财险延续稳健，寿险强劲复苏

事件：公司发布6月保费收入公告，6月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入592.5亿元、91.8亿元、36.3亿元，同比分别增长10.0%、84.0%、61.9%，财险整体延续稳健增长、人身险业务呈现显著复苏态势，在公司精细化的管理红利释放下半年报业绩有望向好。 6月财险保费增速环比改善，2023H1整体COR预计将小幅提升 6月当月公司财险业务实现原保险保费收入592.49亿元，同比增长10.0%，其中车险增速为3.8%，非车险保费增速为14.9%，车险保费增速环比持平、非车险保费增速环比显著改善，主要得益于：（1）商业意健险受新旧产品切换的影响有所减弱带动意健险增速环比由负转正（5/6月分别为 -22.3%/+3.7%）；（2）企业复工复产、以及公司调整完高亏险种后加快发展优质法人业务带动责任险（+20.5%）和企财险（+11.1%）的保费增速环比显著改善；（3）农险（+17.5%）、货运险（+13.3%）、其他险种（+39.6%）的保费保持较高增速水平。整体来看，在车险保费稳定贡献、非车险保费高增的共同推动下，2023H1财险保费实现了8.8%的较好增速水平；展望下半年，在我国经济稳步复苏以及相关经济支持政策加码下，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从COR来看，2023H1车险COR预计同比有所提升，主要是由于市场竞争加剧导致费用率抬升所致；非车险COR预计同比有所改善，主要得益于自然灾害发生频次较少、公司持续压降高亏险种规模所致。展望下半年及全年，在车险赔付率抬升以及严监管下预计车险市场竞争将趋于理性，自然灾害发生概率或有提高的背景下非车险COR预计将面临挑战，但考虑到公司精细化管理成效显现，叠加2022年充分计提了未决赔款准备金，财险承保端具有较高的盈利安全垫，长期来看我们依旧看好公司财险持续向好的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费高速增长，复苏态势明朗 对于寿险业务，6月当月公司寿险业务同比增长84.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为46.43亿元，同比高增360.2%，预计主要得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，预计2023H1公司寿险NBV也有望实现好于行业的增长，公司寿险业务负债端的底部改善态势明朗，且预计复苏态势有望延续。对于健康险业务，6月当月公司健康险业务同比增长61.9%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增 210.8%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。整体来看，公司的人身险业务呈现显著复苏态势，预计对公司净利润的贡献比重也有望提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。 财务预测摘要 利润表： 资产负债表：