财险盈利稳健，寿险强劲复苏

公司发布2023年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。 财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显 （1）2023H1新准则下人保财险实现净利润192.33亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1人保财险实现保费收入3009.3亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1人保财险的COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。 分险种来看，上半年公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。 人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健 （1）2023H1人保寿险实现净利润34.11亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1人身险整体NBV为38.45亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV为24.9亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV为13.55亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1公司实现总投资收益314.86亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。 财务预测摘要 资产负债表 其他负债负债合计股东权益股本 资本公积 其他综合收益盈余公积 一般风险准备 27,386 1,079,697 25,964 1,208,137 23,843 1,361,871 21,691 1,545,315 19,498 1,764,676 44,224 7,527 18,845 14,187 15,752 212 118,385 219,132 77,573 296,705 1,376,402 44,224 7,405 3,440 14,938 17,911 59 133,533 221,510 79,055 300,565 1,508,702 44,224 7,775 11,307 15,760 19,344 64 150,619 249,093 88,899 337,992 1,699,863 44,224 8,164 10,176 16,626 20,891 69 169,892 270,043 96,376 366,419 1,911,734 44,224 8,572 9,159 17,541 22,563 74 191,630 293,763 104,842 398,605 2,163,281 大灾风险利润准备金未分配利润 归属于母公司股东权益合计少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 利润表