新冠疫苗需求减少，代理产品进一步放量

智飞生物(300122.SZ) 新冠疫苗需求减少，代理产品进一步放量 医药 2022年08月30日 推荐（维持） 股价：91.21元 主要数据 行业医药 公司网址www.zhifeishengwu.com 大股东/持股蒋仁生/48.32% 实际控制人蒋仁生 总股本(百万股)1,600 流通A股(百万股)925 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,459 流通A股市值(亿元)841 每股净资产(元)12.77 资产负债率(%)41.1 行情走势图 证券分析师 倪亦道投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报：上半年实现营收183.54亿元（+39.34%），实现归 母净利润37.29亿元（-32.08%），扣非后归母净利润为37.09亿元（-32.60%）。 平安观点： 新冠疫苗销售减少，代理重磅产品持续放量 公司上半年自主产品实现收入16.67亿元（-72.40%），对应毛利率85.22% （-1.91pct）。上年同期公司自研的新冠疫苗上市，Q2实现收入约53亿元，且上市初期定价相对较高，带来大量利润。2022H1，尤其是Q2期间，全国新冠疫苗接种针数显著下降（2022年4-6月全国共接种新冠疫苗1.35 亿剂，而上年同期接种剂次高达11.11亿剂），公司新冠疫苗销量同样显著下降，加上产品定价低于上年同期，对公司自产产品销售和盈利增速造成负面影响。 上半年代理产品实现收入166.84亿元（+134.44%），对应毛利率28.28% （-16.80pct）。报告期内公司代理的MSD疫苗批签发增长较多，其中4价HPV苗批签发487.68万支（+60.10%），9价HPV苗批签发929.88万支（+379.34%），5价轮状疫苗批签发486.40万支（+28.91%），23价 肺炎疫苗批签发102.18万支（+108.29%）。从销售金额和批签发数据来看，我们估计上半年2款HPV疫苗销售上千万支，其中9价品种占比提升，拉低了毛利率。另一款重磅品种4价轮状疫苗估计销售400万支以上，同样实现增长。 结核产品进入推广期，销售潜力巨大 我国结核高危人群占比达15%以上，其中5%-10%会真正发展为结核病。为实现我国结核病防控目标，除治疗患者外，对高危患者进行排查以及提前干预也是行之有效的手段。 公司旗下EC试剂与微卡均已获批上市，是目前少数能够有效对结核病高危人群进行筛查和预防的产品。随着下半年社会运营趋于常态化，EC试剂与微卡进入推广阶段。公司瞄准入学学生，病人周边密接人员，高危的 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,190 30,652 32,376 38,849 46,062 YOY(%) 43.5 101.8 5.6 20.0 18.6 净利润(百万元) 3,301 10,209 7,206 8,559 10,776 YOY(%) 39.5 209.2 -29.4 18.8 25.9 毛利率(%) 39.0 49.0 36.0 35.9 37.6 净利率(%) 21.7 33.3 22.3 22.0 23.4 ROE(%) 40.0 57.8 29.0 25.6 24.4 EPS(摊薄/元) 2.06 6.38 4.50 5.35 6.74 P/E(倍) 44.2 14.3 20.3 17.1 13.5 P/B(倍) 17.7 8.3 5.9 4.4 3.3 智飞生物·公司半年报点评 老年、低抵抗力人群3大客户群体进行产品渗透。假设产品成熟期每年筛查5000万人，微卡年使用量有望超千万支，是公司未来自主产品的主要增长动力。 维持“推荐”评级。根据公司产品上市及销售情况，调整2022-2024年EPS预测为4.50、5.35、6.74元（原4.60、4.88、 5.13元），期待结核产品在未来2-3年中实现放量，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。 2/4 智飞生物·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产24,75431,19042,16555,176 现金4,3088,62315,06023,366 应收票据及应收账款12,86813,76016,51019,576 其他应收款77388104 预付账款186137164194 存货7,3858,59310,33711,930 其他流动资产1456 非流动资产5,2945,0754,8254,563 长期投资0000 固定资产1,7321,9092,0662,205 无形资产343347340320 其他非流动资产3,2182,8192,4192,039 资产总计30,04736,26546,99059,739 流动负债11,87110,93513,15515,182 短期借款569000 应付票据及应付账款9,1788,85210,64812,288 其他流动负债2,1242,0842,5062,893 非流动负债519466412358 长期借款24919514288 其他非流动负债271271271271 负债合计12,39011,40113,56715,540 少数股东权益0000 股本1,6001,6001,6001,600 资本公积208208208208 留存收益15,84923,05631,61542,391 归属母公司股东权益17,65724,86433,42344,199 负债和股东权益30,04736,26546,99059,739 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流8,5044,9596,4888,320 净利润10,2097,2068,55910,776 折旧摊销385219250261 财务费用221-33-62 投资损失20385552 营运资金变动-2,464-2,488-2,318-2,679 其他经营现金流332-17-25-30 投资活动现金流-2,019-21-30-22 资本支出1,812-00-0 长期投资-69000 其他投资现金流-3,762-21-30-22 筹资活动现金流-3,590-623-218 短期借款-2,305-56900 长期借款249-53-54-54 其他筹资现金流-1,533-13362 现金净增加额2,8854,3156,4378,305 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 30,652 32,376 38,849 46,062 营业成本 15,622 20,705 24,907 28,744 税金及附加 135 146 175 207 营业费用 1,835 1,878 2,331 2,856 管理费用 300 356 466 599 研发费用 553 583 699 829 财务费用 22 1 -33 -62 资产减值损失 -93 -97 -101 -104 信用减值损失 -191 -210 -210 -210 其他收益 103 110 110 110 公允价值变动收益 14 20 27 33 投资净收益 -20 -38 -55 -52 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 12,000 8,493 10,075 12,666 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 69 70 70 70 利润总额 11,931 8,424 10,005 12,597 所得税 1,723 1,217 1,446 1,820 净利润 10,209 7,206 8,559 10,776 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 10,209 7,206 8,559 10,776 EBITDA 12,338 8,643 10,222 12,796 EPS（元） 6.38 4.50 5.35 6.74 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 101.8 5.6 20.0 18.6 营业利润(%) 208.1 -29.2 18.6 25.7 归属于母公司净利润(%) 209.2 -29.4 18.8 25.9 获利能力毛利率(%) 49.0 36.0 35.9 37.6 净利率(%) 33.3 22.3 22.0 23.4 ROE(%) 57.8 29.0 25.6 24.4 ROIC(%) 93.8 42.7 44.1 48.6 偿债能力资产负债率(%) 41.2 31.4 28.9 26.0 净负债比率(%) -19.8 -33.9 -44.6 -52.7 流动比率 2.1 2.9 3.2 3.6 速动比率 1.4 2.1 2.4 2.8 营运能力总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 1.7 2.4 2.4 2.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.38 4.50 5.35 6.74 每股经营现金流(最新摊薄) 5.31 3.10 4.05 5.20 每股净资产(最新摊薄) 11.04 15.54 20.89 27.62 估值比率P/E 14.3 20.3 17.1 13.5 P/B 8.3 5.9 4.4 3.3 EV/EBITDA 16.1 16.3 13.2 9.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。