业绩超预期，线上表现靓丽、盈利环比改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月25日 百亚股份（003006.SZ） 业绩超预期，线上表现靓丽、盈利环比改善 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现收入11.3亿元（同比+4.23%），归母净利润1.26亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润1.2亿元（同比-24.9%）；单Q3实现收入 3.91亿元（同比+20.9%），归母净利润0.48亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+22.9%）。疫后快速恢复，业绩表现超预期。 核心区域稳定增长，电商渠道增速靓丽。受益于疫后复苏以及公司在品牌、渠道大力布局，根据我们判断，分地区来看，2022Q3公司川渝地区/云贵陕地区逐步复苏，外围省份保持较快增长。分品类来看，预计核心卫生巾品牌自由点表现靓丽。分渠道来看，电商渠道多措并举、新零售渠道表现靓丽，占比持续提升，增长势头靓丽；线下渠道稳定扩张，增长稳健。 盈利超预期，Q4或进一步改善。Q3毛利率46.4%（同比+2.2pct，环比+5.2pct），超市场预期。当前公司核心原材料绒毛浆仍在高位，无纺布、高分子价格开始松动，预计主要体现在Q4，Q3盈利改善主要系规模效应显现，产品结构优化、高毛利自主品牌快速增长，Q4原材料价格下行，公司盈利或进一步改善。 销售费用率同比上升，研发、管理及财务费用率同比下滑。Q3期间费用率为31.17%，同比增长1.29pct，销售费用率24.58%（同比+3.8pct），主要系公司加大营销投放所致，研发费用率2.54%（同比-0.98pct），管理费用率4.34%（同比-1.45pct），财务费用率-0.29%（同比-0.1pct）。 现金流表现靓丽，营运效率稳定。2022Q3公司产生净经营现金流0.99亿元（同比+0.84亿元），主要系采购原材料减少。营运能力方面，截至2022年三季度，公司应收账款周转天数32.6天（同比+5.9天），应付账款周转天数为62.7天（同比-0.6天），存货周转天数为61.1天（同比-0.4天）。 川渝地区个护龙头，线下全国扩张，线上聚焦新零售，疫后快速恢复；此外原材料价格下行，盈利有望环比修复。我们预计2022-24年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元，同比-16.5%/27.3%/19.7%，对应PE分别为19.1X/15.0X/12.5X。 风险提示：疫情反复，全国化拓展不及预期，原材料压力加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,251 1,463 1,595 2,018 2,455 增长率yoy（%） 8.8 17.0 9.0 26.6 21.6 归母净利润（百万元） 183 228 190 242 290 增长率yoy（%） 42.4 24.9 -16.5 27.3 19.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.53 0.44 0.56 0.67 净资产收益率（%） 16.2 18.5 13.5 14.9 15.5 P/E（倍） 19.9 16.0 19.1 15.0 12.5 P/B（倍） 3.2 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 个护用品 前次评级 买入 10月24日收盘价(元) 8.46 总市值(百万元) 3,640.59 总股本(百万股) 430.33 其中自由流通股(%) 50.07 30日日均成交量(百万股) 6.98 股价走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《百亚股份（003006.SZ）：疫情冲击核心区域，非核心区域及电商渠道快速增长》2022-08-14 2、《百亚股份（003006.SZ）：川渝卫生巾领导品牌，产品领先、渠道活力焕发促品牌走向全国》2022-06-16 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-102022-022022-062022-10百亚股份沪深300 2022年10月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 909 917 1101 1277 1438 营业收入 1251 1463 1595 2018 2455 现金 248 259 450 450 607 营业成本 717 809 882 1129 1399 应收票据及应收账款 92 134 112 200 179 营业税金及附加 12 14 16 20 24 其他应收款 6 8 7 12 12 营业费用 222 279 367 454 540 预付账款 6 7 7 11 11 管理费用 60 75 72 87 98 存货 150 162 178 258 282 研发费用 30 51 48 61 74 其他流动资产 406 346 346 346 346 财务费用 -3 -3 -4 -6 -6 非流动资产 556 636 673 813 941 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 0 20 39 59 78 其他收益 4 9 0 0 0 固定资产 391 451 483 604 716 公允价值变动收益 2 -1 0 1 1 无形资产 67 66 63 60 57 投资净收益 0 13 3 4 5 其他非流动资产 98 100 89 90 90 资产处置收益 -3 -1 0 0 0 资产总计 1465 1553 1774 2090 2379 营业利润 212 255 219 278 332 流动负债 334 330 359 466 508 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 152 164 180 261 286 利润总额 212 255 219 278 332 其他流动负债 182 166 179 205 222 所得税 30 31 30 37 44 非流动负债 7 8 8 8 8 净利润 182 224 189 241 288 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -4 -1 -2 -2 其他非流动负债 7 8 8 8 8 归属母公司净利润 183 228 190 242 290 负债合计 341 339 368 475 517 EBITDA 242 290 242 306 368 少数股东权益 -1 1 0 -2 -4 EPS（元） 0.42 0.53 0.44 0.56 0.67 股本 428 428 430 430 430 资本公积 261 250 250 250 250 主要财务比率 留存收益 436 535 691 879 1088 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1125 1213 1406 1616 1866 成长能力 负债和股东权益 1465 1553 1774 2090 2379 营业收入(%) 8.8 17.0 9.0 26.6 21.6 营业利润(%) 43.2 20.1 -14.2 27.1 19.5 归属于母公司净利润(%) 42.4 24.9 -16.5 27.3 19.7 获利能力 毛利率(%) 42.7 44.7 44.7 44.0 43.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.6 15.6 11.9 12.0 11.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.2 18.5 13.5 14.9 15.5 经营活动现金流 251 197 252 203 366 ROIC(%) 15.5 17.8 12.8 14.1 14.7 净利润 182 224 189 241 288 偿债能力 折旧摊销 37 43 34 41 52 资产负债率(%) 23.3 21.8 20.7 22.7 21.7 财务费用 -3 -3 -4 -6 -6 净负债比率(%) -21.5 -20.5 -31.4 -27.4 -32.2 投资损失 0 -13 -3 -4 -5 流动比率 2.7 2.8 3.1 2.7 2.8 营运资金变动 29 -64 37 -69 38 速动比率 2.2 2.2 2.5 2.1 2.2 其他经营现金流 6 10 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -477 -58 -67 -176 -175 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 97 121 17 120 109 应收账款周转率 14.9 12.9 12.9 12.9 12.9 长期投资 -380 63 -20 -19 -19 应付账款周转率 4.9 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -760 126 -69 -76 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 245 -129 6 -26 -34 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.53 0.44 0.56 0.67 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.46 0.59 0.47 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.61 2.82 3.26 3.75 4.33 普通股增加 43 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 199 -11 0 0 0 P/E 19.9 16.0 19.1 15.0 12.5 其他筹资现金流 3 -119 3 -26 -34 P/B 3.2 3.0 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 18 10 191 0 157 EV/EBITDA 12.5 10.5 11.8 9.4 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月24日收盘价 2022年10月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告