发展期。（1）空气悬架：2022年公司乘用车空气弹簧产品出货量超过4.6万台套，并获得多家车企的新项目定点。空气悬架在国内乘用车市场的渗透率仍处于较低水平，随着新能源汽车对底盘稳定性要求的提高，空气悬架有望延续快速提升趋势，公司在手订单充沛，业绩增量将持续释放。（2）传感器：公司作为国内领先的传感器供应商，已建立六大品类的产品体系，其中轮速、光雨量、电流传感器等产品优势或将进一步强化。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润4.03亿元、5.50亿元、7.01亿元，对应EPS为1.93元、2.63元、3.35元，按2023年4月28日收盘价计算，对应PE为23X、17X、13X， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；智能驾驶、轻量化结构件等业务开拓不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 3331 3898 4778 6030 8050 10176 同比增速(%) 0% 17% 23% 26% 34% 26% 归母净利润(百万元) 183 268 214 403 550 701 同比增速(%) 6% 47% -20% 88% 36% 27% 毛利率(%) 32% 27% 28% 29% 29% 29% 每股盈利(元) 0.88 1.28 1.02 1.93 2.63 3.35 ROE(%) 16% 12% 9% 14% 17% 18% PE(倍) 50 34 43 23 17 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，截至2023年4月28日 正文目录 1.新业务放量，业绩增长提速4 2.智能化业务：空悬、传感器等有望持续贡献增量6 2.1.空气悬架：在手订单充沛，“魔毯”技术实现差异化竞争6 2.2.智能感知：传感器产品矩阵丰富，ADAS定点陆续突破10 2.2.1.传感器：国内领先的传感器供应商，打造细分领域行业龙头10 2.2.2.ADAS：环视系统、域控制器、DMS等定点不断落地11 3.轻量化业务：多年深耕液压成形，有望受益汽车轻量化趋势12 4.投资建议13 5.风险提示13 图表目录 图12012-2023Q1公司营业收入（亿元）4 图22012-2023Q1公司归母净利润（亿元）4 图32012-2022公司传统业务营收（亿元）4 图42021-2022公司新业务营收（亿元）4 图52012-2023Q1公司毛利率（%）5 图62014-2022公司各项业务毛利率（%）5 图72012-2023Q1公司期间费用率（%）5 图82012-2023Q1公司各项期间费用率（%）5 图9乘用车空气悬架构成6 图10理想魔毯空气悬架7 图11蔚来智能空气悬架7 图12空气悬架在乘用车市场的渗透率（%）7 图13空气悬架在30万元以上乘用车市场的渗透率（%）7 图142022年空气弹簧市场格局（%）7 图152022年空气供给系统市场格局（%）7 图16公司空气悬架相关产品8 图17双目路面预瞄系统9 图18公司传感器产品10 图19汽车轻量化结构件12 表1公司已公布的空气悬架相关定点项目9 表2公司传感器业务产能布局11 表3公司智能驾驶产品类型11 表4公司已公布的ADAS相关定点项目11 表5冲压件与液压件的重量对比12 附录：三大报表预测值14 1.新业务放量，业绩增长提速 2023Q1业绩增长显著。公司发布2022年年报及2023年一季报。其中2022年公司实 现营收47.78亿元，同比+22.58%，归母净利润2.14亿元，同比-20.22%，扣非净利润0.83 亿元，同比-47.19%，原材料价格上涨、汇率损失3773.41万元、股权激励产生股份支付费用2626.86万元等因素导致公司全年业绩下滑，但单季度来看2022Q4公司收入、业绩均实现大幅增长。2023Q1公司实现营收11.87亿元，同比+22.95%，归母净利润0.93亿元，同 比+109.58%，扣非净利润0.71亿元，同比+99.69%。 图12012-2023Q1公司营业收入（亿元）图22012-2023Q1公司归母净利润（亿元） 60 50 40 30 20 10 0 营收（亿元）同比（%，右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 150% 100% 50% 0% -50% 归母净利润（亿元）同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 传感器、空气悬架等新业务放量，传统业务稳步增长。2022年公司TPMS及配件和工具业务实现营收14.76亿元，同比+10.85%；汽车金属管件业务实现营收13.39亿元，同比 +15.01%；气门嘴及配件业务实现营收7.16亿元，同比+4.04%；传感器业务实现营收3.66 亿元，同比+101.38%；空气悬架业务实现营收3.80亿元，同比+368.39%。 图32012-2022公司传统业务营收（亿元）图42021-2022公司新业务营收（亿元） 164 14 123 10 82 6 41 2 00 传感器空气悬架 气门嘴及配件汽车金属管件TPMS及配件和工具20212022 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 综合毛利率平稳，汽车金属管件、传感器业务毛利率改善，气门嘴及配件、空气悬架业务毛利率同比下降。2022年公司毛利率为28.00%，同比+0.59pct，其中气门嘴及配件业务毛利率38.18%，同比-3.88pct；汽车金属管件业务毛利率24.49%，同比+4.92pct；TPMS 及配件和工具业务毛利率25.45%，同比-0.01pct；传感器业务毛利率23.66%，同比+2.94pct；空气悬架业务毛利率26.25%，同比-10.84pct。2023Q1公司毛利率为28.24%，同比-0.04pct。 图52012-2023Q1公司毛利率（%）图62014-2022公司各项业务毛利率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（%） 60% 40% 20% 0% 201420152016201720182019202020212022 气门嘴及配件汽车金属管件 TPMS及配件和工具传感器空气悬架 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 期间费用率相对稳定。2022年公司期间费用率为20.85%，同比+0.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.02%、6.88%、6.84%、2.11%，同比 +0.04pct、+0.72pct、-0.36pct、+0.33pct。2023Q1公司期间费用率为19.68%，同比-2.65pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.07%、6.91%、7.56%、1.14%，同比-0.22pct、-1.56pct、+0.25pct、-1.11pct。 图72012-2023Q1公司期间费用率（%）图82012-2023Q1公司各项期间费用率（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.智能化业务：空悬、传感器等有望持续贡献增量 2.1.空气悬架：在手订单充沛，“魔毯”技术实现差异化竞争 空气悬架可实现对悬架系统的阻尼、刚度及车身高度的调节，广泛用于豪华品牌车型。主动悬架系统包括空气悬架、液压悬架、电磁悬架等类型。其中空气悬架由空气弹簧、空气压缩机、电磁阀、ECU、储气罐、高度传感器、速度传感器等组成，可根据路况、驾驶状态 等调整空气弹簧内部气压，并常与CDC配合，实现对悬架系统的阻尼、刚度以及车身高度的调节，使车辆具备更好的操控性能。上世纪六十年代前后，空气悬架在凯迪拉克、宝沃、奔驰等品牌的少数车型上得以应用，上世纪九十年代，随着路虎揽胜等车型开始配置空气悬架，空气悬架在高端市场逐步普及。豪华品牌中，已配置空气悬架的车型包括奔驰E级/GLE/S级/GLS/EQS、宝马5系/X5/X6/X7/iX、奥迪A6L/A8/Q7/Q8/S6/S7/S8/SQ5、沃尔沃XC60/XC90/S90/V90、路虎揽胜/卫士、保时捷除911以外的所有车型，以及大众辉昂、林肯飞行家、雷克萨斯LS、领克09、红旗H9等车型。 图9乘用车空气悬架构成 资料来源：公司网站，东海证券研究所 新能源汽车对底盘稳定性要求较高，空气悬架迎来高速发展期。近年来，新能源乘用车进入高速发展阶段，由于新能源汽车对底盘稳定性的要求远高于燃油车，空气悬架也逐步成为新能源汽车的主流配置，如特斯拉ModelS/X均搭载空气悬架，国内的新势力也集中配置了空气悬架，使空气悬架的配置下探至30万元级别车型。（1）新势力：理想的第二代车型L9/L8/L7、蔚来的ES8/ES7/ES6/EC6/ET7、小鹏G9、极氪001/009、岚图Free/梦想家/追光、高合HiPhiX/Z等均已配置空气悬架，空气悬架、CDC、域控制器相结合的配置成为新 势力品牌的普遍选择。同时，蔚来ES8、小鹏G9等部分