疫情拖累餐饮板块，23年双节重合静候月饼销量释放

公司研究/公司快报 2023年3月30日 疫情拖累餐饮板块，23年双节重合静候月饼销量释放 增持-B(维持) 广州酒家（603043.SH） 休闲食品 公司近一年市场表现 市场数据：2023年3月29日 收盘价（元）：29.18 年内最高/最低（元）：29.82/19.92流通A股/总股本（亿）：5.69/5.69流通A股市值（亿）：165.97 总市值（亿）：165.97 基本每股收益： 0.92 摊薄每股收益： 0.92 每股净资产(元)： 6.22 净资产收益率： 15.08 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年财报，期内实现营收41.12亿元（+5.72%），归母净利润5.2亿元（-6.68%）、扣非归母净利润4.76亿元（-9.43%），EPS0.91元。Q4实现营收7.73亿元（-11.46%），归母净利润0.37亿元（-67.02%）、扣非归母业绩亏损646万元（21Q4盈利0.94亿元），Q4业绩大幅下滑主要系11-12月疫情冲击线下餐饮门店经营所致。 事件点评 期内食品制造业务产能显著提升。月饼收入15.18亿元（-0.13%），毛利率54.18%（-2.28pct）；速冻食品收入10.57亿元（+24.75%），毛利率36.56% （+0.38pct）；餐饮收入7.62亿元（+5.14%），毛利率1.92%（-7.49pct）。产销方面，食品加工业务库存全面优化。速冻条线提产显著，产量、销量同比增加10.8%、17.2%，产销比100.35%，库存同比减少3.9%；月饼系列产销比97.79%，库存同比减少9.9%。销售地区方面，境外销量快速爬坡。广东省内收入31.4亿元（+7.81%），毛利率33.67%（-1.94pct），期内经销商减少7家；省外收入8.85亿元（-0.9%），毛利率40.67%（-2.12pct），期内经销商 增加29家；境外收入0.47亿元（+18.12%），经销商增加7家，毛利率28.97% （-0.84pct）。销售渠道方面，经销渠道贡献稳定营收，实现收入22.98亿元 （+6.67%），毛利率42.83%（-0.44pct）；直销收入17.74亿元（+4.92%），毛利率25.18%（-5.45pct）。 产能协同效应保障产品供应。目前公司广州、茂名、梅州、湘潭四大生产基地协同配合，梅州基地一期投产推动速冻产能释放、广州基地新增一条速冻生产线、湘潭基地速冻食品生产车间建设推进，持续布局速冻业务长线发展。 餐饮业务跨区域拓店成效显著。目前公司共有餐饮直营门店36家，其中广州酒家22家、星樾城3家、陶陶居11家，授权第三方经营陶陶居门店23家。期内公司新增7家餐饮门店，广东省内新增5家（广州酒家新开2家、陶陶居新开1家、星樾城新开1家）；省外加速开拓华中市场，新开长沙广州酒家、成都陶陶居。公司成立上海餐厅管理公司，以上海为据点推进华东地区餐饮、食品加工业务发展。 年内受疫情不间断冲击影响，盈利水平稍有下滑。毛利率35.63% 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 （-2.19pct）、净利率12.96%（-1.57pct）。整体费用率18.81%（+0.35pct），其中销售费用率10.74%（+1.41pct）、管理费用率9.24%（-0.5pct）、研发费用率2.04%（+0.05pct）、财务费用率-1.17%（-0.56pct）。经营活动现金流量净 额8.33亿元（+14.21%）。投资建议 我们持续看好公司“餐饮+食品”双主业协同发展。23年消费环境改善，餐饮业务作为线下高频、刚需消费有望实现快速反弹。公司速冻业务持续扩产，湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。23年又逢中秋 +国庆双节重合，假期延长推动团聚、走亲访友增加，带动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。预计公司2023-2025年EPS分别为1.22\1.74\1.97元，对应公司3月29日收盘价29.18元，2023-2025年PE分别为24\16.7\14.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；线下消费不及预期风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,890 4,112 5,008 5,661 6,301 YoY(%) 18.3 5.7 21.8 13.0 11.3 净利润(百万元) 558 520 693 992 1,124 YoY(%) 20.3 -6.7 33.1 43.2 13.3 毛利率(%) 37.8 35.6 37.2 41.4 41.4 EPS(摊薄/元) 0.98 0.91 1.22 1.74 1.98 ROE(%) 17.7 15.1 17.5 20.9 20.0 P/E(倍) 29.8 31.9 24.0 16.7 14.8 P/B(倍) 5.6 5.0 4.4 3.6 3.0 净利率(%) 14.3 12.7 13.8 17.5 17.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2521 1662 2399 2620 4054 营业收入 3890 4112 5008 5661 6301 现金 1937 915 1479 1768 2984 营业成本 2418 2647 3144 3320 3693 应收票据及应收账款 135 147 196 192 240 营业税金及附加 35 38 45 51 57 预付账款 11 20 17 25 22 营业费用 363 442 476 526 586 存货 310 309 427 350 514 管理费用 379 380 463 524 583 其他流动资产 128 271 280 285 294 研发费用 77 84 100 113 126 非流动资产 2309 4185 4351 4429 4482 财务费用 -24 -48 -43 -61 -89 长期投资 41 40 41 43 44 资产减值损失 -21 -3 0 0 0 固定资产 1142 1713 1846 1920 1990 公允价值变动收益 19 39 15 19 23 无形资产 157 157 179 191 197 投资净收益 16 3 8 8 9 其他非流动资产 969 2275 2285 2276 2251 营业利润 681 640 846 1215 1377 资产总计 4829 5847 6750 7049 8536 营业外收入 4 7 4 4 5 流动负债 1085 1436 1915 1472 2091 营业外支出 2 2 5 6 4 短期借款 0 261 261 261 261 利润总额 683 644 845 1213 1378 应付票据及应付账款 247 297 349 333 425 所得税 118 111 146 209 238 其他流动负债 838 879 1305 879 1405 税后利润 565 533 699 1004 1140 非流动负债 553 878 831 782 733 少数股东损益 7 12 6 12 16 长期借款 0 245 198 149 100 归属母公司净利润 558 520 693 992 1124 其他非流动负债 553 633 633 633 633 EBITDA 725 779 1000 1376 1537 负债合计 1638 2314 2745 2254 2825 少数股东权益 205 210 216 227 244 主要财务比率 股本 566 568 569 569 569 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 471 503 503 503 503 成长能力 留存收益 1948 2249 2685 3296 3977 营业收入(%) 18.3 5.7 21.8 13.0 11.3 归属母公司股东权益 2987 3323 3789 4568 5468 营业利润(%) 17.7 -6.0 32.3 43.6 13.3 负债和股东权益 4829 5847 6750 7049 8536 归属于母公司净利润(%) 20.3 -6.7 33.1 43.2 13.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.8 35.6 37.2 41.4 41.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.3 12.7 13.8 17.5 17.8 经营活动现金流 729 833 1154 731 1631 ROE(%) 17.7 15.1 17.5 20.9 20.0 净利润 565 533 699 1004 1140 ROIC(%) 14.4 11.9 14.1 17.5 17.0 折旧摊销 100 130 168 189 211 偿债能力 财务费用 -24 -48 -43 -61 -89 资产负债率(%) 33.9 39.6 40.7 32.0 33.1 投资损失 -16 -3 -8 -8 -9 流动比率 2.3 1.2 1.3 1.8 1.9 营运资金变动 -24 113 353 -374 401 速动比率 2.0 0.9 1.0 1.5 1.6 其他经营现金流 127 109 -15 -19 -23 营运能力 投资活动现金流 -127 -2086 -310 -241 -232 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -330 192 -279 -200 -184 应收账款周转率 28.9 29.2 29.2 29.2 29.2 应付账款周转率 9.4 9.7 9.7 9.7 9.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.98 0.91 1.22 1.74 1.98 P/E 29.8 31.9 24.0 16.7 14.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.47 2.03 1.29 2.87 P/B 5.6 5.0 4.4 3.6 3.0 每股净资产(最新摊薄) 5.25 5.84 6.66 8.03 9.61 EV/EBITDA 21.3 21.7 16.3 11.6 9.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于