经营环比改善，盈利表现靓丽

公司发布2023半年报：2023H1实现收入15.36亿元(同比-30.5%)，归母净利润1.42亿元(同比+4.1%)，扣非净利润1.23(同比+1.8%)；单Q2实现收入8.40亿元(同比-30.2%)，归母净利润0.90亿元(同比+1.2%)，扣非净利润0.88亿元(同比+13.8%)。海外通胀、客户去库，收入同比承压，但伴随下游去库见底、订单恢复，Q2环比改善显著（环比+20.5%）；利润端表现优异主要受益于原材料&海运费低位、人民币贬值、自主品牌占比提升等多因素共驱。 产品加速推新，办公椅 H2 有望稳增。2023H1办公椅/沙发/按摩椅/休闲椅分别实现收入14.14/2.56/1.01/0.13亿元（同比-13.8%/-46.0%/-46.1%/-34.6%）。办公椅降幅略低主要系公司海外深度营销大客户、拓展新客户，国内加速自主品牌&渠道建设。展望 H2 ，旺季&换新周期共振，叠加客户库存水位较低，办公椅出货边际有望持续改善。此外，公司紧扣家具家电化、智能化发展趋势，积极开发升降桌等新品类，H1升降桌业务贡献收入0.12亿元， H2 有望加速放量。 海外稳步推进全球经营，内销多渠道发力驱动成长。2023H1境内实现收入3.37亿元（同比-20.8%），境外实现收入11.98亿元（同比-32.9%）。内销方面，公司线上多平台加大营销推广力度，并推出多款差异化产品，预计电商收入大幅增长；线下开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划开拓自主渠道，客户数量稳步提升；此外，公司加速推进线下ToC渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超，进一步拓宽渠道，未来有望贡献成长动能。外销方面，2023H1公司罗马尼亚基地顺利投产贡献增量，越南基地本地供应链建设进一步完善，全球三大生产基地充分辐射美国、欧洲、国内三大核心市场；随着海外客户供应链全球化布局，公司凭借完善的全球化产能布局有望进一步提升份额。此外，公司持续加强大客户价值营销，上半年积极参加展会、拜访客户、推荐新品，预计持续斩获增量订单，助力 H2 边际持续改善。 多因素共振驱动盈利修复。2023H1毛利率为23.1%（同比+5.3pct），净利率为9.2%（同比+3.1pct）；单Q2毛利率为23.7%（同比+4.9pct），净利率为10.7%（同比+3.3pct）。毛利率改善显著主要系原材料、海运费同比改善，以及汇率支撑。从费用表现来看，单Q2期间费用率为9.9%（同比+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%（同比+3.2pct/+0.6pct/+0.9pct/-4.4pct），销售费用波动主要系业务费&市场推广费增多，财务费用改善主要系汇兑收益贡献0.34亿元（2022H1为0.13亿元）。 营运能力维系稳健。截至2023H1应收账款周转天数为50.52天（同比+3.99天），应付账款周转天数为73.67天（同比+3.28天），存货周转天数为59.21天（同比-2.13天）。 投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为2.9亿元、3.7亿元、4.6亿元，对应PE估值11.2X、8.9X、7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济复苏不及预期，汇率波动超预期，盈利能力提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）