二季度收入增长16%，梦系列营收占比提升

二季度收入稳健增长，扣非净利润增速和收入相适配。公司发布2023年中报，2023H1实现营业总收入218.73亿元，同比+15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.1%。其中，2023Q2实现营业总收入68.27亿元，同比+16.06%；实现归母净利润20.96亿元，同比+9.86%；扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.3%。 省内宴席需求高质量复苏，产品结构如期改善。H1宴席高质量恢复，公司加大资源投放，H1中高档酒实现营业收入190.51亿,同比+17.60%；普通酒营收24.06亿，同比+3.80%。其中二季度收入增长16%，省内巩固400元+价位带，适度放缓M6+投放节奏，水晶梦承接海、天宴席升级，预计水晶梦增速预计超过20%；天之蓝、海之蓝省外表现强劲，其中天之蓝Q2增速预计超过20%，海之蓝高基数下明显放缓。梦系列占比提高至40%左右，产品结构如期改善，带动毛利率提升8.6pcts至75%。分地区看，H1省内收入94.61亿，同比+9.9%；省外收入119.96亿，同比+21.0%，预计江西等市场增速较快。 费用政策持续精细化运作，利润端受投资收益等非经常性损益扰动。二季度公司费用政策继续倾向终端、消费者，以扫码红包政策替代买赠活动，进而改善经销商现金流和渠道利润。2023Q2公司销售费用率16.8%，同比+6.1pcts，但毛销率仍在提高。二季度末信托余额仅2.75亿元，风险敞口较小。公司从主动收缩信托等高收益投资，投资收益较同期减少1.05亿元； 另外中银证券等以公允价值计量的资产，二季度亏损7300万元，导致归母净利润增速慢于收入增速。 组织&渠道改革红利持续释放，M6+赋能公司长期成长。渠道上，公司积极改善厂商关系、引入数字化系统，进一步增强终端掌控力；组织上，公司管理团队激励充足、一线销售人员积极性强。长期看，伴随经济复苏，借助公司组织&渠道优势，水晶梦省内承接海之蓝发展，M6+仍有望享受省内渗透率提升及省外份额提升。 风险提示：次高端竞争加剧；消费升级减缓；宏观经济承压。 投资建议：下修此前盈利预测 ， 预计2023-2025年实现营业总收入349.34/406.06/475.51亿元（前值为352.57/408.57/457.26亿元），同比+16.0%/+16.2%/+17.1%；归母净利润109.61/131.90/160.59亿元（ 前值为117.35/144.54/171.36亿元 ， 下调6%/9%/6%） ， 同比+16.9%/+20.3%/+21.8%，对应2023-2025年PE18.7/15.6/12.8X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 二季度收入稳健增长，扣非净利润增速和收入相适配。公司发布2023年中报，2023H1实现营业总收入218.73亿元，同比+15.68%；实现归母净利润78.62亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润77.13亿元，同比+16.1%。其中，2023Q2实现营业总收入68.27亿元，同比+16.06%；实现归母净利润20.96亿元，同比+9.86%； 扣非归母净利润20.47亿元，同比+17.3%。 省内宴席需求高质量复苏，公司产品结构如期改善。上半年宴席高质量恢复，公司加大资源投放，2023H1中高档酒实现营业收入190.51亿元,同比+17.60%；普通酒营收24.06亿元，同比+3.80%。其中二季度收入增长16%，省内巩固400元+价位带，适度放缓M6+投放节奏，储备长期增长势能，水晶梦承接海、天宴席升级，预计水晶梦增速预计超过20%；天之蓝、海之蓝在省外表现强劲，其中天之蓝Q2增速预计超过20%，海之蓝高基数下明显放缓；梦系列占比提高至40%左右，产品结构如期改善，带动毛利率提升8.6pcts至75%。分地区看，H1省内收入94.61亿元，同比+9.9%；省外收入119.96亿，同比+21.0%，预计江西等市场增速较快。 费用政策持续精细化运作，利润端受投资收益等非经常性损益扰动。二季度公司费用政策继续倾向终端、消费者，以扫码红包政策替代买赠活动，进而改善经销商现金流和渠道利润。2023Q2公司销售费用率16.8%，同比+6.1pcts，但毛销率仍在提高。二季度末信托余额仅2.75亿元，风险敞口较小。公司从上年开始收缩信托等高收益投资，投资收益同期减少1.05亿元；另外中银证券等以公允价值计量的资产，二季度亏损7300万元，导致归母净利润增速慢于收入增速。 组织&渠道改革红利持续释放，M6+赋能公司长期成长。渠道上，公司积极改善厂商关系、引入数字化系统，进一步增强终端掌控力；组织上，公司管理团队激励充足、一线销售人员积极性强。长期看，伴随经济复苏，借助公司组织&渠道优势，水晶梦省内承接海之蓝发展，M6+仍有望享受省内渗透率提升及省外份额提升。目前，预计水晶梦、M6+渠道库存处于2-3月合理范围，回款进度超过70%，预计下半年收入增长仍将维持15%以上。 投资建议：考虑到需求复苏的不确定性，下修此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业总收入349.34/406.06/475.51亿元（前值为352.57/408.57/457.26亿元），同比+16.0%/+16.2%/+17.1%；归母净利润109.61/131.90/160.59亿元（前值为117.35/144.54/171.36亿元，下调6%/9%/6%），同比+16.9%/+20.3%/+21.8%，对应2023-2025年PE18.7/15.6/12.8X，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年08月29日） 图1：洋河股份单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：洋河股份单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：洋河股份单季度毛利率（单位：%） 图4：洋河股份单季度净利率（单位：%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明