短期业绩承压，长期继续看好

事件 公司23年8月29日发布23年中报，1H23实现营业收入19.75亿元，同比下降7.67%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降48.26%。其中2Q23实现营业收入9.68亿元，同比下降5.13%，环比下降3.87%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降76.47%，环比下降60.34%。 点评 全资子公司联合美国工业公司进入破产清算程序，对公司利润造成不利影响。根据公司公告信息，公司全资子公司联合美国工业 公司已进入破产清算程序，减少了公司归母净利润2258.93万元。高端机床研发持续突破。公司上半年新品YKS7226高精高效蜗杆砂轮磨齿机，磨削精度达到国内领先，国际先进水平；HMC系列高 刚高精四轴/五轴卧式加工中心各项性能指标将达到国内先进水 平，替代进口；汉江机床SGK7432×20/1高精度数控丝杠磨床磨 19.00 3,000 削精度能稳定达到P1级，在高端机床领域的开拓持续突破。 17.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 机床业务上半年收入下降，需求承压。公司1H23机床业务实现收入9.37亿元，同比下降15.84%，实现毛利率16.69%，同比下降1.77pcts。我们认为主要由于行业景气度依旧偏弱，需求承压对 收入、毛利率都造成一定影响，后续若制造业景气度回暖公司机床业务增速也有望回升。 零部件业务上半年收入小幅增长，未来成长空间较大。公司1H23 公司基本情况（人民币） 零部件业务实现收入7.2亿元，同比增长2.95%，实现毛利率14.33%，同比提升0.77pcts基本持平。公司RV减速器在产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长前景良好。根据公司公告数据，22年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代，公司零部件业务具有较好成长前景。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润2.77 （-16.68%）/3.87（-12.3%）/5.5（-8.4%）亿元，对应当前PE 15.00 13.00 11.00 9.00 220830 7.00 成交金额秦川机床 沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,052 4,101 4,546 5,824 7,124 营业收入增长率 23.38% -18.83% 10.84% 28.13% 22.32% 归母净利润(百万元) 281 275 277 387 550 归母净利润增长率 83.68% -2.07% 0.59% 39.82% 42.10% 摊薄每股收益(元) 0.312 0.306 0.274 0.383 0.544 每股经营性现金流净额 0.48 0.11 0.39 0.41 0.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.71% 7.85% 5.68% 7.58% 10.12% P/E 41.06 41.93 46.80 33.47 23.56 P/B 3.58 3.29 2.66 2.54 2.38 分别为47X/33X/24X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，维持“买入”评级。 风险提示 机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,095 5,052 4,101 4,546 5,824 7,124 货币资金 913 1,260 1,229 1,538 1,475 1,845 增长率 23.4% -18.8% 10.8% 28.1% 22.3% 应收款项 1,399 1,419 1,650 1,797 2,013 2,219 主营业务成本 -3,268 -4,117 -3,326 -3,634 -4,582 -5,519 存货 1,647 1,744 1,793 1,585 1,864 2,064 %销售收入 79.8% 81.5% 81.1% 80.0% 78.7% 77.5% 其他流动资产 1,577 247 123 149 190 232 毛利 827 936 775 911 1,243 1,605 流动资产 5,535 4,669 4,795 5,069 5,542 6,360 %销售收入 20.2% 18.5% 18.9% 20.0% 21.3% 22.5% %总资产 59.7% 59.3% 56.3% 56.4% 57.9% 61.9% 营业税金及附加 -38 -50 -45 -41 -52 -64 长期投资 622 41 41 41 41 41 %销售收入 0.9% 1.0% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,583 2,622 2,833 3,064 3,182 3,084 销售费用 -155 -183 -149 -164 -186 -209 %总资产 27.9% 33.3% 33.2% 34.1% 33.2% 30.0% %销售收入 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 3.2% 2.9% 无形资产 406 411 506 476 463 449 管理费用 -255 -318 -299 -309 -365 -414 非流动资产 3,734 3,203 3,726 3,925 4,029 3,917 %销售收入 6.2% 6.3% 7.3% 6.8% 6.3% 5.8% %总资产 40.3% 40.7% 43.7% 43.6% 42.1% 38.1% 研发费用 -115 -182 -181 -182 -233 -285 资产总计 9,270 7,872 8,521 8,995 9,572 10,278 %销售收入 2.8% 3.6% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 2,330 978 745 23 23 23 息税前利润（EBIT） 265 203 100 216 406 634 应付款项 1,657 1,798 1,965 1,847 2,031 2,239 %销售收入 6.5% 4.0% 2.4% 4.7% 7.0% 8.9% 其他流动负债 723 563 541 518 612 694 财务费用 -92 -53 -27 -18 1 4 流动负债 4,711 3,339 3,251 2,388 2,666 2,956 %销售收入 2.2% 1.0% 0.7% 0.4% 0.0% -0.1% 长期贷款 1,132 137 434 434 434 434 资产减值损失 -64 -13 -35 -13 -33 -53 其他长期负债 540 523 715 661 664 668 公允价值变动收益 13 24 1 10 10 10 负债 6,384 4,000 4,400 3,483 3,765 4,058 投资收益 4 69 10 -10 10 10 普通股股东权益 2,153 3,224 3,502 4,870 5,102 5,432 %税前利润 1.7% 19.5% 3.5% n.a 2.0% 1.4% 其中：股本 693 899 899 1,010 1,010 1,010 营业利润 255 348 288 326 505 717 未分配利润 129 407 660 826 1,058 1,388 营业利润率 6.2% 6.9% 7.0% 7.2% 8.7% 10.1% 少数股东权益 733 648 619 641 705 788 营业外收支 0 4 2 6 1 2 负债股东权益合计 9,270 7,872 8,521 8,995 9,572 10,278 税前利润利润率 255 6.2% 352 7.0% 290 7.1% 332 7.3% 506 8.7% 71910.1% 比率分析 所得税 -47 -23 36 -33 -56 -86 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.3% 6.6% -12.3% 10.0% 11.0% 12.0% 每股指标 净利润 208 329 326 299 451 632 每股收益 0.220 0.312 0.306 0.274 0.383 0.544 少数股东损益 55 48 51 23 64 83 每股净资产 3.105 3.585 3.894 4.822 5.052 5.378 归属于母公司的净利润 153 281 275 277 387 550 每股经营现金净流 0.545 0.482 0.110 0.394 0.407 0.701 净利率 3.7% 5.6% 6.7% 6.1% 6.6% 7.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.110 0.153 0.218 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.10% 8.71% 7.85% 5.68% 7.58% 10.12% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.65% 3.57% 3.23% 3.08% 4.04% 5.35% 净利润 208 329 326 299 451 632 投入资本收益率 3.41% 3.79% 2.11% 3.25% 5.77% 8.35% 少数股东损益 55 48 51 23 64 83 增长率 非现金支出 226 192 217 197 230 265 主营业务收入增长率 29.39% 23.38% -18.83% 10.84% 28.13% 22.32% 非经营收益 70 -38 -145 21 8 6 EBIT增长率 N/A -23.65% -50.63% 115.44% 88.50% 56.00% 营运资金变动 -127 -49 -299 -119 -277 -195 净利润增长率 -151.38% 83.68% -2.07% 0.59% 39.82% 42.10% 经营活动现金净流 378 434 99 398 411 708 总资产增长率 7.99% -15.08% 8.24% 5.56% 6.42% 7.38% 资本开支 -90 -131 -84 -376 -297 -96 资产管理能力 投资 -213 309 -6 0 0 0 应收账款周转天数 64.0 49.8 71.7 85.0 70.0 60.0 其他 25 124 -6 -10 10 10 存货周转天数 173.8 150.3 194.1 160.0 150.0 140.0 投资活动现金净流 -278 301 -96 -386 -287 -86 应付账款周转天数 106.6 99.3 135.5 120.0 100.0 90.0 股权募资 0 784 0 1,213 0 0 固定资产周转天数 220.9 180.3 222.3 203.1 159.6 135.7 债权募资 163 -995 63 -745 0 0 偿债能力 其他 -158 -52 -127 -169 -185 -250 净负债/股东权益 88.37% -3.74% -1.23% -19.80% -17.87% -22.80% 筹资活动现金净流 5 -263 -63 299 -185 -250 EBIT利息保障倍数 2.9 3.8 3.7 12.0 -659.6 -161.6 现金净流量 103 471 -58 311 -61 372 资产负债率 68.87% 50.81% 51.63% 38.73% 39.33% 39.4