点评报告：23Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 23Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升 总股本（百万股） 523.12 2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 流通A股（百万股） 317.11 收盘价（元） 75.81 投资要点: 总市值（亿元） 396.58 报告关键要素: ——老凤祥（600612）点评报告 2024年05月07日 基础数据 23年归母净利润同比+30%，24Q1业绩稳健增长。2023年，公司实现营收714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东 流通A股市值（亿元）240.40 个股相对沪深300指数表现 老凤祥沪深300 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.20亿元。2024Q1，公 司实现营收256.30亿元（同比+4.36%），归母净利润8.02亿元（同比 +12.00%），业绩稳健增长。 珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增385家门店。产品方面：2023年，公司珠宝首饰类营业收入为581.36亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入127.50亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“�位一体”立 体的营销模式，积极拓展渠道，截至2023年年末，老凤祥共计拥有营 销网点达到5994家（含海外银楼15家），较2022年末净增加385家。 其中自营银楼网点为187家，连锁加盟店5807家，净增加392家。 盈利能力提升，期间费用率较为平稳。2023年，公司毛利率同比 +0.72pct至8.30%，净利率为4.17%（同比+0.57个pct）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16/+0.05/-0.12/+0.00个 pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司销售和管理人员工资社保及福利费增加所致，此外，2024Q1公司毛利率/净利率分别为8.37%/4.11%，分别同比增加0.35/0.22个pct；费用率稳中有降，2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.12/- 0.02/+0.01个pct至1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。 盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 71435.64 79065.93 88235.14 98537.61 增长比率(%) 13.37 10.68 11.60 11.68 归母净利润(百万元) 2214.40 2546.54 2897.07 3306.10 增长比率(%) 30.23 15.00 13.77 14.12 每股收益(元) 4.23 4.87 5.54 6.32 市盈率(倍) 17.91 15.57 13.69 12.00 市净率（倍） 3.43 3.06 2.72 2.42 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.87/5.54/6.32元/股（调整前2024-2025年EPS分别为5.01/5.71元 /股），对应2024年5月6日收盘价的PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 71436 79066 88235 98538 货币资金9318 7870 8499 8644 同比增速(%) 13.37 10.68 11.60 11.68 交易性金融资产295 345 395 445 营业成本 65505 72498 80895 90322 应收票据及应收账款317 342 392 430 毛利 5931 6568 7340 8215 存货12328 15866 17840 20798 营业收入(%) 8.30 8.31 8.32 8.34 预付款项53 51 57 63 税金及附加 257 277 309 345 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.36 0.35 0.35 0.35 其他流动资产737 786 842 896 销售费用 1054 1146 1235 1330 流动资产合计23046 25259 28025 31275 营业收入(%) 1.48 1.45 1.40 1.35 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 490 553 574 591 固定资产355 353 349 342 营业收入(%) 0.69 0.70 0.65 0.60 在建工程67 65 65 68 研发费用 37 38 41 49 无形资产53 51 49 47 营业收入(%) 0.05 0.05 0.05 0.05 商誉0 0 0 0 财务费用 141 126 158 136 递延所得税资产132 132 132 132 营业收入(%) 0.20 0.16 0.18 0.14 其他非流动资产681 708 730 747 资产减值损失 -1 -4 -4 -4 资产总计24334 26567 29349 32611 信用减值损失 -76 -38 -20 -20 短期借款5624 5124 4924 4824 其他收益 160 158 176 168 应付票据及应付账款504 705 778 878 投资收益 -158 8 9 10 预收账款0 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债374 399 461 542 公允价值变动收益 48 0 0 0 应付职工薪酬57 7 8 9 资产处置收益 42 0 0 0 应交税费267 316 388 443 营业利润 3968 4552 5185 5917 其他流动负债8881 8499 8397 8400 营业收入(%) 5.55 5.76 5.88 6.00 流动负债合计10083 9927 10034 10273 营业外收支 11 10 10 10 长期借款200 400 500 600 利润总额 3979 4562 5195 5927 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 5.57 5.77 5.89 6.01 递延所得税负债40 40 40 40 所得税费用 1004 1149 1309 1493 其他非流动负债277 227 197 167 净利润 2975 3413 3886 4434 负债合计10599 10593 10770 11079 营业收入(%) 4.17 4.32 4.40 4.50 归属于母公司的所有者权益11574 12947 14563 16387 归属于母公司的净利润 2214 2547 2897 3306 少数股东权益2161 3028 4017 5145 同比增速(%) 30.23 15.00 13.77 14.12 股东权益13735 15974 18580 21531 少数股东损益 761 867 989 1128 负债及股东权益24334 26567 29349 32611 EPS（元/股） 4.23 4.87 5.54 6.32 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额7212 709 2657 2279 投资-264 -245 -245 -245 基本指标 资本性支出-149 -155 -165 -175 2023A 2024E 2025E 2026E 其他106 3 4 5 EPS 4.23 4.87 5.54 6.32 投资活动现金流净额-306 -397 -406 -415 BVPS 22.13 24.75 27.84 31.33 债权融资-12204 0 20 20 PE 17.91 15.57 13.69 12.00 股权融资0 0 0 0 PEG 0.59 1.04 0.99 0.85 银行贷款增加（减少）10674 -300 -100 0 PB 3.43 3.06 2.72 2.42 筹资成本-1457 -1455 -1545 -1741 EV/EBITDA 7.67 7.57 6.59 5.83 其他-187 0 0 0 ROE 19.13% 19.67% 19.89% 20.18% 筹资活动现金流净额-3174 -1755 -1625 -1721 ROIC 14.98% 15.63% 15.96% 16.18% 现金净流量3737 -1448 629 145 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无