汇兑损失阶段影响利润增长，经营现金流大幅改善

中材国际（600970）公司点评

主要内容和关键数据

1. 收入与利润情况

• 2024年上半年（H1）：

  • 营业收入：208.9亿元，同比增长1.7%
  • 归母净利润：14.0亿元，同比增长2.3%
  • 扣非归母净利润：14.0亿元，同比增长6.0%

• 2024年第二季度（Q2）：

  • 收入：106.1亿元，同比增长0.7%
  • 归母净利润：7.6亿元，同比增长1.6%
  • 扣非归母净利润：7.5亿元，同比增长1.0%

2. 业务结构

• 工程业务：

  • 收入：121.0亿元，同比增长4.8%

• 装备业务：

  • 收入：29.2亿元，同比下降23.1%

• 运维业务：

  • 收入：56.7亿元，同比增长22.2%

3. 业绩影响因素

• 汇兑损失：

  • 2024年上半年汇兑损失2.2亿元，同比增长1.6亿元

• 毛利率：

  • 2024年上半年毛利率：19.4%，同比增长1.0个百分点
  • 第二季度毛利率：19.3%，同比下降0.4个百分点

4. 财务状况

• 资产负债率：

  • 2024年上半年：62.5%，同比下降1.5个百分点

• 经营性现金流：

  • 2024年上半年：净流入8.9亿元，同比增长18.3亿元

5. 竞争力与评级

• 评级：

  • 保持“买入”评级

• 财务预测（2024-2026年）：

  • 预计收入分别为505/564/638亿元，同比增长10%/12%/13%
  • 归母净利润分别为33/37/43亿元，同比增长13%/14%/14%

风险提示

• 水泥行业景气下行超预期
• 海外业务拓展不及预期
• 运维和装备业务发展不及预期
• 汇率波动风险

财务数据与估值

• 2022-2026年预测：
  • 营业收入：7.11% / 17.98% / 10.35% / 11.53% / 13.20%
  • EBITDA：-7.42% / 52.39% / 9.07% / 10.77% / 13.02%
  • 净利润：2333 / 3186 / 3603 / 4095 / 4675 万元
  • 市盈率：11.5 / 8.7 / 7.7 / 6.7 / 5.9
  • 市净率：1.7 / 1.3 / 1.2 / 1.1 / 0.9
  • EV/EBITDA：7.1 / 5.8 / 3.7 / 3.0 / 2.4

总结

中材国际作为全球水泥产业服务龙头，其工程、装备、运维业务稳步发展。尽管受到汇兑损失的影响，公司的经营现金流显著改善，资产负债率持续下降，显示出较强的财务健康状况。未来，公司将继续推进数字化、智能化和绿色化进程，预计未来三年将持续增长。