2022年半年报点评：减值影响Q2业绩，镍板块利润下半年加速释放

事件：公司于8月19日盘后公告2022年半年报，营收310.2亿元，同比增长117%，归母净利润22.6亿元，同比增长54%。 资产减值叠加研发费用大增拖累Q2利润。Q2实现营收178亿元，环比增长35%，归母净利润10.5亿元，环比下降13%。Q2业绩环比下降主要系：1）钴价下跌明显，MB钴价由39.35美元/磅（2022/3/31）下降至32.25美元/磅（2022/6/30），跌幅18%，Q2合计计提资产减值损失5.3亿元；2）Q2单季度研发费用增至6.2亿元，环比增长181%，主要系研发投入增加和巴莫科技并表；3）Q2信用减值损失计提1.85亿元。 新能源：上半年前驱体、正极收入合计已达49%。上半年三元前驱体和正极材料收入合计152亿元，占总营收比重已达49%，远超2021年的30%。1）上半年正极材料合计出货3.8万吨，其中三元正极出货量3.3万吨，同比增长约52%，高镍三元正极出货约2.6万吨，占三元材料出货量约80%。2）三元前驱体出货量约3.7万吨（含内部自供），同比增长26%。超高镍NCMA正极材料月产能已达3000吨级以上，上半年销售9系超高镍NCMA正极材料超万吨。 镍：利润下半年兑现。上半年镍产品出货量约1.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长126%。华越湿法6万吨项目已于上半年全部达产；华科火法4.5万吨项目于6月底四台电炉均进入试产；华飞湿法12万吨项目计划2023年上半年具备投料条件。华越子公司利润将在下半年逐步并表。截至2022年7月底，公司镍项目规划已达58.5万吨（含华越和华科投产产能），仍是未来重要看点。 锂电材料一体化布局持续被认可。公司2022年上半年相继与大众（正极材料上下游合作，与青山三方合建12万吨湿法镍项目）、宝马（动力电池回收合作）、LG化学（正极材料、废旧电池利用合作）、福特（与淡水河谷三方合建湿法镍项目及供货）、特斯拉（三元前驱体供货）实现产业链上下游的合作和供货，说明公司锂电材料一体化的布局持续获得全球头部客户认可。 盈利预测、估值与评级：考虑下半年镍、前驱体和正极材料产能加速释放，公司业绩有望继续高速增长。维持前期盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为58.0/75.2/99.5亿元，同比增长49%/30%/32%，当前股价对应PE分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司各季度归母净利润走势 图2：公司2022Q2单季度研发费用创新高 图3：铜价走势（2020.1.2-2022.8.19） 图4：MB钴价（标准级）平均价（2020.1.3-2022.8.19） 图5：LME镍价走势（2020.1.2-2022.8.19） 表2：公司单季度主要财务指标