业绩快速增长，扣非后净利润增速略超预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2014年01月25日 中 海 达 (300177 .SZ) 软件行业 评级：买入 维持评级 公司点评业绩快速增长，扣非后净利润增速略超预期; 事件 中海达发布2013年度业绩预告，实现盈利1.01亿-1.16亿，同比增长40%-60%，其中非经营性损益为400万，业绩略微超市场预期。 评论 公司所处行业特性，导致收入大部分在第4季度确认：季节性差异是IT行业收入确认的一个特点，中海达大部分收入在第四季度确认，且由于费用的季节性差异小，导致公司最终扣非后年度净利润的增速会高于前面季度的增速。由于公司采用谨慎的会计处理原则，对房产收益的1400万利润没有确认，因而这份主业的业绩增速预告，还是略微超市场预期的。 2014年看新产品新业务放量：公司在2013年做了很多布局，包括收购都市圈公司进入三维地图领域，收购汉宁科技进入铁轨检测领域，同时推出国内首台三维激光扫描设备，海洋多波束探测等产品，这些都是打破国外垄断，进口替代的产品。这些新业务和新领域，有望在2014年给予公司业绩增量贡献。 空间信息产业链的整合者：公司通过并购和自身投资逐渐打通整个空间信息产业链，从上游信息采集、中游数据加工处理到下游应用，逐渐布局。同时公司以销售硬件设备起家，随着上市后的并购和投资，未来公司收入结构中测绘产品的占比将逐渐下降。从长期趋势看，公司信息服务收入的占比将逐年提升，从卖设备到卖信息、卖服务的转型。 投资建议 维持预测公司13-14年EPS为0.55元、0.90元，维持“买入”评级，提高目标价至35元。 郑宏达 分析师 SAC执业编号：S1130513080002 (8621)60230211 zhenghd@gjzq.com.cn 赵旭翔 分析师 SAC执业编号：S1130513050001 (8621)60230212 zhaoxx@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评为什么公司可以快速长大 公司业务护城河宽吗，门槛高吗？  公司是A股科技类公司中少有的真正具有技术优势门槛的公司。  技术门槛。公司研发的海洋多波束产品，以及三维激光扫描产品，都是产生极大进口效应的产品。这些产品在国外也仅有5-6家公司可以生产，而在国内，目前仅有中海达可以提供。  数据资源门槛。公司具有包括北上广深在内的35 个大中城市的三维仿真地图数据制作，面积达到8000 多平方公里。目前有三维地图制作能力国内也仅有包括中海达子公司都市圈在内的2家公司。这些数据资源随着应用的推广和国家政策的限制，逐渐成为稀缺资源。 公司的核心竞争力是什么？  我们认为公司的核心竞争力主要是两点：技术和销售体系。  对于一家科技类公司来说，技术是其核心。公司多年来重视研发投入，持续不断的对新产品和技术进行投入，公司产品技术水平是国内领先的。 图表1：公司多项技术国内领先 国内率先推出媲美进口品牌的RTK产品 国内首创全数字化测深仪产品 国内第一家推出一体化蓝牙RTK GPS产品 2006国内率先建设CORS服务器 2007年国内率先推出Q系列专业级GIS数据采集器 2009年国内第一家推出基于嵌入式linux操作系统的专业参考站接收机与虚拟参考站技术集成系统 2009年国内率先推出变频测深仪 2012年率先推出海洋多波束探测产品 2013年率先推出三维激光扫描产品，打破国外垄断 来源：公司资料、国金证券研究所  相对于其他产品型科技类公司来说，中海达另一个核心竞争力在于公司庞大的销售网络。经过多年的培育，公司拥有了国内关系稳固的300多家代理商，以及海外的代理网络。这些网络为公司销售产品带来天然的优势。 图表2：公司海外收入占比逐年提高 2.1%2.8%7.9%8.9%0%2%4%6%8%10%2009201020112012海外收入占比 来源：公司年报、国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 公司未来发展战略是什么？  公司的未来整体战略，即是从全产业链的角度去布局空间信息数据采集、生产、应用等领域；以空间信息产业链为业务线条，构建“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业链业务模式。  外延式并购一定是空间信息企业做大做强的必经之路，参考Trimble等公司的成长路径即可一目了然。而众多优秀地理信息企业由于这几年经济大环境影响，现金流出现困难，这为有充沛资金的公司带来良好的收购机会。  公司在并购企业的文化融合、企业整合方面做的相当好。通过集团产业链辅助、企业文化灌输、员工激励等多个方面迅速有效的将并购企业整合进入大的战略版图。我们期待，公司在一步步的战略并购中快速成长。 图表3：公司的国内分销网络 图表4：公司的海外分销网络 来源：公司资料、国金证券研究所 图表5：公司员工结构 财务, 6.8%营销, 42.3%研发技术, 32.7%行政管理, 8.4%生产, 9.7%来源：公司2012年报、国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2013-07-13 买入 21.23N/A 2 2013-07-26 买入 23.92N/A 3 2013-08-18 买入 21.9330.00～30.004 2013-09-01 买入 20.7030.00～30.005 2013-09-05 买入 21.28N/A 6 2013-10-24 买入 22.98N/A 7 2013-11-13 买入 20.65N/A 8 2014-01-01 买入 26.75N/A 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价876543218.8113.8118.8123.8128.81120130120424120718121015130108130409130711131010131231人民币(元)050100150200250300成交量 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的