扣非净利润略超预期，外销实现快速增长

公司发布2022年半年报：上半年实现营业收入6.30亿元，同比增长33.2%；归母净利润8231.5万元，同比增长76.9%；归母扣非后净利润7415.4万元，同比增长77.3%。 二季度实现营业收入3.29亿元，同比增长30.0%；归母净利润4370万元，同比增长83.3%；归母扣非后净利润3944万元，同比增长79.1%。 主营业务快速增长，扣非净利润略超预期：1）外销方面，随着大客户新产品项目持续落地，部分产品自动化生产线投产进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长；内销方面，虽然局部地区受到疫情影响，但其他地区产品尤其导尿线、麻醉线和泌尿外科线重点产品和新产品仍实现较快增长。2）分产品来看，麻醉线、导尿线、泌尿外科线、护理线、呼吸线、血透线分别实现同比增长19.5%、64.0%、31.5%、49.7%、15.1%、3.61%。3）得益于公司持续加强内部管理提效降本、汇兑收益以及利息收入增加，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.81、2.06、1.29个百分点，实现利润增长明显高于收入增长，扣非净利润同比增长接近预告上限，略超我们预期。 产品创新+深度营销，疫情之下内销仍实现良好增长：1）报告期内，国内局部地区（尤其是华东地区）产品销售（可视双腔支气管插管等）受新冠疫情影响较大，内销收入仍实现同比增长15%，主要得益于公司继续深化深度营销+学术推广结合模式下，新产品实现快速放量并带动原有产品市场份额进一步提升，同时聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量。2）报告期内，麻醉线产品新进院137家（可视双腔支气管插管进院28家，镇痛泵进院48家），泌尿外科线产品新进院215家（清石鞘进院86家）；综合护理线（导尿、护理、呼吸）产品新进院462家（亲水涂层导尿管（包）新进院292家，BIP抗菌导尿管新进院21家）。 外销高速增长，大客户新产品项目持续落地：1）报告期内，外销收入同比增长57%（占比最大的北美大客户收入同比增长80%，欧洲和亚洲收入同比增长40%以上，南美洲、大洋洲和非洲收入均同比增长100%以上）。2）一方面，公司疫情期间与海外客户保持良好沟通并做好产能与海运渠道等准备工作，及时抓住了海外疫情后需求恢复的窗口期，实现外销业务较快恢复性增长。3）另一方面，凭借公司不断提升的研发技术优势，国际大客户技术合作项目落地加速，大客户订单实现较快增长。4）在保持为原有大客户提供整体解决方案的同时，外销团队继续在北美和欧洲拓展新的医疗大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。 持续加大研发投入，加快产品升级换代：公司紧贴临床需求，从市场与业务出发，促进细分领域产品升级换代；报告期内又有5个新品获证（一次性使用可视双腔支气管插管套件、亲水涂层聚氯乙烯导尿管套件、亲水涂层硅胶导尿管套件、一次性使用热湿交换过滤器套件、一次性使用泌尿道用导丝），持续提高品牌影响力和产品终端销售；独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势；同时公司后续在研管线丰富且创新性十足，持续驱动公司快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.57亿元、2.06亿元、2.69亿元，同比增长分别为47.5%、31.7%、30.6%，对应PE为30x、23x、18x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，内销持续发力海外持续突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）