动保国企龙头逆周期增长，非瘟疫苗进展取得成效

事件：中牧股份发布2022年报，实现营收58.92亿元，yoy+11%，归母净利润5.5亿元，yoy+7%。其中Q4公司营收17.66亿元，yoy+27%，实现归母净利润1.50亿元，yoy+204%。 2022年拟分红1.8元/10股，合计拟派发现金红利1.84亿元（含税），占比净利润33%。 1、2022业绩优秀，动保国企龙头实现逆周期增长！ 2022年公司在全年猪均价较低、动保需求受限背景下实现营收、利润的稳定增长，在Q2后呈现环比修复：①提高内部管理严控四费，销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.1pct、0.5pct、0.6pct、0.1pct；②公司向集团客户不断渗透全产品，集团客户稳定增加；③化药板块南京药业22年净利润1.2亿元，yoy+158%。 2、生药持续发展，化药业务产能放量，公司主营成长可期 生药业务持续发展，生药板块继续采取“一户一策”、“大单品战略”、“多品组合销售战略”等多种营销方式，加大对集团客户服务频次和深度，与重点大客户已达成初步战略合作联盟。随“先打后补”推行，公司口蹄疫市场苗销量预计有望进一步增加。猪、牛新品疫苗上市有望增加新增长曲线。化药公司几大化药生产基地，产品覆盖泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药等主要产品，中牧牧原生物药业生产项目建设持续推进。 3、非瘟疫苗研发取得成效，积极布局宠物板块 我们估计非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上。公司3月与中科院签约获得其亚单位疫苗部分知识产权和市场化销售权，有望进一步提升公司在相关领域的创新能力，有利于实现产业的顺利转化，提高公司的综合竞争力，巩固公司在兽用疫苗领域的市场地位。 国内宠物动保市场2022年规模达55亿元，且近年有望维持16%高复合增速。公司积极布局宠物疫苗、化药等产品，有望实现宠物业绩新增长。 投资建议： 在不考虑非瘟疫苗放量情况下，我们预计公司2023-2025年收入有望达67/76/83亿元，同比增长14%/12%/10%；归母净利润有望达7.0/8.0/8.5亿元，同比增长28%/13%/7%。维持“买入”评级。 风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险 财务数据和估值