内销环比改善，现金流表现靓丽

事项： 22Q1-3公司实现营业收入137.6亿元，YOY+4.1%，实现归母净利润14亿元，YOY+13.4%，归母净利率10.2%，YOY+0.8pct，实现扣非归母净利润12.8亿元，YOY+15.1%；扣非归母净利率9.3%，YOY+0.9pct。单Q3实现营业收入47.5亿元，YOY-8.9%，实现归母净利润5.1亿元，YOY+10.1%，归母净利率10.8%，YOY+1.9pcts；实现扣非归母净利润5亿元，YOY+11.9%，扣非归母净利率10.5%，YOY+2pcts。 评论： 内贸：高潜品类增速亮眼，内销环比明显改善。1）Q2Nattuzi受华东疫情扰动终端销售承压，Q3情况明显好转，同比实现双位数增长，Lazboy亦录得高双位数增长 ；2） 三大高潜品类功能沙发/定制家居/床和床垫分别同增21%/18%/11%，且中低端天禧派增30%左右，且单Q3功能沙发/顾家定制/软床门店分别净增20+/36/90家至550+/666/2870家；3）渠道布局方面，坚持“1+N+X”策略，并以融合大店模式为切入点，从区域零售中心精细投放资源； 单Q3物理店净增120家至5620家，大店/综合店/系列店分别净增65/40+/280+家至755/1480+/9260+家。 外贸：床垫业务高增，沙发整体承压。外贸板块下滑为拖累Q3收入的核心因素，外贸收入单Q3下滑约19%，主要源于代收代付海运费及并购公司（玺堡、优先和RB）影响，二者分别影响整体收入增速2%左右/3%+，合计影响增速5.6%。分业务看，沙发业务明显承压、单Q3同比下滑约30%，床类业务单Q3同增约2%，其中顾家床垫同比约翻三番至1.6亿元。 利润率及现金流不乏亮点。22Q1-Q3毛利率同比0.5pct至29.3%，单Q3毛利率/净利率同比+1.2/1.8pcts至30.1%/10.8%，利润率表现亮眼，或主要系汇兑收益。22Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别+0.8/-0.1/+0.2pct至14.9%/1.8%/1.7%，单Q3销售/管理/研发费用率分别+0.7/基本持平/+0.2pct至14.7%/1.9%/1.6%，费用率整体较为平稳、亦反映控费能力优异。现金流方面，单Q3经营活动现金流净额为8.4亿元、YOY+52.3%，或主要系回款加速叠加降本节流所致。 软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。Q3内销环比明显改善，年内内贸边际修复可期，高速拓店下定制和床类预计将维持高增；外贸板块压力亦有望边际缓解，核心观察利润率修复情况。整体看，板块承压下经营节奏或受扰动，从Q3内贸改善亦能看到龙头积极应对及高效落地的决心和能力，看好中长期稳健发展。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为18.47/21.40/25.53亿元（前值为20.74/25.02/30.14亿元），对应当前股价PE分别为14/12/10X。参考相对估值法，给予2022年19倍PE，给予目标价42元，维持“强推”评级。 风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期；原材料价格大幅提升等。 主要财务指标