公司信息更新报告：餐饮略有拖累，双节来临月饼需求有望释放

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广州酒家（603043.SH） 2020年08月28日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 42.09 一年最高最低(元) 47.56/23.95 总市值(亿元) 170.04 流通市值(亿元) 170.04 总股本(亿股) 4.04 流通股本(亿股) 4.04 近3个月换手率(%) 100.59 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-双主业发展协同效应强，产能释放增长潜力大》-2020.4.6 餐饮略有拖累，双节来临月饼需求有望释放 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 食品业务表现较好，餐饮略有拖累，维持“增持”评级 广州酒家公布2020年中报，2020Q2实现营收4.4亿，同比增4%；归母净利亏损81.8万元。由于餐饮业务恢复较慢，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为4.1、5.3、6.5亿元，EPS分别1.02（-0.03）、1.30（-0.02）、1.61元，当前股价对应PE分别为41、32、26倍。随着消费需求回暖，餐饮可逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。 ⚫ 收入略有增长，其中速冻业务收入增速较快 分业务来看:（1）食品：由于2020年中秋节较2019年晚，月饼系列产品同比降67%；速冻业务受疫情催化需求旺盛，且产能增加，故同比增84%；（2）受疫情影响，餐饮业务降幅较大，同比降45%。分区域来看：省外经销商增11个至179家，省外市场收入增3.0%；省内市场增9家至478家经销商，收入增5.7%。随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善，预计2020年收入增速约16%。 ⚫ 2020Q2净利率下滑主因毛利率下降 2020Q2公司毛利率下降5pct至43.6%，下滑主因：（1）毛利率较低的速冻收入占比提升20.5pct至47.4%；（2）毛利率较高的月饼、餐饮业务收入占比分别下滑5.0、17.7pct；（3）猪肉等原材料成本上涨。2020Q2销售费用率同比降2.9pct至27.5%，主要因为公司加强费用管控及受益于疫情优惠政策。往未来展望，公司仍处省内扩张期，费用投入仍会较大，预计2020年净利增速约为0-10%。 ⚫ 中秋国庆双节叠加，预计2020Q3月饼需求提升 （1）随着疫情得到控制，中秋节结合国庆节小长假双节叠加，有望推动月饼消费需求提升；（2）受香港疫情影响，美心等粤式月饼企业经销商进货意愿受影响，预计将释放出部分月饼市场份额，广州酒家有望借此机会扩大销量；（3）2020年产能弹性较往年大，可根据8月份的市场消费情况进行生产调整，可保证月饼日期较为新鲜；（4）湘潭工厂产能逐渐释放，支撑月饼供给。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,537 3,029 3,502 4,336 5,019 YOY(%) 15.9 19.4 15.6 23.8 15.7 归母净利润(百万元) 384 384 412 526 649 YOY(%) 12.8 0.1 7.2 27.7 23.5 毛利率(%) 54.7 52.8 51.5 51.3 51.3 净利率(%) 15.1 12.7 11.8 12.1 12.9 ROE(%) 19.2 17.3 16.4 18.3 19.3 EPS(摊薄/元) 0.95 0.95 1.02 1.30 1.61 P/E(倍) 44.3 44.3 41.3 32.4 26.2 P/B(倍) 8.7 7.8 6.9 6.0 5.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2019-082019-122020-04广州酒家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1817 1726 2001 2527 2909 营业收入 2537 3029 3502 4336 5019 现金 1242 1296 1594 1911 2352 营业成本 1150 1431 1699 2112 2443 应收票据及应收账款 68 119 97 171 139 营业税金及附加 26 27 31 38 44 其他应收款 20 31 28 45 39 营业费用 658 779 886 1084 1240 预付账款 5 11 8 15 12 管理费用 231 300 350 412 452 存货 164 233 239 348 331 研发费用 48 61 69 87 99 其他流动资产 317 36 36 36 36 财务费用 -23 -26 -18 -20 -33 非流动资产 686 1206 1237 1327 1410 资产减值损失 3 0 2 1 2 长期投资 7 12 19 26 33 其他收益 4 9 6 8 7 固定资产 383 616 687 794 863 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 95 146 164 187 214 投资净收益 13 6 10 8 9 其他非流动资产 201 432 367 320 300 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2503 2932 3239 3854 4319 营业利润 460 466 498 638 787 流动负债 477 651 667 919 882 营业外收入 8 3 5 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 145 213 213 317 296 利润总额 464 467 501 640 790 其他流动负债 331 437 454 602 586 所得税 81 84 90 115 141 非流动负债 32 70 70 70 70 净利润 383 383 411 526 648 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -0 0 -1 其他非流动负债 32 70 70 70 70 归母净利润 384 384 412 526 649 负债合计 508 720 737 988 951 EBITDA 481 495 547 691 819 少数股东权益 45 22 22 22 21 EPS(元) 0.95 0.95 1.02 1.30 1.61 股本 404 404 404 404 404 资本公积 567 571 571 571 571 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 978 1210 1428 1740 2127 成长能力 归属母公司股东权益 1949 2189 2480 2844 3346 营业收入(%) 15.9 19.4 15.6 23.8 15.7 负债和股东权益 2503 2932 3239 3854 4319 营业利润(%) 11.0 1.4 6.9 28.0 23.4 归属于母公司净利润(%) 12.8 0.1 7.2 27.7 23.5 获利能力 毛利率(%) 54.7 52.8 51.5 51.3 51.3 净利率(%) 15.1 12.7 11.8 12.1 12.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.2 17.3 16.4 18.3 19.3 经营活动现金流 476 481 512 644 722 ROIC(%) 17.8 15.8 15.0 16.8 17.6 净利润 383 383 411 526 648 偿债能力 折旧摊销 54 67 89 103 93 资产负债率(%) 20.3 24.6 22.7 25.6 22.0 财务费用 -23 -26 -18 -20 -33 净负债比率(%) -60.7 -57.1 -62.4 -65.6 -68.9 投资损失 -13 -6 -10 -8 -9 流动比率 3.8 2.7 3.0 2.8 3.3 营运资金变动 53 41 40 44 22 速动比率 2.8 2.2 2.6 2.3 2.9 其他经营现金流 21 21 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -526 -268 -111 -185 -168 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 299 391 25 83 77 应收账款周转率 37.1 32.4 32.4 32.4 32.4 长期投资 -242 283 -7 -7 -7 应付账款周转率 8.6 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 -470 407 -93 -109 -98 每股指标(元) 筹资活动现金流 -141 -160 -104 -141 -114 每股收益(最新摊薄) 0.95 0.95 1.02 1.30 1.61 短期借款 -2 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.19 1.27 1.59 1.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.83 5.42 6.14 7.04 8.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 4 0 0 0 P/E 44.3 44.3 41.3 32.4 26.2 其他筹资现金流 -142 -163 -104 -141 -114 P/B 8.7 7.8 6.9 6.0 5.1 现金净增加额 -192 54 298 318 440 EV/EBITDA 32.9 31.8 28.3 21.9 18.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；