中报点评：明星产品稳健增长，盈利能力持续提升

买入（维持） 股价（2024年08月21日）27.5元 明星产品稳健增长，盈利能力持续提升 公司研究|中报点评明月镜片301101.SZ 目标价格34.50元 52周最高价/最低价41.5/19.84元 总股本/流通A股（万股）20,151/7,147 A股市值（百万元）5,542 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收3.85亿元，同比增长 5.2%，同期实现归母净利润0.89亿元，同比增长11.0%；二季度实现营业收入1.93 亿元，同比下降0.7%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.7%。 镜片收入增长彰显韧性，原料业务短期承压。分产品，2023年上半年公司镜片/原料/成镜/镜架/其他业务收入分别为3.20/0.31/0.25/0.05/0.03亿元，同比分别+12%/-37%/-5%/+157%/+34%，其中：①镜片业务在外部环境相对承压的背景下彰显出充足的韧性，三大明星产品收入延续快速增长趋势，PMC超亮、1.71系列产品上半年收入同比分别增长59%、24%；同期近视防控产品“轻松控”系列销售额为0.76亿元，同比增长39%，其中单二季度轻松控系列产品销售额为0.35亿元，同比增长29%。②原料业务方面，受镜片行业整体相对疲弱、前期基数较高影响，2024年上半年公司原料业务收入同比下降37%，短期对收入造成一定拖累。 产品结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2024年上半年公司毛利率同比增长2.7pct，其中镜片业务毛利率同比提升2.2pct，推测主要系三大明星产品以及“轻松控”近视防控产品等高毛利产品收入占比提升；同期原料业务毛利率提升0.5pct。单二季度公司毛利率为60.7%，同比提升3.6pct，产品结构持续优化带动毛利率延续上行趋势；同期公司期间费用率为34.4%，环比小幅下降0.4pct，外部环境承压的背景下公司费用投放相对谨慎。二季度公司实现归母净利率24.2%，同比提升1.0pct，盈利能力持续提升。 坚定品牌大战略，专注提升渠道综合实力。品牌端，公司坚持推进“夺取中国镜片第一品牌”的大战略，上半年通过与中国航天联合发起“中国航天人视觉保障计 划”、与环球影业超级IP小黄人联名等方式持续提高品牌声量。渠道端，公司大力推动直销、经销与医疗渠道协同发展，在深挖线下传统渠道发展潜力的同时，公司持续发力医疗渠道，于上半年正式推出医疗渠道品牌“好医生”。 风险提示 新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年08月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.93 16.82 2.27 -24 相对表现% 1.56 22.96 11.91 -13.06 沪深300% 0.37 -6.14 -9.64 -10.94 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 大单品增长亮眼，营销投放趋于谨慎：— 2024-04-23 结合行业需求走势适当调整公司镜片、原料业务收入增速，预计公司2024-2026年归母净利润为1.79/2.15/2.53亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润为 1.90/2.30/2.70亿元），给予DCF目标值34.50元，维持“买入”评级。 —明月镜片2023年年报&2024年一季报业绩点评三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量 2023-10-24 二季度业绩表现靓丽，盈利能力显著提升2023-08-09 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 623 749 827 959 1,084 同比增长(%) 8.3% 20.2% 10.5% 15.9% 13.0% 营业利润(百万元) 160 200 222 265 310 同比增长(%) 47.6% 25.4% 11.2% 19.1% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 136 158 179 215 253 同比增长(%) 65.9% 15.7% 13.5% 20.1% 17.7% 每股收益（元） 0.68 0.78 0.89 1.07 1.25 毛利率(%) 54.0% 57.6% 59.6% 60.8% 61.8% 净利率(%) 21.9% 21.0% 21.6% 22.4% 23.3% 净资产收益率(%) 9.5% 10.4% 11.0% 12.1% 13.1% 市盈率 40.7 35.2 31.0 25.8 21.9 市净率 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合行业需求走势适当调整公司镜片、原料业务收入增速，预计公司2024-2026年归母净利润为1.79/2.15/2.53亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润为1.90/2.30/2.70亿元），对应的EPS分别为0.89/1.07/1.25元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值34.50元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值34.50元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 34.50 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 5.48% 40.72 46.22 56.18 79.59 200.98 5.98% 37.21 41.29 48.10 61.80 103.52 6.48% 34.33 37.42 42.30 51.12 71.86 WAC 6.98% 31.91 34.31 37.93 43.96 56.11 C 7.48% 29.86 31.75 34.50 38.82 46.64 (%) 7.98% 28.08 29.60 31.74 34.94 40.30 8.48% 26.54 27.77 29.46 31.90 35.74 8.98% 25.18 26.19 27.54 29.44 32.28 9.48% 23.98 24.81 25.91 27.41 29.58 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.22% 无杠杆影响的β系数 0.8781 考虑杠杆因素的β系数 0.8205 市场收益率Rm 9.25% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 7.99% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 3.85% WACC 7.48% 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 新品推广程度不及预期的风险。 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 934 953 1,053 1,221 1,380 营业收入 623 749 827 959 1,084 应收票据、账款及款项融资 113 124 137 159 179 营业成本 287 318 335 376 414 预付账款 17 21 23 26 30 营业税金及附加 6 9 9 11 12 存货 90 76 80 90 99 销售费用 101 147 168 194 220 其他 212 262 263 263 264 管理费用及研发费用 93 107 118 137 155 流动资产合计 1,366 1,436 1,555 1,759 1,951 财务费用 (2) (0) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 1 0 0 0 资产、信用减值损失 13 6 6 7 5 固定资产 147 227 344 320 285 公允价值变动收益 14 15 10 10 10 在建工程 48 6 90 166 249 投资净收益 16 16 16 16 16 无形资产 41 40 38 36 34 其他 4 6 3 3 3 其他 58 44 20 20 20 营业利润 160 200 222 265 310 非流动资产合计 294 317 491 542 588 营业外收入 5 3 3 3 3 资产总计 1,660 1,753 2,047 2,302 2,540 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 129 215 260 利润总额 164 201 224 266 311 应付票据及应付账款 77 59 62 69 76 所得税 16 28 32 38 44 其他 60 74 74 76 77 净利润 148 173 192 229 267 流动负债合计 136 132 265 360 413 少数股东损益 12 15 13 14 15 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 136 158 179 215 253 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.68 0.78 0.89 1.07 1.25 其他 11 17 17 17 17 非流动负债合计 11 17 17 17 17 主要财务比率 负债合计 148 149 282 377 430 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 43 47 60 74 88 成长能力 实收资本（或股本） 134 202 202 202 202 营业收入 8.3% 20.2% 10.5% 15.9% 13.0% 资本公积 1,037 940 970 970 970 营业利润 47.6% 25.4% 11.2% 19.1% 17.0% 留存收益 298 415 534 680 850 归属于母公司净利润 65.9% 15.7% 13.5% 20.1% 17.7% 其他 (0) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,512 1,604 1,765 1,925 2,110 毛利率 54.0% 57.6% 59.6% 60.8% 61.8% 负债和股东权益总计 1,660 1,753 2,047 2,302 2,540 净利率 21.9% 21.0% 21.6% 22.4% 23.3% ROE 9.5% 10.4% 11.0% 12.1% 13.1% 现金流量表 ROIC 9.6% 11.0% 10.8% 11.1% 11.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 148 173 192 229 267 资产负债率 8.9% 8.5% 13.8% 16.4% 16.9% 折旧摊销 31 30 45 36 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (0) (3) (3) (3) 流动比率 10.03 10.86 5.87 4.89 4.73 投资损失 (16) (16) (16) (16) (16) 速动比率 9.32 10.24 5.55 4.62 4.47 营运资金变动 (18) (119) (22) (34) (30) 营运能力 其它 4 142 (4) (3) (5) 应收账款周转率 5.2 5.4 5.4 5.5 5.4 经营活动现金流 147 209 193 209 250 存货周转率 2.7 3.6 4.0 4.1