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跟踪报告:预期23Q3或将实现长期业绩拐点,重回支线市场成长逻辑,强调“强推”评级

2023-08-01吴一凡、吴莹莹、吴晨玥、黄文鹤华创证券九***
跟踪报告:预期23Q3或将实现长期业绩拐点,重回支线市场成长逻辑,强调“强推”评级

我们预期公司23Q3或将实现长期业绩拐点。 1、我们从航班量的恢复程度分析判断公司制约因素的消除。步入2023年,公司航班量环比持续提升,Q1-2日均执飞分别为204班、243班,季度环比提升19%,7月前20日公司日均航班量280班,环比6月日均提升10%,恢复至2019年同期水平的86%,单日最高航班量达297班(最高单日恢复比例超9成),7月下旬,受多地区天气影响,日均航班量略有回落,日均250班左右,预计天气好转后有望重回此前旺季水平。 2、我们测算公司Q3或已过盈亏平衡线。 1)收入端或基本打平:2019年全年,公司机构销售占客运业务收入约3成,客票收入占比7成。假设机构销售单小时价格不变,客票收入依照行业7月以来全票价涨幅20%+,假设7月全月业务量对应为19年85%,收入或基本打平(0.3*1+0.7*1.2)*0.85=0.97。2)成本端:固定成本增加为大头。2019年Q3末公司机队48架,当前67架,预计单季度折旧摊销及租金影响约1.3亿。 变动成本部分,考虑业务量恢复85%,应有部分减少。3)2019Q3净利润为2.3亿,简单测算意味着公司Q3已经越过盈亏平衡线,后续8月若航班量进一步恢复,盈利对应将继续改善,长期业绩拐点出现。 我们认为当前估值已至低位。年初至今,公司股价已回调36.4%,A股航空板块调整最大。当前,公司单机市值仅1.7亿,较上市后历史均值(2.1亿)-21%,较历史中位数(2.0亿)-16%。 我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1)支线航空:潜力巨大的蓝海市场。a)支线“下沉市场”:辐射10亿+级别人口。b)我国机场吞吐量分布现状,典型的“二八分化”。c)支线航空与干线航空差异大:体现在,行业格局不同,干线相对竞争激烈而支线相对参与者少;运营模式不同,支线航空离散客源+多次签派;行业发展阶段不同。2)公司优势:a)细分市场规模领先:覆盖半数国内支线航点,独飞航线占比超9成。b)常态化下:公司成长性与稳健性兼具。2015-19年,公司收入复合增速超3成,利润增速超2成。c)先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。先发优势:先发占据基地市场相对优质时刻,打造基地和网络优势;运营优势:干支通程+机型配置,最适合的运营模式。创新模式:因地制宜、模式创新,从执飞航线—>航空出行综合解决方案。i)新疆模式:环串飞成网,打造最适合我国西部地区的支线航空模式;ii)兴义模式:“云上公交”+干支通程,小城市通达核心区域最具性价比解决方案;iii)衢州模式:航空网赋能城市,华东地区的新模式探索。上述模式的强复制性为公司发展打开空间。 投资建议:1)盈利预测:此前公司公告预计上半年亏损5-9亿,基于当前运力恢复进展,我们调整23-25年盈利预测为亏损2.5、盈利9.0和盈利12.1亿(原预测为盈利3.8、9.7和12.9亿),对应EPS分别为-0.20、0.71和0.94元,24-25 PE分别为12和9倍。2)投资建议:我们认为公司业绩拐点将至,处于估值底部,将重回成长逻辑。综合当前情况及往年机队节奏,我们预计23-24年公司将分别引进7、8架机队,按照历史单机市值均值2.1亿,给予2024年预计80架机队169亿目标市值,目标价13.2元,较当前空间50%,强调“强推”评级。 风险因素:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 主要财务指标 图表1华夏航空航班量(班次) 图表2 Q3收入成本变动测算 图表3华夏航空单季度归母净利(亿,23Q2取中值) 图表4远期支线航空空间测算 图表5华夏航空经营财务指标