整体盈利能力提升，储备项目提供充足增长空间

整体盈利能力提升，储备项目提供充足增长空间江苏新能(603693.SH) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收10.91亿元，同比增 长0.45%；实现归母净利润3.38亿元（扣非3.30亿元），同比增长10.91%（扣非增长9.61%）；其中第二季度实现归母净利润1.62亿元 （同比下降8.47%）。 整体盈利能力提升，经营性净现金流大幅增长 上半年公司毛利率56.11%（同比+0.80pct），净利率36.81%（同比+1.83pct），ROE（摊薄）5.44%（同比+0.19pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率17.03%（同比-1.99pct），其中财务费用率11.48%（同比-2.11pct），成本控制能力良好；经营性净现金流5.09亿元（同比+21.38%）；截至上半年末，公司资产负债率56.09%（同比 -1.68pct）。 发电量小幅波动，在建项目稳步推进 截至上半年末公司控股装机157万千瓦（其中上半年新增光伏2 万千瓦），权益装机132.3万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为113.9万千瓦/8.5万千瓦/9.9万千瓦。上半年受风光资源影响，发电量小幅波动，控股项目总发电量17.27亿千瓦时（同比- 0.59%），其中陆风发电量12.34亿千瓦时（同比+6.25%），海风发电 量4.24亿千瓦时（同比-6.81%），光伏发电量0.65亿千瓦时（同比 +4.73%）。截至上半年末公司在建装机11.7万千瓦，其中山西平鲁7 万千瓦光伏项目已于7月中旬首批并网约2万千瓦，我们预计其余在建项目将于年内投运。 十四五末装机目标755万千瓦，储备项目提供充足增长空间 根据公司规划，十四五期间在省内重点发展海风和光伏，同时积极开拓省外项目，重点争取有特高压送江苏通道的送端省份项目资源，十四五末公司管理的各类新能源项目装机达到755万千瓦（含已投产、在建、开展前期工作的项目，以及控股股东先行投资、委托公司管理等各类新能源项目）。我们预计2025年末公司项目装机容量有 望达到500万千瓦左右，目前仍有约350万千瓦增量。 公司储备项目提供充足增长空间。公司组成的联合体中标常州市武进区前黄镇渔光互补项目，预计规模615.25MWp，目前需履行公司内部投资决策程序，以及获得有关政府部门备案或批复；连云港云台12万千瓦渔光互补光伏项目已进入江苏省发改委公布2023年光伏发电市场化并网（上半年）名单，正在推进施工建设前各项工作；控股股东国信集团大丰85万千瓦海上风电项目正在推进核准前各项工作，在后续符合条件时优先向公司注入；公司积极参与省内多地整县 （市、区）屋顶分布式项目投资，按照“成熟一批，建设一批”的原则，靖江、姜堰、润州等地区分布式项目招标建设等工作有序开展。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2023-8-28 A股收盘价(元) 12.14 股票代码 603693 A股一年内最高价(元) 14.74 A股一年内最低价(元) 11.38 沪深300 3752.62 市盈率（TTM） 20.6 总股本（万股） 89,147 实际流通A股（万股） 80,340 流通A股市值(亿元) 98 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 江苏省23-25年新增1050万千瓦风光装机，公司有望充分受益 根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，2025年风电装机达到2800万千瓦（其中海风1500万千瓦），光伏装机达到3500万千瓦。据此推算， 2023-2025年江苏省风光新增装机约1050万千瓦，其中海风新增300 万千瓦、陆风新增250万千瓦、光伏新增500万千瓦。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.46亿元、8.07亿元、12.32亿元，对应PE分别为16.8倍、13.4倍、8.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示： 项目建设低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1971.07 2100.42 2409.25 3531.32 收入增长率% 6.03 6.56 14.70 46.57 净利润（百万元） 475.94 646.14 807.20 1232.19 利润增速% 54.19 35.76 24.93 52.65 毛利率% 50.31 49.64 55.53 55.48 摊薄EPS(元) 0.53 0.72 0.91 1.38 PE 24.40 16.75 13.41 8.78 PB 1.90 1.61 1.44 1.24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3844.31 3093.12 3627.53 5198.54 营业收入 1971.07 2100.42 2409.25 3531.32 现金1437.19 486.57 476.06 572.28 营业成本 979.41 1057.84 1071.29 1572.07 应收账款2081.06 2176.09 2519.87 3676.01 营业税金及附加 16.32 17.85 20.48 30.02 其它应收款11.29 10.14 12.72 17.84 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款4.50 4.53 4.76 6.85 管理费用 144.65 147.03 168.65 229.54 存货16.99 20.06 19.45 29.18 财务费用 293.77 150.85 237.14 369.84 其他293.27 395.74 594.68 896.38 资产减值损失 0.00 -3.09 -2.47 -2.26 非流动资产12006.07 14771.24 18643.33 23984.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资932.94 1393.88 1680.89 2054.87 投资净收益 112.75 105.02 120.46 264.85 固定资产10410.97 11204.46 12842.95 14833.94 营业利润 694.30 900.39 1112.09 1713.57 无形资产62.80 72.35 76.20 80.21 营业外收入 1.43 1.00 1.10 1.20 其他599.36 2100.55 4043.28 7015.25 营业外支出 0.62 0.40 0.50 0.60 资产总计15850.38 17864.36 22270.86 29182.80 利润总额 695.10 900.99 1112.69 1714.17 流动负债4598.90 4876.80 7361.62 11863.41 所得税 111.44 164.91 191.02 304.01 短期借款18.02 332.38 2786.77 6509.23 净利润 583.66 736.09 921.67 1410.16 应付账款1493.88 1449.10 1467.51 2153.52 少数股东损益 107.72 89.95 114.47 177.96 其他3086.99 3095.32 3107.34 3200.66 归属母公司净利润 475.94 646.14 807.20 1232.19 非流动负债4251.52 5251.52 6251.52 7251.52 EBITDA 1527.62 1670.56 2075.58 2782.59 长期借款3284.17 4284.17 5284.17 6284.17 EPS（元） 0.53 0.72 0.91 1.38 其他967.35 967.35 967.35 967.35 负债合计8850.42 10128.32 13613.15 19114.93 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益926.59 1016.54 1131.01 1308.98 营业收入 6.03% 6.56% 14.70% 46.57% 归属母公司股东权益6073.36 6719.50 7526.70 8758.89 营业利润 50.57% 29.68% 23.51% 54.09% 负债和股东权益15850.38 17864.36 22270.86 29182.80 归属母公司净利润 54.19% 35.76% 24.93% 52.65% 毛利率 50.31% 49.64% 55.53% 55.48% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 24.15% 30.76% 33.50% 34.89% 经营活动现金流1366.45 1352.97 1459.33 1911.60 ROE 7.84% 9.62% 10.72% 14.07% 净利润583.66 736.09 921.67 1410.16 ROIC 5.53% 4.66% 4.81% 5.40% 折旧摊销652.35 794.97 929.15 1086.42 资产负债率 55.84% 56.70% 61.13% 65.50% 财务费用309.58 160.54 242.07 374.72 净负债比率 126.44% 130.92% 157.24% 189.86% 投资损失-112.75 -105.02 -120.46 -264.85 流动比率 0.84 0.63 0.49 0.44 营运资金变动-78.89 -235.89 -514.49 -695.46 速动比率 0.83 0.63 0.49 0.44 其它12.49 2.28 1.39 0.61 总资产周转率 0.12 0.12 0.11 0.12 投资活动现金流-612.17 -3457.41 -4682.16 -6163.12 应收帐款周转率 0.95 0.97 0.96 0.96 资本支出-610.11 -3101.49 -4515.61 -6053.99 应付帐款周转率 1.32 1.45 1.64 1.64 长期投资0.00 -460.94 -287.02 -373.98 每股收益 0.53 0.72 0.91 1.38 其他-2.06 105.02 120.46 264.85 每股经营现金 1.53 1.52 1.64 2.14 筹资活动现金流-455.47 1153.81 3212.32 4347.74 每股净资产 6.81 7.54 8.44 9.83 短期借款2.54 314.35 2454.39 3722.46 P/E 24.40 16.75 13.41 8.78 长期借款127.00 1000.00 1000.00 1000.00 P/B 1.90 1