代理产品进一步放量，微卡系列开始销售

智飞生物(300122.SZ) 代理产品进一步放量，微卡系列开始销售 医药 2023年08月30日 推荐(维持) 股价:45.23元 主要数据 行业智飞生物 公司网址www.zhifeishengwu.com 大股东/持股蒋仁生/48.32% 实际控制人蒋仁生 总股本(百万股)2,400 流通A股(百万股)1,421 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,086 流通A股市值(亿元)643 每股净资产(元)11.54 资产负债率(%)42.1 行情走势图 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现收入244.45亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60亿元（+14.24%），扣非后归母净利润为42.11亿元 （+13.53%）。符合预期。 平安观点： Q2增长迅速，重磅产品支撑上半年业绩 公司23Q2实现营收132.73亿元（+39.53%），毛利率为28.92% （-4.33pct），实现归母净利润22.28亿元（+23.34%），扣非后为21.80亿元（+20.23%）。 上半年自主产品销售8.60亿元（-48.44%），收入下滑主要系因为上年同期有新冠疫苗销售（估计收入规模有10亿元），剔除该因素后，其他自主产品销售继续增长。不再供应新冠疫苗后，公司自主产品毛利率上升1.78pct，达到86.74%。 上半年代理产品销售235.83亿元（+41.35%），根据该销售规模及各产品批签发情况，推测上半年销售9价HPV1300万支左右、4价HPV550万支左右、RV500万支左右，HPV疫苗与RV疫苗销售数量上升加上HPV9价苗占比提升，带动代理产品收入规模显著增长。产品结构的变化也引起了代理产品毛利率的下降（-2.90pct）以及费用率的下降。 相关研究报告 微卡销售渐入正轨，在研产品稳步推进 【平安证券】智飞生物（300122.SZ）*季报点评*常规疫苗继续实现快速增长，等待微卡逐步起量*推荐20230420 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 微卡在3月时恢复销售，配套推广的EC试剂宜卡也一并进行推广。5月初微卡纳入诊疗指南，大大加强了医护人员使用产品的动力。尽管近期医疗与疾控系统的学术推广受到了一定短期影响，中长期看微卡销售已逐步进入正轨。公司在研产品继续推进，PPSV23和4价流感疫苗均在上市审评中，估计能在24年上市。MRC-5细胞狂苗完成临床试验，PCV15、 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,652 38,264 49,149 59,098 69,614 YOY(%) 101.8 24.8 28.4 20.2 17.8 净利润(百万元) 10,209 7,539 8,651 10,663 12,865 YOY(%) 209.2 -26.2 14.8 23.3 20.7 毛利率(%) 49.0 33.6 31.3 31.8 32.4 净利率(%) 33.3 19.7 17.6 18.0 18.5 ROE(%) 57.8 31.1 26.3 24.5 22.8 EPS(摊薄/元) 4.25 3.14 3.60 4.44 5.36 P/E(倍) 10.6 14.4 12.5 10.2 8.4 P/B(倍) 6.1 4.5 3.3 2.5 1.9 智飞生物公司半年报点评 MCV4等重磅在研产品在3期临床推进中，这些产品有望在25年左右上市，成为公司中期业绩来源。 维持“推荐”评级。根据当前新冠疫苗接种政策，调整2023-2025年归母净利润为86.51、106.63、128.65亿元（原93.12、111.68、135.54亿元），同时考虑6月的分红送转股，调整2023-2025年EPS预测为3.60、4.44、5.36元。当前估值已具备性价比，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 31,413 44,551 58,491 74,787 现金 2,622 8,444 15,188 23,947 应收票据及应收账款 20,614 22,848 27,473 32,361 其他应收款 8 17 20 24 预付账款 103 203 245 288 存货 8,020 13,014 15,535 18,131 其他流动资产 45 25 30 36 非流动资产 6,590 6,809 6,970 7,079 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2,858 3,083 3,398 3,795 无形资产 353 400 434 446 其他非流动资产 3,380 3,326 3,137 2,838 资产总计 38,004 51,360 65,460 81,865 流动负债 13,230 17,977 21,460 25,047 短期借款 1,785 0 0 0 应付票据及应付账款 9,807 14,708 17,557 20,491 其他流动负债 1,638 3,270 3,903 4,556 非流动负债 538 495 450 402 长期借款 238 196 151 103 其他非流动负债 299 299 299 299 负债合计 13,768 18,472 21,910 25,450 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1,600 2,400 2,400 2,400 资本公积 208 48 48 48 留存收益 22,428 30,440 41,102 53,968 归属母公司股东权益 24,236 32,888 43,550 56,416 负债和股东权益 38,004 51,360 65,460 81,865 单位:百万元 智飞生物公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 38,264 49,149 59,098 69,614 营业成本 25,395 33,772 40,314 47,052 税金及附加 177 221 266 313 营业费用 2,235 2,900 3,546 4,281 管理费用 374 491 591 696 研发费用 854 1,032 1,241 1,462 财务费用 14 29 -34 -63 资产减值损失 -109 -148 -177 -209 信用减值损失 -422 -541 -651 -767 其他收益 75 61 63 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 8,758 10,075 12,409 14,964 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 41 40 40 40 利润总额 8,718 10,036 12,370 14,925 所得税 1,179 1,385 1,707 2,060 净利润 7,539 8,651 10,663 12,865 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,539 8,651 10,663 12,865 EBITDA 9,053 10,367 12,695 15,273 EPS（元） 3.14 3.60 4.44 5.36 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 24.8 28.4 20.2 17.8 营业利润(%) -27.0 15.0 23.2 20.6 归属于母公司净利润(%) -26.2 14.8 23.3 20.7 获利能力毛利率(%) 33.6 31.3 31.8 32.4 净利率(%) 19.7 17.6 18.0 18.5 ROE(%) 31.1 26.3 24.5 22.8 ROIC(%) 44.7 33.6 36.5 37.6 偿债能力资产负债率(%) 36.2 36.0 33.5 31.1 净负债比率(%) -2.5 -25.1 -34.5 -42.3 流动比率 2.4 2.5 2.7 3.0 速动比率 1.8 1.7 2.0 2.2 营运能力总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 应收账款周转率 1.9 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.6 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.14 3.60 4.44 5.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 3.42 3.03 3.86 每股净资产(最新摊薄) 10.10 13.70 18.15 23.51 估值比率P/E 14.4 12.5 10.2 8.4 P/B 4.5 3.3 2.5 1.9 EV/EBITDA 15.7 10.1 7.8 6.0 单位:百万元 经营活动现金流 1,979 8,202 7,279 9,267 净利润 7,539 8,651 10,663 12,865 折旧摊销 321 302 359 411 财务费用 14 29 -34 -63 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -6,410 -784 -3,713 -3,950 其他经营现金流 515 3 3 4 投资活动现金流 -1,498 -523 -523 -524 资本支出 1,425 520 520 520 长期投资 -46 0 0 0 其他投资现金流 -2,877 -1,043 -1,043 -1,044 筹资活动现金流 -2,173 -1,857 -12 16 短期借款 1,216 -1,785 0 0 长期借款 -10 -43 -45 -47 其他筹资现金流 -3,378 -29 34 63 现金净增加额 -1,674 5,822 6,744 8,759 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其