二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升

证券研究报告|2024年09月10日 核心观点公司研究·财报点评 二季度营收环比增长11%，信用减值损失影响表观业绩。2024年上半年公司实现营收38.81亿（-9.9%），归母净利润0.90亿（-68.53%），扣非归母 净利润0.74亿（-72.8%）。业绩表观大幅下滑主要是由于常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，另外由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。单二季度实现营收20.40亿（-6.9%），环比增长10.8%；归母净利润1.08亿，环比24Q1大幅改善。 高端技术平台和三级医院收入占比双双提升，创新项目高速放量。2024年上半年公司高端技术平台收入占比达54.0%（+1.0pp），三级医院收入占比近45.8%（+5.8pp），公司通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广区域检验中心共建服务模式，进一步夯实“顶天立地”的业务格局。公司持续发挥以临床与疾病为导向的产品和技术优势，上半年感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、血液肿瘤全转录组测速RNA-seq等项目均实现翻倍以上增长，同时公司进一步聚焦重点产品开发及优化，上半年推出92项新项目，包括血流感染靶向测序（MetaBlood）、血液阿尔茨海默病 P-tau217蛋白检测等。公司坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动创新融合，构筑成本效率优势。 季度毛净利率环比提升，销售和管理费用率同比略有上升。2024年上半年公司毛利率为34.8%（-4.0pp），24Q2毛利率为37.2%，环比增长5.1pp。公司推进供应链集中化采购，在多个学科启动产能集中计划。销售费用率11.7% （+0.5pp），管理费用率8.1%（+1.3pp），研发费用率5.1%（-0.8pp）。24H1净利率0.9%（-2.3%），信用减值损失为2.96亿，经模拟计算经营层面净利率已达8.7%，预计公司常规检测的盈利能力已在快速恢复。 投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入85.89/95.31/104.94亿（原为97.30/112.90/130.39亿），同比增长 0.6%/11.0%/10.1%；归母净利润为4.54/8.73/10.92亿（原为 8.69/10.76/13.22亿），同比增长-29.4%/92.3%/25.1%，当前股价对应 PE为28.5/14.8/11.8x，中长期配置价值凸显，维持“优于大市”评级。风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,476 8,540 8,589 9,531 10,494 (+/-%) 29.6% -44.8% 0.6% 11.0% 10.1% 净利润(百万元) 2753 643 454 873 1092 (+/-%) 24.0% -76.6% -29.4% 92.3% 25.1% 每股收益（元） 5.89 1.37 0.97 1.86 2.33 EBITMargin 22.8% 10.6% 10.8% 12.7% 14.1% 净资产收益率（ROE） 31.9% 7.7% 5.4% 10.4% 13.0% 市盈率（PE） 4.7 20.1 28.5 14.8 11.8 EV/EBITDA 4.6 11.9 15.2 11.6 9.5 市净率（PB） 1.49 1.55 1.53 1.55 1.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价27.50元 总市值/流通市值12891/12805百万元 52周最高价/最低价69.60/24.61元 近3个月日均成交额198.23百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金域医学（603882.SH）-2023年常规医检业务同口径增长15%，提升竞争力和发展韧性》——2024-05-16 《金域医学（603882.SH）-深化产学研合作，推动医学检验技术发展》——2023-12-29 《金域医学（603882.SH）-坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章》——2023-11-29 金域医学（603882.SH） 二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 二季度营收环比增长11%，信用减值损失影响表观业绩。2024年上半年公司实现营收38.81亿（-9.9%），归母净利润0.90亿（-68.53%），扣非归母净利润0.74亿（-72.8%）。业绩表观大幅下滑主要是由于常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，另外由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。单二季度实现营收20.40亿（-6.9%），环比增长10.8%；归母净利润1.08亿，环比24Q1大幅改善。 图1：金域医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金域医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金域医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金域医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 高端技术平台和三级医院收入占比双双提升，创新项目高速放量。2024年上半年公司高端技术平台收入占比达54.0%（+1.0pp），三级医院收入占比近45.8% （+5.8pp），公司通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广区域检验中心共建服务模式，进一步夯实“顶天立地”的业务格局。公司持续发挥以临床与疾病为导向的产品和技术优势，上半年感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、血液肿瘤全转录组测速RNA-seq等项目均实现翻倍以上增长，同时公司进一步聚焦重点产品开发及优化，上半年推出92项新项目，包括血流感染靶向测序（MetaBlood）、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测、全基因组结构变异（OGM技术）等。公司坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动创新融合，构筑成本效率优势，坚持长期主义和创新两大核心发展理念。 图5：金域医学高端技术平台和三级医院收入占比情况图6：金域医学部分创新项目2024年上半年同比增长情况 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 季度毛净利率环比提升，销售和管理费用率同比略有上升。2024年上半年公司毛利率为34.8%（-4.0pp），24Q2毛利率为37.2%，环比增长5.1pp。公司推进供应链集中化采购，节约采购成本；生产服务方面在多个学科启动产能集中计划，上半年加大两个生产中心、6个综合诊断中心、2个技术中心建设。销售费用率11.7% （+0.5pp），管理费用率8.1%（+1.3pp），不断提升精细化管理能力；研发费用率5.1%（-0.8pp），研发管理以结果为导向，精简冗余产品，集聚研发资源。净利率0.9%（-2.3%），信用减值损失为2.96亿（24Q1/Q2分别为1.39/1.57亿），经模拟计算公司的经营层面净利率（将信用减值损失加回且有效税率不变），24H1已达8.7%，其中24Q2达12.2%，预计剔除信用减值损失后的常规检测业务盈利能力已在快速恢复。 图7：金域医学毛利率、净利率和ROE变化情况图8：金域医学四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流同比大幅下滑。2024年上半年经营活动现金流净额为0.34亿 （-90.3%），主要由于客户回款同比减少。经营现金流净额与归母净利润的比值下降至38%。截至2024年上半年，公司货币资金账面余额为17.94亿。 图9：金域医学经营性现金流情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：金域医学专注第三方医学检验业务，拥有成本优势和规模效应，顺应政策趋势持续提升市场份额。基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目。伴随高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入85.89/95.31/104.94亿（原为97.30/112.90/130.39亿），同比增长0.6%/11.0%/10.1%；归母净利润为4.54/8.73/10.92亿（原为8.69/10.76/13.22亿），同比增长 -29.4%/92.3%/25.1%，当前股价对应PE为28.5/14.8/11.8x。若不考虑应收账款减值影响，2024-25年模拟归母净利对应PE为16/12x，中长期配置价值凸显，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 股价 总市值 EPSPEROEPEG 代码公司简称 （24/09/09）亿元/港币 23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E） 投资评级 603882.SH 金域医学 27.61 129 1.38 0.97 1.86 2.33 20.0 28.5 14.8 11.8 8% 0.3 优于大市 300244.SZ 迪安诊断 9.96 62 0.49 0.81 1.17 1.45 20.3 12.3 8.5 6.9 4% 0.3 无评级 9860.HK 艾迪康控股 8.90 65 0.34 - - - 26.2 - - - 14% - 无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除金域医学外，其余均为Wind一致预测。港股股价和市值以港币计价 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2929 2458 2420 1650 1815 营业收入 15476 8540 8589 9531 10494 应收款项 7117 5412 6118 6267 5750 营业成本 8802 5425 5570 6041 6531 存货净额 405 248 279 291 345 营业税金及附加 15 15 14 15 17 其他流动资产 209 147 136 148 170 销售费用 1510 1015 953 1039 1133 流动资产合计 10660 8265 8953 8356 8080 管理费用 996 715 650 702 762 固定资产 1930 2018 2328 2550 2696 研发费用 633 467 481 524 567 无形资产及其他 152 150 144 138 132 财务费用 (13) (1) 0 0 10 投资性房地产 945 1073 1073 1073 1073 投资收益 (11) 263 (10) (10) (10) 长期股权投资 205 262 262 262 26