海外业务维持高增，永辉交易稳步推进

名创优品（09896.HK） 海外业务维持高增，永辉交易稳步推进 事件：11月29日，公司发布2024Q3业绩，公司2024Q1-3实现营收122.81亿元/同比+22.8%，经调整净利润达19.28亿元/同比+13.7%，剔除汇兑损益经调整净利润同比+18.3%。2024Q3实现营收45.23亿元/同比+19.3%，经 调整净利润6.86亿元/同比+6.9%。 国内：同店由于基数原因承压，门店扩张符合预期。1）国内MINISO：2024Q3国内MINISO门店净增135家/增量环比+54家，至期末门店数量达4250家/ 同比+448家，门店稳步扩张；1-9月同店销售同比下降中单位数（1-6月公司同店下降1.7%），单Q3表观单店收入同比-6.4%，Q3国内同店承压。以上两点带动国内MINISOQ3实现营业收入24.4亿元/同比+5.7%。2）TOPTOY：Q3门店净增39家至234家，实现快速增长，1-9月同店销售同比增长中单位数（1-6月同店增长13.6%），单Q3表观单店收入同比-16.0%，合计使得TOPTOY实现营业收入2.72亿元/同比+50.4%。 证券研究报告|季报点评 2024年12月15日 买入（维持） 股票信息 行业专业连锁Ⅱ 前次评级买入 12月13日收盘价（港元）46.80 总市值（百万港元）58,021.11 总股本（百万股）1,239.77 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股10.57 股价走势 海外：直营门店加速拓展，集中于亚洲及北美地区。1）门店：Q3海外门店环名创优品恒生指数 比新增183家/增量环比+26家，至2024Q3期末海外区域门店共计2936家/ 同比+623家，其中直营/三方门店分别达422/2514家；分地区看，新增门店主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美环比新增88/60/14家至1572/294/598家。2）单店：公司海外单Q3表观单店收入同比+10.6%，前三季度亚洲（除中国外）/北美/拉美同店分别增长高单位数/中单位数/10-20%低段。整体而言，2024Q3实现海外收入18.11亿元/同比+39.8%，直营 /代理市场分别同比+55.4%/+26.5%。 毛利率再创新高，永辉交易预计稳步推进。1）毛利率再创新高：2024Q3公司毛利率继续提升，同比+3.1pct至44.9%。2024Q1-3毛利率同比+3.7pct至44.1%，其中2024Q1-3国内/海外直营/海外代理分别贡献- 1.9pct/+3.9pct/+0.7pct，TOPTOY及其他分别贡献+0.7pct/+0.3pct；2）费用短期增长：2024Q3销售费用率/管理费用率分别为22.03%/5.22%，同比分别+5.13pct/+0.72pct，销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024Q1-3前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+75.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升；3）盈利能力有所承压，永辉交易将稳步推进：2024Q3公司实现经调整净利润6.86亿元/同比+6.9%，经调整净利率达15.2%/同比-1.7pct。永辉股权交易预计将于2025年上半年落地，交易对 价将有不超过40%来源于自有资金，未来将以权益法计入投资收益并表。投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲 线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司三季度业绩表现，暂不考虑超级店贡献，我们预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0亿元，预计经调整净利润分别为28.0/34.3/41.7亿元，对应当前估值为21.0/16.6/13.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及 预期。 财务指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 9,926 13,839 17,167 20,572 24,062 增长率yoy（%） 9.4 39.4 24.0 19.8 17.0 归母净利润（百万元） 1,065 2,253 2,533 3,198 3,998 增长率yoy（%） -175.3 111.5 12.4 26.2 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.87 1.84 2.07 2.61 3.26 净资产收益率（%） 11.7 11.7 21.7 21.5 21.2 P/E（倍） 49.9 23.6 21.0 16.6 13.3 P/B（倍） 6.8 5.8 4.5 3.6 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月13日收盘价 40% 24% 8% -8% -24% -40% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：维持高速增长，长期再蓄力》2024-09-13 2、《名创优品（09896.HK）：增长势能强劲，盈利能力优异》2024-05-21 3、《名创优品（09896.HK）：海外增速亮眼，毛利率再创新高》2024-03-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 8744 10328 16007 18091 25031 营业收入 9926 13839 17167 20572 24062 现金 5187 6415 9404 12361 16575 营业成本 6462 8140 9566 11308 13075 应收票据及应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 1109 1518 3025 2420 3948 营业费用 1515 2281 3514 4046 4549 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 697 677 906 1084 1268 存货 1475 1922 3107 2838 4036 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 974 472 472 472 472 财务费用 -72 -161 -86 0 0 非流动资产 3254 4158 4108 4053 4082 资产减值损失 -17 -5 -7 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 114 62 56 61 73 固定资产 468 769 700 633 658 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2786 3388 3408 3420 3424 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11997 14485 20115 22144 29113 营业利润 1456 2969 3328 4201 5252 流动负债 3712 4407 7659 6652 9767 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2940 3390 5981 5096 7712 利润总额 1456 2969 3328 4201 5252 其他流动负债 772 1017 1678 1556 2055 所得税 377 707 782 987 1234 非流动负债 477 887 719 540 377 净利润 1079 2262 2546 3214 4018 长期借款 458 839 671 492 329 少数股东损益 -1 21 13 16 20 其他非流动负债 19 48 48 48 48 归属母公司净利润 1065 2253 2533 3198 3998 负债合计 4188 5294 8378 7192 10144 EBITDA 907 2337 3402 4276 5332 少数股东权益 2 23 36 52 72 EPS（元） 0.87 1.84 2.07 2.61 3.26 股本 1226 1226 1226 1226 1226 资本公积 7032 6331 6331 6331 6331 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 归属母公司股东权益 7807 9168 11702 14900 18897 成长能力 负债和股东权益 11997 14485 20115 22144 29113 营业收入(%) 9.4 39.4 24.0 19.8 17.0 营业利润(%) 220.1 220.1 128.6 26.2 25.0 归属于母公司净利润(%) -175.3 111.5 12.4 26.2 25.0 获利能力毛利率(%) 34.9 41.2 44.3 45.0 45.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.7 10.7 14.8 15.5 16.6 会计年度 FY2022AFY2023AFY2024E FY2025E FY2026E ROE(%) 11.7 11.7 21.7 21.5 21.2 经营活动现金流 -46 2502 2927 3156 4485 ROIC(%) 8.8 7.2 20.2 20.6 20.7 净利润 2262 2546 2546 3214 4018 偿债能力 折旧摊销 0 0 74 75 80 资产负债率(%) 34.9 36.5 41.6 32.5 34.8 财务费用 -161 -86 -86 0 0 净负债比率(%) -60.3 -60.1 -72.6 -77.9 -84.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.4 2.3 2.1 2.7 2.6 营运资金变动 -887 340 393 -133 387 速动比率 1.7 1.8 1.6 2.2 2.1 其他经营现金流 -1260 -298 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 0 0 -25 -19 -109 总资产周转率 0.9 0.7 1.0 1.0 0.9 资本支出 0 0 -49 -56 29 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 0 0 -74 -75 -80 每股指标（元） 筹资活动现金流 748 -129 86 -179 -162 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.84 2.07 2.61 3.26 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 2.04 2.39 2.58 3.66 长期借款 269 213 -168 -179 -163 每股净资产(最新摊薄) 6.37 7.48 9.55 12.16 15.42 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 373 -700 0 0 0 P/E 49.9 23.6 21.0 16.6 13.3 其他筹资现金流 107 358 254 0 1 P/B 6.8 5.8 4.5 3.6 2.8 现金净增加额 702 2374 2988 2958 4214 EV/EBITDA 52.6 13.1 9.7 7.0 13.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的