业绩短期承压，看好新兴业务助力长期发展

业绩短期承压，看好新兴业务助力长期发展

事件概述
佳禾智能发布2025年半年报，25H1实现营业收入10.05亿元（同比-10.82%），归母净利润0.25亿元（同比-38.12%），扣非归母净利润0.03亿元（同比-90.60%）。业绩下滑主要受下游市场竞争加剧、客户产品结构调整导致毛利减少3,649.94万元，以及越南工厂扩产导致费用增加584.63万元。分业务看，耳机与音响占比85.92%，智能穿戴产品占比10.14%，新型储能产品占比1.88%。单季度表现方面，25Q2营收5.17亿元（同比-23.83%，环比+6.19%），归母净利润0.09亿元（同比-63.97%，环比-40.75%）。

毛利率与费用率
25H1毛利率为14.07%（同比-1.72pct），主要受客户产品结构调整影响；期间费用率为14.18%（同比+0.90pct），其中销售费用率1.13%、管理费用率6.88%、研发费用率6.39%、财务费用率-0.22%。

业务发展
公司已形成“消费电子+新型储能”的多元化协同格局，未来将聚焦AI/AR眼镜研发与客户开拓，培育新的增长点。公司采用“东莞-越南-江西”三位一体基地布局，通过灵活调度各生产基地，降低成本并快速响应客户需求。

投资建议
维持2025-27年业绩预测：预计营收分别为26.86、29.35、32.19亿元（同比+8.9%、+9.3%、+9.7%），归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元（同比+142.3%、+45.5%、+37.5%），EPS分别为0.26、0.38、0.53元。对应PE分别为74.10x、50.94x、37.06x，维持“增持”评级。

风险提示
汇率波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧。