铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩

公司业绩及战略展望

年报与一季报概述：

• 2023年：公司全年实现营业收入55.4亿元，同比增长15.5%，归母净利润3.8亿元，同比增长37.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.7亿元，同比增长50.6%。
• 2024年第一季度：一季度营业收入达到15.2亿元，较去年同期增长38.9%，归母净利润为1.4亿元，同比大幅增长1700%，环比增长5.1%。

经营亮点：

• 铜产品：销量增长显著，单吨毛利提升至1.7万元，整体营收占比提升至50.6%，毛利率增加至30.6%。
• 钴产品：产量保持稳定，但由于钴价下跌，营收占比降至45.2%，毛利率降至3.5%。
• 镍与锂产品：首次实现销售，分别贡献0.5亿元和0.1亿元的营收。

分红计划：

• 公司2023年度分红方案为每10股派发现金红利15.0元（含税），总分红金额达4.4亿元，分红率达到约115.8%。

铜钴锂镍扩产战略：

• 产能扩张：公司持续推动产能扩张，包括刚果（金）的5万吨铜、1万吨钴中间品产能，以及腾远本部的2万吨钴、1万吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能。
• 二次资源布局：通过综合利用二次资源，公司打造了从资源开采到加工的完整产业链，旨在提高资源利用效率，增强竞争力。

投资建议：

• 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.0亿、9.7亿、12.3亿元，对应当前股价的市盈率分别为20倍、14倍、11倍。
• 维持“谨慎推荐”的评级，鉴于公司扩产项目的推进、铜价的长期利好以及钴价处于历史低位，其盈利能力有望维持。

风险提示：

• 产能释放风险：在建项目进度可能影响产能释放时间，进而影响公司业绩。
• 需求风险：市场对三元材料电池的需求低于预期，可能影响公司经营。
• 海外经营风险：刚果（金）的政治和社会环境不确定性，可能对公司海外业务造成影响。