汇兑损失阶段影响利润增长，经营现金流大幅改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中材国际（600970） 汇兑损失阶段影响利润增长，经营现金流大幅改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 公司24H1收入增长受境内水泥业务拖累，净利润增长放缓主要系汇兑损失增长较多（24H1为 2.2亿，同增1.6亿）。公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强，数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 中材国际(600970) 汇兑损失阶段影响利润增长，经营现金流大幅改善 中材国际 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,642.02/1,757.66 流通A股市值(百万元) 16,785.69 每股净资产(元) 7.41 资产负债率(%) 62.52 一年内最高/最低(元) 13.54/8.83 股价相对走势 相关报告 1、《中材国际（600970）：新签表观增速承压，转型前景可期》2024.07.11 2、《中材国际（600970）：盈利能力继续提升，汇兑损失阶段影响》2024.05.05 扫码查看更多 事件 24H1营业收入208.9亿，yoy+1.7%，归母净利润14.0亿，yoy+2.3%，扣非归母净 利润14.0亿元，yoy+6.0%；单24Q2收入106.1亿元，yoy+0.7%，归母净利润7.6 亿元，yoy+1.6%，扣非归母净利润7.5亿元，yoy+1.0%。收入增长受境内水泥业 务拖累，净利润增长放缓主要系汇兑损失增长较多（24H1为2.2亿，同增1.6亿） 工程基本盘稳健，运维及境外延续快速增长 24H1工程/装备/运维收入为121.0/29.2/56.7亿元，yoy+4.8%/-23.1%/+22.2%。工程基本盘稳健，运维延续高增，装备受国内水泥低迷景气度影响，“两外”拓展有效，下滑或偏阶段性。24H1末在执行矿山运维项目348个，其中境外6个；完 成供矿量3.1万吨，yoy+9%，水泥供矿市占率提升，在执行水泥运维生产线62条24H1境内外收入为114.4/93.5亿元，yoy-7.2%/+15.2%。境外收入快速增长，国内水泥企业资本开支能力偏弱，阶段影响境内收入增长。 Q2毛利率小幅承压，汇兑损失影响净利率 24H1毛利率19.4%，yoy+1.0pct；单Q2毛利率19.3%，yoy-0.4pct。24H1工程/装备/运维毛利率为15.5%/23.3%/21.9%，yoy+0.6/-0.5/+3.2pct。期间费用率yoy+0.9pct至10.5%，主要系汇兑损失较多致财务费用率yoy+0.7pct至1.1%。减值损失减少，24H1归母净利率6.7%，同比持平；单Q2归母净利率7.2%，yoy+0.1pct 资产负债表持续夯实，经营现金流大幅改善 24H1末资产负债率62.5%，yoy-1.5pct。有息负债比率12.2%，yoy-0.8pct。24H1两金周转天数204天，yoy+33天。24H1经营性现金流同比多流入18.3亿至净流入8.9亿，主要得益于公司加强项目结算回款；投资性现金流同比多流出9.7亿 至净流出9.7亿，主要系支付中材水泥投资款。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿元，同比分别+10%/12%/13%；归母净利润分别为33/37/43亿元，同比分别为+13%/14%/14%。EPS分别为1.25/1.42/1.62元/股。公司为全球水泥产业服务龙头，运维/装备/工程“三足鼎立”态势初显，数字化/智能化/绿色化引领水泥产业变革，维持“买入”评级。风险提示：水泥行业下行超预期、海外拓展不及预期、运维和装备发展不及预期、汇率波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38819 45799 50540 56366 63807 增长率（%） 7.11% 17.98% 10.35% 11.53% 13.20% EBITDA（百万元） 3045 4502 6165 6722 7417 归母净利润（百万元） 2194 2916 3298 3748 4280 增长率（%） 21.20% 32.90% 13.10% 13.66% 14.17% EPS（元/股） 0.83 1.10 1.25 1.42 1.62 市盈率（P/E） 11.5 8.7 7.7 6.7 5.9 市净率（P/B） 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 EV/EBITDA 7.1 5.8 3.7 3.0 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 水泥行业景气下行超预期：公司主业水泥工程业务与水泥行业景气度相关性较大，若水泥行业景气下行超预期，或影响对公司水泥工程业务前景的判断。 海外业务拓展不及预期：公司为国际工程企业，海外占比较高，若海外业务拓展不及预期，或影响公司前景判断。 运维和装备业务发展不及预期：公司运维、装备业务为驱动公司再成长的重要业务板块，若后续发展不及预期，或对公司经营前景产生一定影响。 汇率波动风险：公司海外业务占比较大，若汇率波动较大，或对公司造成一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7809 9638 11213 13681 16102 营业收入 38819 45799 50540 56366 63807 应收账款+票据 14062 18657 18570 20711 23445 营业成本 32233 36900 40402 44743 50427 预付账款 5281 5074 6792 7575 8575 营业税金及附加 166 221 235 262 297 存货 2445 2879 3212 3558 4009 营业费用 478 558 598 667 755 其他 2182 3239 3184 3521 3951 管理费用 3267 4006 4419 5097 5962 流动资产合计 31778 39488 42972 49046 56083 财务费用 -94 252 127 20 -32 长期股权投资 658 1216 1329 1841 2654 资产减值损失 -81 -218 -342 -494 -559 固定资产 3631 5225 4180 3342 2832 公允价值变动收益 -21 78 0 0 0 在建工程 573 576 480 384 288 投资净收益 -11 -33 41 41 41 无形资产 833 1092 784 475 166 其他 -2 -77 -196 -231 -275 其他非流动资产 6312 6822 6507 6301 6192 营业利润 2655 3612 4261 4892 5606 非流动资产合计 12007 14931 13280 12343 12133 营业外净收益 31 86 -80 -140 -180 资产总计 43786 54420 56252 61389 68215 利润总额 2686 3698 4181 4752 5426 短期借款 2053 2026 0 0 0 所得税 353 511 578 657 750 应付账款+票据 11515 14335 14693 16272 18339 净利润 2333 3186 3603 4095 4675 其他 10756 13540 15809 17582 19869 少数股东损益 139 270 305 346 396 流动负债合计 24325 29900 30502 33854 38208 归属于母公司净利润 2194 2916 3298 3748 4280 长期带息负债 3333 3099 1839 793 34 长期应付款 71 50 50 50 50 财务比率 其他 582 759 759 759 759 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3986 3908 2648 1602 843 成长能力 负债合计 28310 33808 33150 35456 39051 营业收入 7.11% 17.98% 10.35% 11.53% 13.20% 少数股东权益 919 1516 1821 2167 2563 EBIT -7.42% 52.39% 9.07% 10.77% 13.02% 股本 2266 2642 2642 2642 2642 EBITDA -5.10% 47.85% 36.92% 9.04% 10.34% 资本公积 201 410 410 410 410 归属于母公司净利润 21.20% 32.90% 13.10% 13.66% 14.17% 留存收益 12089 16043 18229 20713 23550 获利能力 股东权益合计 15476 20611 23102 25933 29165 毛利率 16.97% 19.43% 20.06% 20.62% 20.97% 负债和股东权益总计 43786 54420 56252 61389 68215 净利率 6.01% 6.96% 7.13% 7.26% 7.33% ROE 15.07% 15.27% 15.50% 15.77% 16.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.72% 19.09% 18.45% 22.81% 26.04% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2333 3186 3603 4095 4675 资产负债率 64.66% 62.13% 58.93% 57.76% 57.25% 折旧摊销 453 553 1856 1950 2024 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 财务费用 -94 252 127 20 -32 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） 96 -434 -333 -345 -452 营运能力 营运资金变动 -2661 -961 719 -254 -263 应收账款周转率 2.8 2.5 2.7 2.7 2.7 其它 791 940 397 294 395 存货周转率 13.2 12.8 12.6 12.6 12.6 经营活动现金流 918 3536 6370 5759 6347 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 -864 -803 -200 -500 -1000 每股指标（元） 长期投资 -524 -556 -100 -500 -800 每股收益 0.8 1.1 1.2 1.4 1.6 其他 402 455 30 39 44 每股经营现金流 0.3 1.3 2.4 2.2 2.4 投资活动现金流 -986 -904 -270 -961 -1756 每股净资产 5.5 7.2 8.1 9.0 10.1 债权融资 2111 -261 -3285 -1046 -759 估值比率 股权融资 47 377 0 0 0 市盈率 11.5 8.7 7.7 6.7 5.9 其他 -2602 -1824 -1239 -1284 -1411 市净率 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 筹资活动现金流 -44