抢开市场逆周期实现量利双升，非瘟疫苗、宠物动保打开新市场空间

事件：公司2023年上半年营业总收入5.32亿元，同比+35.11%，归母净利润2.39亿元，同比+50.31%。其中单二季度实现营收2.52亿元，同比+32.13%，归母净利润1.04亿元，同比+51.62%。 公司利润逆势实现量利双升 2023年H1公司营收、利润同比增幅显著，主要原因为：①下游生猪养殖业的发展，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。②23H1母猪存栏去化，但总生猪存栏数（农业农村部、国家统计局）同比去年低基数仍有小幅增长；③下游养殖端整体资金情况较紧张，但规模客户资金相对有保障，公司直销渠道收入占比较高（2022年为70%）影响幅度相对较小。 非强免猪苗龙头，伪狂、腹泻优势突出，圆环新增长曲线待发 ①猪伪狂疫苗：连续5年市占率第一地位稳固，自研本地毒株优势+主要品类高覆盖；②猪腹泻苗：变异株腹泻二联灭活疫苗、二联活疫苗，填补国内空白，2017-21年实现市占率13%到43%（21年市占率第一）的高速增长，猪胃肠炎-腹泻-δ冠状三联即将进入复核检验（截至23H1），公司腹泻苗有望加速领跑行业；③猪圆环苗：产品矩阵持续补全，23年初圆副联苗上线销售，圆支二联苗已经入已进入新兽药复核试验阶段，23年内有望落地，圆环2d亚型苗进度国内领先，未来圆环市占率有望取得新突破（21年为9%）。 新市场，大空间，新格局：布局非瘟疫苗、宠物动保广阔市场 ①联手华中农大加速非瘟疫苗研究进程：我们预计非洲猪瘟市场苗潜在规模有望达300亿元以上，或将成为动保板块最大单品。公司有亚单位疫苗、载体疫苗两条路径，有望较早进入，获得业绩新空间！②宠物市场火热，宠物动保广阔。我国宠物动保市场22年规模有望达55亿元，且未来几年内有望维持16%高复合增速。公司与长江学者团队重点合作研究的重要宠物大单品猫三联疫苗，或将为公司宠物板块增收创利。 投资建议：维持“买入”评级！ 下游生猪行业持续低迷，对应公司利润空间受到挤压，我们下调公司2023-2025年收入有望达14.03/16.71/19.31亿元（前值14.04/17.03/19.94亿元），同比增长40%/19%/16%；归母净利润为6.04/7.32/8.40亿元（前值6.46/7.95/9.19亿元），同比增长47%/21%/15%。对应当前市值PE为16倍、13倍、12倍。 风险提示：生猪行业补栏不达预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争加剧；募集资金投资项目实施风险；经营资质的行政许可风险。 财务数据和估值