软商品周报：下游补库积极，棉价偏强运行

期货研究报告|软商品周报2023-08-27 下游补库积极，棉价偏强运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格企稳反弹，主要受棉花主产区干旱天气的影响引发产量的担忧。在整体基本面未变的情况下，预计价格进一步维持80美分到90美分区间震荡。国内方面，郑棉价格呈现强势上涨，再次突破17500元/吨。国储棉持续100%火热成交，传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，叠加新花因天气因素或推迟上市，短期价格维持震荡偏强。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 本周，各港口纸浆库存199.75吨，较上周增加7.39%，增幅明显，依旧属于高位。近期汇率接近7.29，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于偏强震荡模式，应该与下游纸厂频繁�具涨价函有关。不过下游消费依旧无明显起色，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡，使得下游纸厂大多只刚需进货，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期货现货的价格表现来看，可以看�目前来看期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下。后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周内外糖价仍然维持高位偏强震荡的趋势。原糖方面近期印度消息表示由于降雨不足导致甘蔗产量下降，印度预计将在10月开始的下一榨季禁止糖厂�口糖，为七年来首次。该消息点燃了市场的多头情绪，因为如果印度退�全球市场，可能会推高本就处在多年高点附近的纽约原糖和伦敦白糖期货价格，引发对全球食品市场进一步通胀的担忧。在这种担忧下，尽管巴西于本周四发布的最新8月上半月压榨数据继续偏 高，无法对原糖价格进行有效施压。郑糖方面，受印度消息影响，在国内基本面强于国外的情况下，郑糖比原糖更早�现拉涨。主力01合约直接拉�6年来的新高，再次 站上了7000元/吨以上的高位。随后多头主动减仓，价格又回到了6800左右的位置，重新回到震荡趋势。总体而言，本周内外糖价强势上涨，主要原因�自印度限制�口的消息。在巴西增产已充分定价的前提下，印度新榨季的产量以及�口将会影响下一榨季全球食糖的供应情况。但是对于印度彻底禁止�口的消息，需要理性地去看待。首先印度的“官方消息”历来变数都很大，当前只是几位印度官员发�的风声，并不是官方机构层面上的定论，后续政策有所变更也属寻常。其次印度新榨季是否真的会大减产，还有9月份的天气这一变量。如果9月份降雨充足，可能达不到当前的减产预 期。然后引申�来的问题是当前对印度新榨季的官方估产是3160万吨，在这情况下根据平衡表印度依然有着几百万吨的�口能力，而印度的糖业是和政治深度绑定的，过度禁止�口对糖厂利益是有一定损害的，所以后续或仍有变数。因此对于印度的产量及�口政策的变化需要持续跟踪，对于短期来说，这是一个支撑内外糖价的重要消 息，因此下周糖价大概率维持高位震荡的趋势，郑糖价格在6780一线，原糖价格在 23美分一线有着较强的支撑，留意郑糖逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2401合约17420元/吨，环比上涨465元/吨，涨幅2.74%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格17818元/吨，环比下跌195元/吨，现货基差 CF01+398，环比下跌660元；全国棉花现货加权均价18030元/吨，环比上涨18元/吨，现货基差CF01+610，环比下跌447。 ■棉花供需 截至8月24日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。累计公检2815.69包，合计 634.94万吨，同比增加16.90%，新疆棉累计公检量623.23万吨，同比增加17.44%。进口棉花主要港口总库存28.6万吨，环比增长1.8%。主流地区纺企开机负荷为74.9%，周环比持平。同比增幅28.47%。新疆400轧花厂预估平均利润5120元/吨，较上周增加566元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为-174.2元/吨，周环比减幅148.46%。 ■后市展望 国际方面，本周美棉价格企稳反弹，主要受棉花主产区干旱天气的影响引发产量的担忧。在整体基本面未变的情况下，预计价格进一步维持80美分到90美分区间震荡。国内方面，郑棉价格呈现强势上涨，再次突破17500元/吨。国储棉持续100%火热成交，传统旺季到来，下游纺织企业补库意愿较为积极，叠加新花因天气因素或推迟上市，短期价格维持震荡偏强。后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约5638元/吨，相比上周上涨204元，涨幅 3.75%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5390元/吨，较上周上调10元，现货基差SP2401-248；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5440元/吨，较上周上调40元，现货基差SP2401-198。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率提升；甘蔗浆开工负荷率较上周下滑。铜版纸开工负荷率较上周下滑3.78%；双胶纸开工负荷率较上周下滑1.05%；白卡纸开工负荷率较上周提升1.66%；生活用纸开工负荷率较上周提升2.50%。 ■后市展望 本周，各港口纸浆库存199.75吨，较上周增加7.39%，增幅明显，依旧属于高位。近期汇率接近7.29，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。最近一周纸浆价格处于偏强震荡模式，应该与下游纸厂频繁�具涨价函有关。不过下游消费依旧无明显起色，纸厂大多保持观望态度，交易市场需求延续清淡，使得下游纸厂大多只刚需进货，维持低位的库存，从而压制了纸浆上涨的动力。随着最近期货现货的价格表现来看，可以看�目前来看期货市场应该是在交易预期，并不是在交易当下。后续应该持续关注纸浆盘面价格波动。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止8月18日收盘，白糖2401合约收盘价6890元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.09%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7390元/吨，环比上涨30元/吨，现货基差SR01+500，环比走强24；云南昆明地区白糖现货价格7050元/吨，环比上涨20元/吨，现货基差SR01+146，环比走强14。 ■白糖供需 国内方面，关于政策，商务部发布农产品进口关税配额再分配公告，持有2023年小麦、玉米、大米、棉花、食糖进口关税配额的最终用户，当年未就全部配额数量签订进口合同，或已签订进口合同但预计年底前无法从始发港�运的，均应将其持有的关税配额量中未完成或不能完成的部分于9月15日前交还所在地（省、自治区、直辖市、计划单列市、新疆生产建设兵团）发展改革委、商务主管部门。小麦、玉米、大米通过国际贸易“单一窗口”粮食进口关税配额管理系统交还，棉花通过国际贸易“单一窗口”棉花进口配额管理系统交还，食糖通过农产品进口关税配额管理系统交还。国家发展改革委、商务部将对交还的配额进行再分配。对9月15日前没有交还且年底前未充分使用配额的最终用户，国家发展改革委、商务部在分配下一年农产品进口关税配额时对相应品种按比例扣减。 国际方面，关于巴西，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4787.1万吨，较去年同期的3879.9万吨增加了907.2万吨，同比增幅达23.38%；甘蔗ATR为149.23kg/吨，较去年同期的152.57kg/吨下降了3.34kg/吨；制糖比为50.77%，较去年同期的46.69%增加了4.08%；产乙醇23.46亿升，较去年同期的20.15亿升增加了3.31亿升， 同比增幅达16.43%；产糖量为345.6万吨，较去年同期的263.4万吨增加了82.2万吨，同比增幅达31.22%。2023/24榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为36004.6万吨，较去年同期的32248.1万吨增加了3756.5万吨，同比增幅达 11.65%；甘蔗ATR为135.09kg/吨，较去年同期的135.81kg/吨下降了0.72kg/吨；累计制糖比为48.93%，较去年同期的44.65%增加了4.28%；累计产乙醇167.88亿升，较去年同期的157.14亿升增加了10