看好双节重合带动公司2023Q3月饼销量大增

公司研究/公司快报 2023年8月30日 广州酒家（603043.SH）增持-A(维持) 看好双节重合带动公司2023Q3月饼销量大增 休闲食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收17.34亿元（+21.77%），归母净利润0.8亿元（+47%），扣非归母净利润0.73亿元（+49.68%），EPS0.14元。其中Q2实现营收8.14亿元（+20.31%），为2019年同期194.31%；归母净利润1080万元（+455.24%），恢复至2019年同期57.47%；扣非归母净利润723.19万元（+477.96%），恢复至2019年同期76.71%。2023Q2公司业 绩较2019年同期仍有一定恢复空间主要系食品制造业务尚未完全恢复至疫 前水平，公司新开餐饮门店尚处于爬坡期。 市场数据：2023年8月29日 收盘价（元）：25.00 年内最高/最低（元）：31.60/19.92流通A股/总股本（亿）：5.69/5.69流通A股市值（亿）：142.19 总市值（亿）：142.19 基本每股收益： 0.14 摊薄每股收益： 0.14 每股净资产(元)： 6.03 净资产收益率： 2.81 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件点评 季节性产品月饼收入同比下滑，餐饮业务受行业复苏同比大增近60%。从主营业务来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别实现营收0.3亿元/5.43亿元 /5.13亿元/6.3亿元，分别同比-33.8%/+2.8%/+18.37%/+50.66%，营收占比较上年同期-1.54pct/-6.35pct/-1.38pct/+8.17pct。月饼收入同比下滑33.8%主要系今年中秋节较去年延后近20天，餐饮收入大幅增长近60%主要系上年同期受疫情影响，餐饮业务基数较低，今年以来国内餐饮消费持续恢复、经营业绩大幅提升。 直销渠道受餐饮经营回暖大幅增长。直销、经销渠道分别实现收入9.78亿元/7.38亿元，分别较上年同期+38.23%/+6.34%，营收占比56.43%/42.59%，分别较上年同期+5.9pct/-6.95pct。直销收入增长主要系期内餐饮收入大幅增长。广东省内/省外/境外分别营收14.22亿元/2.69亿元/0.24亿元，分别较上年同期+24.24%/+18.06%/-14.31%，营收占比分别较上年同期 +0.4pct/-0.75pct/-0.61pct，广东省内继续贡献超80%营收。 新开拓华东、深圳市场。期内公司新增129家经销商，继续扩大产品销售网络。重点布局华东区域，在上海新开1家陶陶居、1家广州酒家。期内新增22家连锁门店，首次在深圳布局连锁门店， 期内公司毛利率29.08%（+1.46pct），净利率5.57%（+1.77pct）。整体费用率20.34%（+0.38pct），其中销售费用率11.09%（+0.03pct），管理费用率9.76%（-0.33pct），研发费用率1.92%（-0.54pct），财务费用率（+0.69pct）系利息费用增加。经营活动现金流净额1.1亿元（+111.33%）系生产经营收到款项增加。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 短期来看，今年中秋国庆小长假相连，双节重合走亲访友需求增加，推动具有社交属性月饼礼盒销量增加。中长期看好公司食品+餐饮双轮驱动业 务发展，速冻产线扩张带动食品制造业务突破产能瓶颈，连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.22\1.75\1.99元，对应公司8月29日收盘价25元，2023-2025年PE分别为20.5\14.3\12.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,890 4,112 5,008 5,661 6,301 YoY(%) 18.3 5.7 21.8 13.0 11.3 净利润(百万元) 558 520 693 998 1,131 YoY(%) 20.3 -6.7 33.2 44.0 13.3 毛利率(%) 37.8 35.6 37.2 41.4 41.4 EPS(摊薄/元) 0.98 0.91 1.22 1.75 1.99 ROE(%) 17.7 15.1 17.5 21.0 20.0 P/E(倍) 25.5 27.3 20.5 14.3 12.6 P/B(倍) 4.8 4.3 3.8 3.1 2.6 净利率(%) 14.3 12.7 13.8 17.6 17.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2521 1662 2486 3094 4239 营业收入 3890 4112 5008 5661 6301 现金 1937 915 1566 2242 3169 营业成本 2418 2647 3144 3320 3693 应收票据及应收账款 135 147 196 192 240 营业税金及附加 35 38 45 51 57 预付账款 11 20 17 25 22 营业费用 363 442 476 526 586 存货 310 309 427 350 514 管理费用 379 380 463 524 583 其他流动资产 128 271 280 285 294 研发费用 77 84 100 113 126 非流动资产 2309 4185 4354 4436 4491 财务费用 -24 -48 -43 -68 -97 长期投资 41 40 41 43 44 资产减值损失 -21 -3 0 0 0 固定资产 1142 1710 1857 1941 2020 公允价值变动收益 19 39 15 19 23 无形资产 157 157 179 191 197 投资净收益 16 3 8 8 9 其他非流动资产 969 2278 2277 2261 2230 营业利润 681 640 846 1221 1385 资产总计 4829 5847 6841 7530 8730 营业外收入 4 7 4 4 5 流动负债 1085 1436 1860 1812 2151 营业外支出 2 2 5 6 4 短期借款 0 261 261 261 261 利润总额 683 644 845 1220 1386 应付票据及应付账款 247 297 349 333 425 所得税 118 111 146 210 239 其他流动负债 838 879 1250 1219 1465 税后利润 565 533 699 1009 1147 非流动负债 553 878 976 918 856 少数股东损益 7 12 6 12 16 长期借款 0 245 263 205 143 归属母公司净利润 558 520 693 998 1131 其他非流动负债 553 633 713 713 713 EBITDA 725 779 1000 1377 1539 负债合计 1638 2314 2836 2730 3007 少数股东权益 205 210 216 228 244 主要财务比率 股本 566 568 569 569 569 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 471 503 503 503 503 成长能力 留存收益 1948 2249 2685 3299 3984 营业收入(%) 18.3 5.7 21.8 13.0 11.3 归属母公司股东权益 2987 3323 3789 4573 5480 营业利润(%) 17.7 -6.0 32.3 44.4 13.4 负债和股东权益 4829 5847 6841 7530 8730 归属于母公司净利润(%) 20.3 -6.7 33.2 44.0 13.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.8 35.6 37.2 41.4 41.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.3 12.7 13.8 17.6 17.9 经营活动现金流 729 833 1083 1124 1350 ROE(%) 17.7 15.1 17.5 21.0 20.0 净利润 565 533 699 1009 1147 ROIC(%) 14.4 11.9 13.7 17.0 16.6 折旧摊销 100 130 168 191 212 偿债能力 财务费用 -24 -48 -43 -68 -97 资产负债率(%) 33.9 39.6 41.5 36.2 34.4 投资损失 -16 -3 -8 -8 -9 流动比率 2.3 1.2 1.3 1.7 2.0 营运资金变动 -24 113 282 19 119 速动比率 2.0 0.9 1.1 1.5 1.7 其他经营现金流 127 109 -15 -19 -23 营运能力 投资活动现金流 -127 -2086 -314 -245 -236 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -330 192 -117 -202 -187 应收账款周转率 28.9 29.2 29.2 29.2 29.2 应付账款周转率 9.4 9.7 9.7 9.7 9.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.98 0.91 1.22 1.75 1.99 P/E 25.5 27.3 20.5 14.3 12.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.47 1.90 1.98 2.37 P/B 4.8 4.3 3.8 3.1 2.6 每股净资产(最新摊薄) 5.25 5.84 6.66 8.04 9.63 EV/EBITDA 18.0 18.7 14.0 9.6 8.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅