2023年半年报点评：Q2实现扣汇盈利，我们预计Q3业绩或创新高

公司公告2023年半年报： 1、财务数据：23H1归母净利0.62亿（扣汇利润总额4.1亿），Q2归母亏损1.0亿（扣汇利润总额3.1亿）。1）2023H1：营收93.3亿，同比+173.6%，较19年+15.7%，盈利0.62亿（22年同期亏损18.9亿），扣非后盈利0.53亿，因H1人民币贬值3.8%，汇兑损失3.1亿，计算扣汇利润总额为4.1亿。2）23Q2：营收48.9亿，同比增加428.7%，较19年+24.4%；Q2亏损1.0亿（22年同期亏损13.5亿），扣非亏损1.1亿，Q2人民币贬值5.2%，测算汇兑损失4.3亿，计算扣汇利润总额为3.1亿。3）其他收益：H1其他收益3.9亿元，同比+19%，其中Q2实现2.3亿，同比+90%。 2、经营数据：23H1：ASK同比+128.1%，较19年+14.0%，RPK同比+177.9%，较19年+7.7%，客座率80.7%，同比+14.5pct，较19年-4.7pct。23Q2：ASK同比+467.4%，较19年+21.4%，RPK同比+598.5%，较19年+15.5%，客座率81.4%，同比+15.3pct，较19年-4.2pct。 3、收益水平：单位收益超19年同期。1）23H1客公里客运收益（含燃油附加费）0.50元，同比+7.4%，较19年同期+6.5%，座公里收益0.40元，同比+30.9%，较19年+0.7%。2）测算Q2客公里客运收益0.49元，同比-13.3%，较19Q2增长6.8%，座公里收益0.40元，同比+6.7%，较19年Q2 +1.6%。 4、成本费用：Q2单位成本低于19年同期。1）23H1营业成本80.8亿，同比+67.6%。其中航油成本29.5亿，同比增长128.6%，期内国内油价综采成本同比-2.0%。扣油成本51.4亿，同比+45.4%。座公里成本0.35元，同比-26.5%，较19年增长2.8%；座公里扣油成本0.22元，同比-37.8%，较19年-7.8%。2）Q2营业成本41.7亿，同比+131.1%，测算航油成本15.1亿，同比+297.4%，座公里成本0.34元，同比-59.3%，较19年-2.3%，座公里扣油成本0.22元，同比-67.0%，较19年-8.4%。3）费用：23H1年三费合计（扣汇）为12.0亿，扣汇三费率12.8%，同比-10.6pts。Q2扣汇三费合计6.1亿，扣汇三费率12.5%（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：我们维持23-25年盈利预测，即预计实现归母净利分别为15.0、30.1和36.1亿，对应23-25年EPS分别为0.68、1.36和1.63元，PE分别为24、12、10倍。2）我们预计公司Q3业绩或创同期新高。根据Flight AI高频数据，7月以来全行业国内旅客量超出19年同期14%，含油票价超出19年同期18%，我们预计三季度旺季，行业基本面及航司盈利环比二季度将有明显提升。根据公司7月公告的经营数据，单月客座率87.3%，已超过19年同期1.2pct，整体RPK恢复至19年同期127%，其中国内超出4成，国际恢复至7成。我们测算公司Q3或可超越历史同期最高利润，单季度有望实现12.2亿。3）我们强调观点：Q3起我国航空业步入盈利大周期起点，维持估值方式，给予24年20倍PE，维持目标市值602亿，目标价27.2元，预期较当前65%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1吉祥季度分拆（亿元） 图表2吉祥单季度净利（亿元） 图表3吉祥2019-2023国内客座率水平（%） 图表4吉祥2019-2023年国际客座率水平（%） 23Q3测算： 假设RPK整体恢复至19年120%，客座率持平19年为87%，客公里收益较19年+13%。 成本端：假设座公里扣油成本持平23Q2为0.22元，航油成本假设为6300元/吨。 汇率：假设Q3汇兑中性。 测算公司Q3或者实现12.2亿利润。 图表5吉祥23Q3测算