光伏玻璃销量维持高增，原材料价格高企致盈利阶段性承压

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入96.78亿元，同比增长32.50%，实现归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%；其中2023Q2实现归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%，环比增长12.13%。 光伏玻璃销量维持增长态势，售价走低+原材料价格高企致盈利阶段性承压。 2023H1光伏行业需求保持旺盛，公司光伏玻璃销量在新增产能释放背景下保持增长态势，2023H1公司光伏玻璃营业收入同比增长35.85%至87.87亿元。但是随着2022年行业新增产能在2023H1的陆续释放，行业竞争态势激烈致光伏玻璃销售价格相较去年同期有所下降；此外，纯碱、天然气等主要原材料价格仍维持在高位，两方面因素使得公司盈利阶段性承压，2023H1光伏玻璃板块毛利率同比减少3.00个pct至20.02%。 分季度来看，受益于主要原材料和燃料端价格的适度回落，2023Q2公司毛利率环比小幅提升1.46个pct至19.93%，但同比仍呈现下降趋势（2022Q2毛利率为23.73%）。展望2023Q3，一方面光伏玻璃价格8月环比7月已有所提升，另一方面重质纯碱价格也从2023年3月高点的2975元/吨回落至2023年8月底的2171元/吨，我们预计2023Q3公司毛利率水平环比有望进一步改善。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。 （1）截止2023H1公司光伏玻璃总产能已达2.06万吨/天（2022年底为1.94万吨/天），随着安徽四期和南通项目的陆续投产，规模优势将进一步扩大。（2）公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，后续公司大型窑炉的持续投产和大窑炉技术瓶颈的突破将稳步降低公司单位成本。（3）公司通过收购三力矿业和大华矿业股权、并竞得玻璃用石英岩矿采矿权进一步布局上游石英砂资源。在原材料和能源成本高企背景下公司仍将保持行业领先的盈利能力。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润30.08/38.23/43.38亿元，对应EPS1.28/1.63/1.84元，当前股价对应23-25年PE为24/19/17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，其行业领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险； 原材料和燃料动力价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表