2023年半年报点评：H1亏损7.5亿，Q2亏损4.8亿，预期Q3或将实现长期业绩拐点，重回支线市场成长逻辑

公司研究 证券研究报告 航空2023年08月29日 华夏航空（002928）2023年半年报点评 H1亏损7.5亿，Q2亏损4.8亿，预期Q3或将实现长期业绩拐点，重回支线市场成长逻辑 强推维持） 目标价：13.2元 当前价：7.63元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)127,824.15 已上市流通股(万股)122,389.37 总市值(亿元)97.53 流通市值(亿元)93.38 资产负债率(%)82.09 每股净资产(元)2.58 12个月内最高/最低价13.96/7.43 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-29~2023-08-29 27% 7% -13% 22/0822/1123/0123/0423/0623/08 报点评：23Q1亏损2.8亿，同比减亏，当前运力恢复约8成，看好支线龙头逆境破局》 2023-05-02 公司公告2023年半年报：财务数据：1）2023H1：营收22.2亿，同比+77.0%较19年-10.6%，亏损7.52亿（22年同期亏损9.53亿），扣非后亏损7.54亿，H1人民币贬值3.8%，汇兑损失1.5亿，计算扣汇营业利润亏损7.24亿。2）23Q2：营收11.7亿，同比增加79.7%，较19年-4.7%；Q2亏损 4.76亿（22年同期亏损5.0亿），扣非亏损4.77亿，Q2人民币贬值5.2%测算汇兑损失2.0亿，计算扣汇营业利润为亏损3.5亿。3）其他收益：H1其他收益1.4亿元，同比+23%，其中Q2实现0.9亿，同比+115%。 经营数据：23H1：ASK同比+60.5%，较19年+0.8%，RPK同比+78.4%，较19年-7.2%，客座率72.9%，同比+7.3pct，较19年-6.3pct。23Q2：ASK同比+66.6%，较19年+1.6%，RPK同比+95.9%，较19年-2.3%，客座率 74.8%，同比+11.2pct，较19年-3.0pct。 收益水平：a）23H1客公里收益（含燃油附加费）0.56元，同比-1.7%，较19年同期-7.6%，座公里收益0.41元，同比+9.3%，较19年-15.0%。b）测算Q2客公里收益0.54元，同比-9.1%，较19Q2-6.2%，座公里收益0.40元，同比+6.9%，较19年Q2-9.8%。 成本费用：1）23H1营业成本25.2亿，同比+33.9%，座公里成本0.49元同比-16.5%，较19年增长14.2%。Q2营业成本13.0亿，同比+32.7%，座公里成本0.47元，同比-20.4%，较19年+15.7%。2）费用：23H1年三费 合计（扣汇）为5.08亿，同比+15.8%，扣汇三费率22.9%。Q2扣汇三费合计2.72亿，扣汇三费率23.2%（注：不含研发费用）。 预期公司23Q3或将实现长期业绩拐点。1）我们从航班量的恢复程度分析判断公司制约因素的消除。步入2023年，公司航班量环比持续提升，Q1-2日均执飞分别为204班、243班，季度环比提升19%。7月至今日均航班量274班，环比Q2增加13%，恢复至19年84%。2）我们在此前报告中测算，公司Q3或已过盈亏平衡线。 我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1）支线航空：潜力巨大的蓝海市场。2）公司优势：a）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比超9成。b）常态化下：公司成长性与稳健性兼 具。c）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。 投资建议：1）盈利预测：我们维持23-25年盈利预测为亏损2.5、盈利9.0和盈利12.1亿，对应EPS分别为-0.20、0.71和0.94元，24-25PE分别为11和8倍。2）投资建议：我们认为公司业绩拐点将至，处于估值底部，将重回成长逻辑。维持估值方式，综合当前情况及往年机队节奏，我们预计23-24年公司将分别引进7、8架机队，按照历史单 机市值均值2.1亿，给予2024年预计80架机队169亿目标市值，目标价13.2元，较当前空间73%，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 主要财务指标 -32% 2022A 2023E 2024E 2025E 华夏航空沪深300 营业总收入(百万) 2,643 4,970 7,989 9,826 同比增速(%) -33.3% 88.0% 60.7% 23.0% 相关研究报告 归母净利润(百万) -1,974 -251 902 1,205 《华夏航空（002928）跟踪报告：预期23Q3或将 同比增速(%) -1,653.8% 87.3% 459.1% 33.5% 实现长期业绩拐点，重回支线市场成长逻辑，强 每股盈利(元) -1.54 -0.20 0.71 0.94 调“强推”评级》 市盈率(倍) -5 -38 11 8 2023-08-01 市净率(倍) 2.3 2.5 2.0 1.6 《华夏航空（002928）2022年报及2023年一季 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月29日收盘价 图表1华夏航空季度分拆 亿 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23H1 收入 11.0 12.3 9.5 6.9 6.0 6.5 7.8 6.2 10.4 11.7 22.2 同比 4.8% 31.5% -29.1% -51.0% -45.5% -47.0% -18.4% -10.4% 74.2% 79.7% 77.0% 较19年 -11.9% 0.0% -38.9% -49.9% -52.0% -47.0% -50.1% -55.2% -16.4% -4.7% -10.6% 成本 10.0 10.5 9.3 8.1 9.1 9.8 10.5 9.7 12.3 13.0 25.2 同比 -4.1% 30.1% -11.2% -31.5% -9.1% -7.0% 12.3% 20.0% 35.3% 32.7% 33.9% 其他收益 1.1 0.7 0.7 3.5 0.7 0.4 0.4 2.0 0.5 0.9 1.4 同比 100.0% -43.0% 15.0% -9.4% -30.6% -42.4% -38.2% -42.0% -30.1% 114.6% 23.2% 归母净利 -0.5 0.6 -1.4 0.3 -4.5 -5.0 -5.6 -4.6 -2.76 -4.76 -7.52 同比 50.1% -42.9% -187.3% -92.8% -845.1% -936.6% -290.3% -1549.5% 39.2% 4.6% 21.1% 归属净利率 -4.4% 4.9% -15.0% 4.7% -75.7% -76.6% -71.6% -75.3% -26.4% -40.7% -34.0% 扣非净利润 -0.44 0.58 -1.43 0.23 -4.5 -4.98 -5.57 -4.76 -2.77 -4.77 -7.54 同比 54.3% -40.8% -188.6% -93.0% -924.2% -954.4% -288.2% -2145.9% 39.1% 4.1% 20.8% 扣非净利率 -4% 5% -15% 3% -76% -76% -72% -77% -26% -41% -34% ASK（亿公里） 25.9 26.4 20.3 13.3 15.4 16.6 15.8 12.4 23.7 27.6 51.3 同比 21.9% -0.2% -29.6% -56.3% -40.6% -37.0% -22.0% -6.8% 53.8% 66.6% 60.5% 较19年 9.3% -3.1% -31.3% -55.6% -35.0% -39.0% -46.4% -58.6% -0.1% 1.6% 0.8% RPK（亿公里） 17.0 20.8 15.1 9.2 10.4 10.6 10.9 6.5 16.7 20.7 37.4 同比 26.5% 22.8% -30.2% -58.8% -38.6% -49.2% -27.6% -30.0% 60.6% 95.9% 78.4% 较19年 -11.4% -1.8% -38.4% -61.8% -45.6% -50.1% -55.4% -73.3% -12.7% -2.3% -7.2% 客座率（%） 65.5% 78.9% 74.3% 69.6% 67.7% 63.6% 69.0% 52.3% 70.6% 74.8% 72.9% 客公里收益（元） 0.62 0.55 0.60 0.61 0.55 0.59 0.67 0.81 0.59 0.54 0.56 同比 -17.6% 3.6% -0.2% 2.1% -12.1% 7.4% 13.2% 33.0% 7.3% -9.1% -1.7% 较19年 -3.0% -3.9% -3.2% 11.4% -14.7% 3.2% 9.6% 48.1% -8.5% -6.2% -7.6% 座公里收益（元） 0.41 0.43 0.44 0.43 0.37 0.37 0.46 0.42 0.41 0.40 0.41 同比 -14.6% 27.5% -1.1% -3.8% -9.3% -13.4% 5.0% -0.2% 12.0% 6.9% 9.3% 较19年 -21.3% -2.6% -13.1% -4.2% -28.6% -15.6% -8.7% -4.3% -20.0% -9.8% -15.0% 座公里成本（元） 0.38 0.40 0.46 0.61 0.59 0.59 0.66 0.78 0.52 0.47 0.49 同比 -21.3% 30.4% 26.1% 56.7% 53.1% 47.7% 44.0% 28.7% -12.1% -20.4% -16.5% 三费费率（%） 20.5% 19.0% 25.1% 29.7% 37.8% 32.5% 33.6% 35.2% 22.6% 23.2% 22.9% 销售费用率 6.1% 5.7% 6.1% 6.4% 8.5% 6.7% 5.9% 6.3% 4.7% 4.7% 4.7% 管理费用率 5.8% 4.9% 6.9% 7.9% 9.3% 8.9% 7.2% 11.5% 6.0% 5.5% 5.7% 扣汇财务费用率 8.6% 8.4% 12.1% 15.4% 20.1% 16.9% 20.5% 17.5% 12.0% 13.0% 12.6% 汇率变动（%） -0.7% 1.7% -0.4% 1.7% 0.4% -5.7% -5.8% 1.9% 1.3% -5.2% -3.8% 国内综采成本(元/吨） 3,522 4,111 4,518 5,151 5,462 7,933 8,736 7,986 7,025 6,099 6,562 综采成本同比 -25.6% 91.7% 59.5% 92.3% 55.1% 93.0% 93.3% 55.0% 28.6% -23.1% -2.0% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2华夏航空单季盈利（亿） 资料来源：公司公告，华创证券 图表3华夏航空航班量 资料来源：航班管家，华创证券 附