公司信息更新报告：2023Q2业绩符合预期，盈利能力逐步修复

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 扬农化工（600486.SH） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/29 当前股价(元) 64.58 一年最高最低(元) 117.94/63.86 总市值(亿元) 262.43 流通市值(亿元) 260.17 总股本(亿股) 4.06 流通股本(亿股) 4.03 近3个月换手率(%) 22.27 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力改善，辽宁优创项目再添成长动力—公司信息更新报告》-2023.4.25 《业绩再创新高，稳定分红彰显长期投资价值—公司信息更新报告》-2023.3.20 《发布首期股权激励方案，彰显中长期发展信心—公司信息更新报告》-2023.1.3 2023Q2业绩符合预期，盈利能力逐步修复 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  2023Q2业绩符合预期，盈利能力稳步修复，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，2023H1实现营收70.67亿元，同比-26.12%；归母净利润11.24亿元，同比-25.8%；扣非净利润10.82亿元，同比-31.68%；对应Q2营收25.67亿元，同比-40.28%、环比-42.97%；归母净利润3.70亿元，同比-39.44%、环比-51.01%；扣非净利润3.68亿元，同比-46.68%、环比-48.50%，业绩符合预期。考虑当前农药行业景气回落至常态及公司产销季节性特征，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.59（原值18.59）、22.07、25.46亿元，对应EPS为3.84、5.43、6.27元/股，当前股价对应PE为16.8、11.9、10.3倍。公司辽宁优创项目快步推进，我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。  多数主营产品及原材料价格同比下跌，公司原药、制剂量稳价跌 2023H1，公司扣非净利润10.82亿元，同比-31.68%，与同期归母净利润存在差异主要是存在5798万元应收账款坏账损失。据百川盈孚数据，2023H1公司主营产品草甘膦、麦草畏、联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、硝磺草酮、苯醚甲环唑均价3.5/7.1/20.2/15.7/7.6/11.4/14.2万元/吨，同比分别-48.9%/-6.3%/-36.3%/ -30.3%/-15.7%/ -28.7%/-22.2%。分业务看，2023H1公司原药、制剂（不折百）销量5.17/2.86万吨，同比-1.0%/+1.9%；营收45.2/13.4亿元，同比-20.3%/-1.1%；销售均价8.74/4.68万元/吨，同比-19.49%/-2.90%。盈利能力方面，2023H1公司销售毛利率、净利率分别为26.84%、15.91%，较2022年底+1.16/+4.55pcts，主要受益于公司密切产销衔接、深化提质增效及主要原材料价格同比下降。  辽宁葫芦岛项目建设快步推进，公司中长期成长动力充足 2023H1，公司共完成项目投资4.6亿元，其中辽宁葫芦岛项目是重点建设项目，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前该项目已全面开工，正紧锣密鼓向前推进，为公司中长期成长奠定坚实基础。  风险提示：项目进展不及预期、产品价格波动、安全环保风险、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,841 15,811 12,696 16,161 19,018 YOY(%) 20.4 33.5 -19.7 27.3 17.7 归母净利润(百万元) 1,222 1,794 1,559 2,207 2,546 YOY(%) 1.0 46.8 -13.1 41.6 15.4 毛利率(%) 23.1 25.7 25.0 26.3 27.4 净利率(%) 10.3 11.4 12.3 13.7 13.4 ROE(%) 17.6 21.0 16.1 19.4 19.0 EPS(摊薄/元) 3.01 4.42 3.84 5.43 6.27 P/E(倍) 21.5 14.6 16.8 11.9 10.3 P/B(倍) 3.8 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-122023-04扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7851 9302 6503 11738 11272 营业收入 11841 15811 12696 16161 19018 现金 2272 3358 3261 3432 6105 营业成本 9110 11750 9525 11904 13801 应收票据及应收账款 2820 3301 1614 4643 2720 营业税金及附加 29 44 36 47 61 其他应收款 48 70 25 96 46 营业费用 269 346 292 356 475 预付账款 527 357 353 550 513 管理费用 586 841 699 824 988 存货 1867 2084 1118 2885 1756 研发费用 374 498 408 537 704 其他流动资产 316 132 132 132 132 财务费用 99 -246 -57 89 169 非流动资产 5252 5491 6970 7071 7090 资产减值损失 -1 -168 -1 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 22 23 22 23 固定资产 3375 4073 4943 4996 4969 公允价值变动收益 43 -81 -25 40 30 无形资产 492 615 669 681 703 投资净收益 39 -106 -30 40 30 其他非流动资产 1385 804 1358 1393 1418 资产处置收益 1 2 2 1 1 资产总计 13102 14793 13473 18809 18362 营业利润 1444 2147 1845 2611 3024 流动负债 5724 5761 4140 6786 4923 营业外收入 5 6 6 6 6 短期借款 276 300 1000 700 600 营业外支出 9 18 13 15 14 应付票据及应付账款 3247 3384 1991 4727 3062 利润总额 1440 2135 1838 2602 3015 其他流动负债 2200 2077 1149 1359 1262 所得税 217 340 277 393 467 非流动负债 432 493 243 242 240 净利润 1223 1796 1560 2209 2548 长期借款 253 253 3 3 0 少数股东损益 1 1 1 2 2 其他非流动负债 179 240 240 240 240 归属母公司净利润 1222 1794 1559 2207 2546 负债合计 6155 6254 4383 7028 5163 EBITDA 1984 2712 2456 3324 3761 少数股东权益 3 4 6 8 10 EPS(元) 3.01 4.42 3.84 5.43 6.27 股本 310 310 403 403 403 资本公积 592 592 592 592 592 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 5936 7529 8739 10452 12428 成长能力 归属母公司股东权益 6944 8535 9084 11773 13190 营业收入(%) 20.4 33.5 -19.7 27.3 17.7 负债和股东权益 13102 14793 13473 18809 18362 营业利润(%) 0.7 48.7 -14.1 41.5 15.8 归属于母公司净利润(%) 1.0 46.8 -13.1 41.6 15.4 获利能力 毛利率(%) 23.1 25.7 25.0 26.3 27.4 净利率(%) 10.3 11.4 12.3 13.7 13.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.6 21.0 16.1 19.4 19.0 经营活动现金流 1454 2124 2743 845 4875 ROIC(%) 14.8 18.5 14.5 18.0 17.5 净利润 1223 1796 1560 2209 2548 偿债能力 折旧摊销 579 642 612 747 842 资产负债率(%) 47.0 42.3 32.5 37.4 28.1 财务费用 99 -246 -57 89 169 净负债比率(%) -16.4 -29.4 -22.2 -23.1 -40.3 投资损失 -39 106 30 -40 -30 流动比率 1.4 1.6 1.6 1.7 2.3 营运资金变动 -113 227 655 -2017 1496 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.2 1.8 其他经营现金流 -294 -400 -57 -142 -150 营运能力 投资活动现金流 -1138 -1469 -2143 -768 -801 总资产周转率 1.0 1.1 0.9 1.0 1.0 资本支出 1332 1167 2090 848 862 应收账款周转率 7.0 6.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 65 -114 0 0 0 应付账款周转率 6.0 7.6 12.1 0.0 0.0 其他投资现金流 128 -187 -53 81 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -507 -697 -612 -695 每股收益(最新摊薄) 3.01 4.42 3.84 5.43 6.27 短期借款 -175 24 700 -300 -100 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 5.23 6.75 2.08 12.00 长期借款 -300 -0 -250 -1 -3 每股净资产(最新摊薄) 17.09 21.00 23.85 27.99 32.97 普通股增加 0 0 93 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 0 0 0 0 P/E 21.5 14.6 16.8 11.9 10.3 其他筹资现金流 379 -531 -1239 -312 -593 P/B 3.8 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 147 256 -97 -534 3379 EV/EBITDA 12.5 8.7 9.7 7.0 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 cU8VcU8VeWoXqVvYpWuZrU8ObP8OnPoOpNtQkPmMwOiNoNqQ6MnMoMwMnMnQwMoOtQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3