动保板块景气度回升，非瘟疫苗前景值得期待

普莱柯（603566.SH） 公司研究/公司深度 动保板块景气度回升,非瘟疫苗前景值得期待 2022-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）33.44 近12个月最高/最低（元）34.60/17.40 主要观点： 畜禽疫苗品类扩充，满足下游养殖业疫病防控迫切需求 公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫 总股本（百万股） 321 效力指导原则完善相关实验研究；猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分 流通股本（百万股） 321 亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶 流通股比例（%） 100.00 段；公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三 总市值（亿元） 108 价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等 流通市值（亿元） 108 3个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 99% 67% 34% 1% -31% 生猪养殖行业步入盈利期，2H2022板块景气度开始回升 2021年，猪价快速下行，生猪养殖行业陷入亏损，全国猪用疫苗景气度大幅回落。除猪圆环疫苗（+27.9%）、猪瘟疫苗（+9.3%）和口蹄疫苗（+5.1%）销量同比保持正增长外，其他主要猪用疫苗销量均出现一定程度下降，猪伪狂犬疫苗销量同比减少超过40%。2022年4月，生猪养殖行业重新步入盈利期，6月猪用疫苗景气度明显改善，猪乙型脑炎疫苗销量同比增长156%，口蹄疫苗（+50%）、高致病性猪蓝耳疫苗 普莱柯沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.普莱柯中报点评：Q2业绩环比改善，力争提交非瘟疫苗应急评价申请2022-08-10 2.普莱柯(603566.SH)：养殖业步入上行周期，主力产品销量有望重回快车道2022-08-01 （+22%）等增幅也较为明显。 积极参与非瘟亚单位疫苗研发，动保行业有望扩容 2018年非洲猪瘟进入我国，一直是影响我国生猪养殖业最严重的疫病之一。公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作，参与非洲猪瘟亚单位疫苗的联合科研攻关，目前已经取得一系列重要成果，正处于补充实验和数据整理阶段。根据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，预计市场价可达20元/头份，按照我国能繁母猪2,500万头，生猪6.5 亿头计算，合计市场容量或可接近200亿元，猪苗空间将显著扩容。 投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，从行业趋势看，将受益于2022-2024猪用疫苗 景气度快速提升。我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入11.67亿元、14.58亿元、17.84亿元，同比增长6.2%、25.0%、22.3%，对应归母净利润2.25亿元、3.03亿元、3.96亿元，同比增速为-7.7%、34.6%、30.5%，对应EPS分别为0.70元、0.94元、1.23元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1099 1167 1458 1784 收入同比（%） 18.3% 6.2% 25.0% 22.3% 归属母公司净利润 244 225 303 396 净利润同比（%） 7.2% -7.7% 34.6% 30.5% 毛利率（%） 65.4% 62.0% 63.1% 63.8% ROE（%） 13.6% 11.1% 13.0% 14.5% 每股收益（元） 0.78 0.70 0.94 1.23 P/E 28.33 47.70 35.44 27.15 P/B 3.95 5.31 4.62 3.95 EV/EBITDA 21.52 16.10 12.13 9.66 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1营收稳步增长，利润受下游景气影响大5 2畜禽疫苗品类扩充，板块景气度开始回升6 2.1聚焦非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品6 2.2猪价步入上行周期，猪用疫苗景气度回升6 3猪苗销售拐点已至，禽苗化药稳定增长8 3.1圆环、猪瘟、腹泻是公司猪苗主要业绩来源8 3.2圆环产品持续发力，1H2022销量受猪价拖累9 3.3公司猪瘟疫苗销量受养殖端影响明显12 3.4胃腹二联苗销量大增，伪狂疫苗受猪价影响较大13 3.5禽苗收入增长稳定、化药坚持优质高价15 4非瘟疫苗市场潜力值得期待16 4.1非瘟疫苗的研发及评审16 4.2非瘟疫苗研发进展及成果18 4.3非瘟疫苗市场空间测算21 5盈利预测、估值及投资评级21 5.1盈利预测21 5.2投资建议23 风险提示：23 财务报表与盈利预测24 图表目录 图表12012-1H2022公司营收及增速（亿元）5 图表22012-1H2022公司归母净利润及增速（亿元）5 图表32012-2021年公司各品类收入占比5 图表4公司兽药品类增长潜力表6 图表52017-2021年主要猪用疫苗批签发对照图（次）7 图表62022年1-6月主要猪用疫苗批签发同比增速7 图表72021年以来公司猪用疫苗产品批签发增速7 图表82012-2021年公司猪苗收入、利润走势图（单位：百万元）8 图表92021年公司猪苗收入结构9 图表102021年公司圆环收入结构9 图表11公司猪圆环病毒疫苗批签发数据（单位：次）10 图表12公司猪圆环病毒疫苗批签发数据（单位：次）11 图表13公司猪圆支二联苗批签发数据（单位：次）11 图表14公司猪副二联苗批签发数据（单位：次）11 图表15公司猪圆环亚单位疫苗批签发数据（单位：次）11 图表16公司猪圆环病毒疫苗批签发季度数据（单位：次）11 图表17我国猪瘟E2基因工程苗进展列表12 图表18公司猪瘟活疫苗批签发情况13 图表19公司胃腹二联苗批签发数据14 图表20公司猪伪狂疫苗批签发数据14 图表21公司猪伪狂犬疫苗、胃腹二联苗批签发数据14 图表222012-2021年公司禽苗及抗体收入利润走势图（单位：百万元）15 图表232012-2021年公司兽用化药收入利润走势图（单位：百万元）16 图表24非瘟疫苗研发路径16 图表25兽药产品上市流程17 图表26兽药注册评审工作方式17 图表27公司非瘟疫苗准备材料列表18 图表28非洲猪瘟全病毒与多种动物病毒对比三维结构图19 图表29非洲猪瘟病毒的MGF-505-7R负调控CGAS-STING通路的分子机制19 图表30非洲猪瘟病毒E120R蛋白靶向负调控CGAS-STING通路的分子机制19 图表31免疫抑制基因MGF360-9L拮抗天然免疫应答的分子机制20 图表32非瘟疫苗市场空间（单位：亿元）21 图表33公司收入成本预测表，百万元、%22 1营收稳步增长，利润受下游景气影响大 公司收入总体呈上升趋势。2012-2021年，公司营业收入从4.18亿元增长至 10.99亿元，年复合增长率11.3%。 利润受下游景气影响大。2012-2021年，公司归母净利润从1.29亿元增长至 2.44亿元，年复合增长率7.34%，总体呈上升趋势。2017年主要受到政府采购收入下降影响，归母净利润同比下降39.3%；2019年受非瘟疫情影响，猪用疫苗销售收入下滑，归母净利润同比下降19.4%；随着2020年生猪养殖行情开始向好，生猪产能恢复带动疫苗需求增长，公司业绩回升，增长明显；2H2021生猪养殖行业开始陷入亏损，1H2022公司收入同比下降11.5%，归母净利润同比下降50.9%。 图表12012-1H2022公司营收及增速（亿元）图表22012-1H2022公司归母净利润及增速（亿元） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 营业收入(亿元）增速 10.99 9.29 5.83 6.08 6.63 4.184.724.764.78 5.30 5.13 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1H2022 -20% 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0 归母净利润增速 2.44 2.28 1.88 1.63 1.29 1.401.42 1.36 1.14 1.09 0.80 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1H2022 -100% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 畜禽疫苗、化药是公司主要收入、利润来源。2021年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药占营业收入的比重依次为35.3%、34.8%、27.7%；毛利率分别为82.4%、61.0%和48.9%。 图表32012-2021年公司各品类收入占比 100% 80% 60% 猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药技术许可或转让其他业务 40% 20% 0% 22% 21% 19% 21% 24%30%27% 33% 31% 28% 22% 29% 25% 25% 30% 35% 35% 35% 38% 46% 48% 54% 59% 52% 38% 30%31% 28% 35% 15% 2012201320142015201620172018201920202021 资料来源：wind，华安证券研究所 2畜禽疫苗品类扩充，板块景气度开始回升 2.1聚焦非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感三大单品 重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制进展顺利。公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请；猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶段；公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等3个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。 积极布局重点产品，满足下游养殖业疫病防控迫切需求。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）目前处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺�联灭活疫苗按照有 关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善；猪瘟E2蛋白亚单位疫苗有望近期上市；新支流减腺�联灭活疫苗已完成临床试验，目前正按照相关要求整理新兽药注册申报资料；此外含有多个亚单位组分的禽用四联、�联疫苗已相继完成临床试验或进入新兽药注册阶段。 图表4公司兽药品类增长潜力表 品类 2021年收入估算 （亿元） 2021年市场规模（亿元） 品类增长潜力 猪苗 圆环 2.6 30 猪瘟 0.6 15 猪瘟亚单位疫苗潜在空间1.5亿元 腹泻 0.6 市场规模较小 口蹄疫 <1亿 >30 未来2-3年收入空间3亿元 猪伪狂 >20 潜在空间2亿元 禽苗 常规禽苗 3.5 35 未来4-5年收入空间7亿元 高致病性禽流感 >0.3 >30 未来3-5年潜在空间3亿元 化药 3.2 2026-2027年收入空间5-6亿 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 2.2猪价步入上行周期，猪用疫苗景气度回升 2021年，猪价快速下行，生猪养殖行业陷入亏损，全国猪用疫苗景气度大幅回落，批签发数据同比增速由高到低依次为，猪圆环疫苗27.9