点评报告：线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力

证券研究报告|美容护理 增持(维持) 线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力 2023年08月28日 ——丸美股份（603983）点评报告 报告关键要素: 8月25日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实 现营业收入10.59亿元（YoY+29.64%），实现归母净利润1.31亿元 （YoY+11.63%）。其中，2023Q2实现营业收入5.83亿元（YoY+34.10%），实现归母净利润0.52亿元（YoY+0.82%）。 投资要点: 持续加强渠道建设，线上渠道转型阶段性成效显著。公司线上渠道实现 营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%。其中，丸美品牌抖音快手营收同比高速增长129.51%，天猫旗舰店营收同比增长28.33%。公司线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 毛利率略有提升，销售费用率有所增加。2023H1/2023Q2公司毛利率分 别为70.12%/71.31%，同比+0.91/-0.1pcts，上半年毛利率提升主要系公司持续优化产品结构并保持成本管控；2023H1/2023Q2公司净利率分别为12.4%/9.01%，同比-1.51/-2.39pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38pcts/-1.86pcts/-0.28pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.36%/4.56%/2.68%，同比+3.43pcts/-1.66pcts/+0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司 积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。坚持大单品策略,彩妆恋火持续发力。公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火 2022A2023E2024E2025E 高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升58.71%。第二品牌PL恋火实现收入3.07亿，同比高速增长211.42%。618期间，PL恋火线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍，获天猫粉底液类目TOP9、抖音618美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV榜单TOP4。在线上高质量发展的同时，恋火积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家 增长比率(%)-3.1022.0016.0813.94 营业收入(百万元)1731.722112.722452.452794.41 净利润(百万元)174.18279.05353.75411.55 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）26.20 总市值（亿元）105.06 流通A股市值（亿元）105.06 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为 3560 渠道转型仍待显效，彩妆恋火初露锋芒 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-29.7460.2026.7716.34 市盈率(倍)61.5638.4330.3126.05 每股收益(元)0.430.700.881.03 市净率（倍）3.363.202.902.62 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 门店。 注重研发投入，持续布局国际技术领域。2023H1公司与北京大学医学部、广州质检院、中国中医科学院医学实验中心、广东省皮肤病医院、粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等学研机构开展了17个产学研医检合作项目。此外，2023H1公司新增申请专利23项，其中发明专利19项；新增获得专利授权27项，其中发明专利24项（含国际专利3 项）。截止2023年6月底公司累计申请各项专利457项，其中发明专 利349项（含国际专利39项）；累计获得授权专利241项，其中发明专 利161项（含国际专利31项）。 盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。由于公司费用投放加大，利润略有承压，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023- 2025年归母净利润为2.79/3.54/4.12亿元（更新前2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元），同比增长60%/27%/16%，对应EPS为0.70/0.88/1.03元/股,8月28日股价对应PE为38/30/26倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达 预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1732 2113 2452 2794 货币资金1073 1197 1438 1878 同比增速(%) -3.10 22.00 16.08 13.94 交易性金融资产438 438 438 438 营业成本 547 684 768 876 应收票据及应收账款74 58 131 74 毛利 1184 1429 1684 1918 存货152 182 218 230 营业收入(%) 68.40 67.61 68.67 68.65 预付款项19 31 30 37 税金及附加 25 27 33 38 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.43 1.27 1.34 1.35 其他流动资产482 483 486 485 销售费用 846 972 1104 1257 流动资产合计2237 2388 2742 3142 营业收入(%) 48.86 46.00 45.00 45.00 长期股权投资74 86 91 100 管理费用 111 117 144 166 固定资产249 351 454 553 营业收入(%) 6.43 5.52 5.85 5.93 在建工程253 265 277 283 研发费用 53 62 72 83 无形资产749 738 730 726 营业收入(%) 3.06 2.92 2.93 2.97 商誉0 0 0 0 财务费用 -13 2 1 0 递延所得税资产42 42 42 42 营业收入(%) -0.73 0.08 0.06 0.02 其他非流动资产487 495 498 503 资产减值损失 -10 10 14 20 资产总计4091 4365 4833 5350 信用减值损失 -2 8 12 15 短期借款100 97 145 167 其他收益 24 36 35 42 应付票据及应付账款230 278 308 351 投资收益 28 36 38 45 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债95 136 143 168 公允价值变动收益 5 0 0 0 应付职工薪酬22 26 30 34 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费61 75 87 99 营业利润 207 340 431 497 其他流动负债261 274 353 396 营业收入(%) 11.97 16.09 17.56 17.78 流动负债合计668 789 921 1049 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款148 148 148 148 利润总额 207 340 431 497 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 11.93 16.09 17.56 17.78 递延所得税负债5 5 5 5 所得税费用 39 67 87 98 其他非流动负债17 17 17 17 净利润 167 273 343 399 负债合计839 959 1091 1219 营业收入(%) 9.67 12.91 14.00 14.28 归属于母公司的所有者权益3188 3348 3694 4096 归属于母公司的净利润 174 279 354 412 少数股东权益65 58 48 35 同比增速(%) -29.74 60.20 26.77 16.34 股东权益3253 3406 3742 4131 少数股东损益 -7 -6 -10 -13 负债及股东权益4091 4365 4833 5350 EPS（元/股） 0.43 0.70 0.88 1.03 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额48 392 339 565 投资314 -10 -4 -7 基本指标 资本性支出-111 -164 -166 -171 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-133 36 38 45 EPS 0.43 0.70 0.88 1.03 投资活动现金流净额70 -138 -132 -133 BVPS 7.95 8.35 9.21 10.21 债权融资0 0 0 0 PE 61.56 38.43 30.31 26.05 股权融资0 -14 0 0 PEG -2.07 0.64 1.13 1.59 银行贷款增加（减少）150 -3 48 22 PB 3.36 3.20 2.90 2.62 筹资成本-77 -113 -13 -15 EV/EBITDA 64.06 29.67 23.31 19.81 其他72 0 0 0 ROE 5.46% 8.34% 9.58% 10.05% 筹资活动现金流净额145 -130 35 8 ROIC 3.72% 6.11% 6.98% 7.22% 现金净流量263 124 242 440 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意