六氟盈利改善23Q2业绩环比提升，产能持续扩张未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月14日 公司研究 六氟盈利改善23Q2业绩环比提升，产能持续扩张未来可期 ——多氟多（002407.SZ）2023年半年度业绩预告点评 买入（维持） 当前价：19.62元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.71 总市值(亿元)： 210.17 一年最低/最高(元)： 18.90/36.16 近3月换手率： 73.52% 股价相对走势 -50%-35%-20%-5%10%07/2209/2212/2204/23多氟多沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.30 -34.74 -49.11 绝对 4.21 -13.77 -41.45 资料来源：Wind 相关研报 22年业绩维持高增速，加速拓宽氟化工产业链布局——多氟多（002407.SZ）2022年业绩快报点评（2023-03-02） 原材料成本上涨22Q3业绩同环比下降，产业版图持续扩张——多氟多（002407.SZ）2022年三季报点评（2022-10-28） 事件： 7月13日，公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比下降80.0%-82.2%；预计实现扣非后归母净利润2.08-2.38亿元，同比下降82.8%-85.0%。其中，23Q2公司单季度预计实现归母净利润1.4-1.7亿元，同比下降76.7%-80.8%，环比增长28.0%-55.3%。 点评： 六氟磷酸锂价利回升销量增长，23Q2公司业绩环比改善。23Q2，虽然从同比角度来看六氟磷酸锂价格出现大幅下跌，但是从环比角度来看自5月起随着国内碳酸锂价格的反弹，国内六氟磷酸锂价格同步快速回升，同时也使得国内六氟磷酸锂毛利有所改善。根据百川盈孚数据，23Q2内国内六氟磷酸锂价格上涨约65.3%，其中5月和6月六氟磷酸锂均价分别环比提升41.2%和29.9%。毛利润方面，23Q2国内六氟磷酸锂行业平均毛利润较23Q1提升约79.3%，其中5月下旬至6月期间国内六氟磷酸锂盈利能力改善明显。我们认为受主要产品六氟磷酸锂价格及盈利能力的积极变动影响，23Q2公司产品盈利能力得以提升。此外销量方面，随着下游电解液行业开工率的逐步回升以及公司自身六氟磷酸锂产能利用率的爬坡，23Q2公司六氟磷酸锂产销量得到稳步增长，进一步促动公司经营业绩的环比改善。 电池材料、半导体材料、新能源电池同步发力，助推公司长期成长。在电池材料方面，截至2022年年底公司拥有5.5万吨/年六氟磷酸锂产能，同时在建有4万吨/年产能项目。新型锂盐方面，公司现有LiFSI产能1600吨/年，同时规划建设有1万吨/年的产线，预计23H2将有部分产能落地。钠电池材料方面，公司规划投产5000吨/年正极材料产线和2000吨/年负极材料产线，预计2024年公司正极材料产能将达到7000吨/年，负极材料产能将达到2000吨/年。半导体材料方面，公司目前主要以电子级氢氟酸和电子级硅烷为主，对应产能分别为50000吨/年和4000吨/年。根据公司规划，2025年公司电子级硅烷等干电子化学品产能将达到1万吨/年，电子级氢氟酸和电子级多酸等湿电子化学品产能将达到30万吨/年。新能源电池方面，公司已具备7.5GWh/年锂电池产能和1GWh/年钠电池产能，同时规划在建有5GWh/年新能源电池产能。随着上述规划产能的逐步落地，公司在对应行业内的市场份额有望进一步提高，为公司的长期成长提供动力。 盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，23H1公司业绩同比下滑较为明显。但环比来看，受益于六氟磷酸锂价格的回升和盈利能力的好转，23Q2公司业绩环比有所改善。考虑到当前六氟磷酸锂价格虽有所回升但较之前高位价格仍有明显差距，因此我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为8.31（下调65.7%）/11.31（下调63.8%）/15.24亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，虽然受产品价格影响业绩有所下滑，但长期来看公司凭借自身规模优势和成本优势在六氟磷酸锂行业内仍将保有较强的竞争力。同时，公司在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新增产能建设不及预期，新产品市场开拓风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,799 12,358 12,252 17,667 23,965 营业收入增长率 85.29% 58.47% -0.86% 44.20% 35.65% 净利润（百万元） 1,260 1,948 831 1,131 1,524 净利润增长率 2490.80% 54.64% -57.33% 36.00% 34.81% EPS（元） 1.64 2.54 0.78 1.06 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.81% 30.02% 12.12% 14.45% 16.71% P/E 12 8 25 19 14 P/B 3.0 2.3 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-14，注：2021年年末公司总股本为7.6609亿股，2022年年末公司总股本为7.6602亿股，2023年及以后公司总股本为10.71亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,799 12,358 12,252 17,667 23,965 营业成本 5,299 8,586 9,998 14,125 19,262 折旧和摊销 434 661 820 923 1,030 税金及附加 43 73 73 105 142 销售费用 37 67 80 115 156 管理费用 425 591 637 919 1,246 研发费用 264 501 539 777 1,054 财务费用 120 60 -2 -15 -27 投资收益 2 101 3 3 3 营业利润 1,409 2,262 942 1,279 1,723 利润总额 1,411 2,281 941 1,278 1,722 所得税 149 258 107 145 195 净利润 1,262 2,023 834 1,134 1,527 少数股东损益 2 75 3 3 3 归属母公司净利润 1,260 1,948 831 1,131 1,524 EPS(元) 1.64 2.54 0.78 1.06 1.42 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,975 1,753 1,323 2,731 3,440 净利润 1,260 1,948 831 1,131 1,524 折旧摊销 434 661 820 923 1,030 净营运资金增加 -119 112 304 390 347 其他 401 -968 -633 288 540 投资活动产生现金流 -1,258 -2,480 -1,521 -1,517 -1,517 净资本支出 -1,199 -2,548 -1,518 -1,520 -1,520 长期投资变化 57 31 0 0 0 其他资产变化 -116 37 -2 3 3 融资活动现金流 -546 1,998 -917 -152 -200 股本变化 71 0 305 0 0 债务净变化 -2,176 1,634 -459 0 0 无息负债变化 2,037 2,623 -63 2,375 2,948 净现金流 169 1,279 -1,114 1,062 1,723 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 11,806 18,238 18,090 21,432 25,680 货币资金 1,443 3,684 2,570 3,633 5,356 交易性金融资产 120 0 0 0 0 应收账款 1,034 1,294 1,238 1,785 2,421 应收票据 7 219 217 312 424 其他应收款（合计） 174 187 185 267 362 存货 1,650 1,917 2,234 3,159 4,310 其他流动资产 648 1,355 1,355 1,355 1,355 流动资产合计 5,215 8,723 7,877 10,621 14,380 其他权益工具 139 151 151 151 151 长期股权投资 57 31 31 31 31 固定资产 4,282 6,213 6,602 6,950 7,237 在建工程 892 2,138 2,391 2,581 2,723 无形资产 644 424 408 393 379 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 438 282 282 282 282 非流动资产合计 6,591 9,515 10,213 10,810 11,300 总负债 5,987 10,244 9,722 12,097 15,045 短期借款 936 459 0 0 0 应付账款 1,135 1,914 2,229 3,149 4,294 应付票据 1,243 2,832 3,298 4,659 6,353 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 173 190 190 190 190 流动负债合计 5,037 7,191 6,674 9,049 11,997 长期借款 550 2,216 2,216 2,216 2,216 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 308 812 812 812 812 非流动负债合计 950 3,053 3,048 3,048 3,048 股东权益 5,819 7,993 8,368 9,334 10,635 股本 766 766 1,071 1,071 1,071 公积金 3,421 3,257 3,035 3,080 3,080 未分配利润 1,123 2,670 2,958 3,877 5,174 归属母公司权益 5,078 6,489 6,861 7,825 9,122 少数股东权益 742 1,504 1,507 1,510 1,513 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 32.0% 30.5% 18.4% 20.0% 19.6% EBITDA率 26.8% 26.6% 14.6% 14.8% 13.5% EBIT率 21.2% 21.1% 7.9% 9.6% 9.2% 税前净利润率 18.1% 18.5% 7.7% 7.2% 7.2% 归母净利润率 16.2% 15.8% 6.8% 6.4% 6.4% ROA 10.7% 11.1% 4.6% 5.3% 5.9% ROE（摊薄） 24.8% 30.0% 12.1% 14.4% 16.7% 经营性ROIC 25.2% 21.6% 7.9% 12.7% 15.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 51% 56% 54% 56% 59% 流动比率 1.04 1.21 1.18 1.17 1.20 速动比率 0.71