点评报告：线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——丸美股份（603983）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年08月28日 [Table_Summary] 报告关键要素: 8月25日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实现营业收入10.59亿元（YoY+29.64%），实现归母净利润1.31亿元（YoY+11.63%）。其中，2023Q2实现营业收入5.83亿元（YoY+34.10%），实现归母净利润0.52亿元（YoY+0.82%）。 投资要点: ⚫ 持续加强渠道建设，线上渠道转型阶段性成效显著。公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%。其中，丸美品牌抖音快手营收同比高速增长129.51%，天猫旗舰店营收同比增长28.33%。公司线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 ⚫ 毛利率略有提升，销售费用率有所增加。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为70.12%/71.31%，同比+0.91/-0.1pcts，上半年毛利率提升主要系公司持续优化产品结构并保持成本管控；2023H1/2023Q2公司净利率分别为12.4%/9.01%，同比-1.51/-2.39pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38pcts/-1.86pcts/-0.28pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.36%/4.56%/2.68%，同比+3.43pcts/-1.66pcts/+0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。 ⚫ 坚持大单品策略,彩妆恋火持续发力。公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升58.71%。第二品牌PL恋火实现收入3.07亿，同比高速增长211.42%。618期间，PL恋火线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍，获天猫粉底液类目TOP9、抖音618美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV榜单TOP4。在线上高质量发展的同时，恋火积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1731.72 2112.72 2452.45 2794.41 增长比率(%) -3.10 22.00 16.08 13.94 净利润(百万元) 174.18 279.05 353.75 411.55 增长比率(%) -29.74 60.20 26.77 16.34 每股收益(元) 0.43 0.70 0.88 1.03 市盈率(倍) 61.56 38.43 30.31 26.05 市净率（倍） 3.36 3.20 2.90 2.62 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 401.00 流通A股（百万股） 401.00 收盘价（元） 26.20 总市值（亿元） 105.06 流通A股市值（亿元） 105.06 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异 渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为 渠道转型仍待显效，彩妆恋火初露锋芒 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李晨崴 电话： 18079728929 邮箱： licw@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%丸美股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3560 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 门店。 ⚫ 注重研发投入，持续布局国际技术领域。2023H1公司与北京大学医学部、广州质检院、中国中医科学院医学实验中心、广东省皮肤病医院、粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等学研机构开展了17个产学研医检合作项目。此外，2023H1公司新增申请专利23项，其中发明专利19项；新增获得专利授权27项，其中发明专利24项（含国际专利3项）。截止2023年6月底公司累计申请各项专利457项，其中发明专利349项（含国际专利39项）；累计获得授权专利241项，其中发明专利161项（含国际专利31项）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。由于公司费用投放加大，利润略有承压，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.54/4.12亿元（更新前2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元），同比增长60%/27%/16%，对应EPS为0.70/0.88/1.03元/股,8月28日股价对应PE为38/30/26倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1732 2113 2452 2794 货币资金 1073 1197 1438 1878 同比增速(%) -3.10 22.00 16.08 13.94 交易性金融资产 438 438 438 438 营业成本 547 684 768 876 应收票据及应收账款 74 58 131 74 毛利 1184 1429 1684 1918 存货 152 182 218 230 营业收入(%) 68.40 67.61 68.67 68.65 预付款项 19 31 30 37 税金及附加 25 27 33 38 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 1.43 1.27 1.34 1.35 其他流动资产 482 483 486 485 销售费用 846 972 1104 1257 流动资产合计 2237 2388 2742 3142 营业收入(%) 48.86 46.00 45.00 45.00 长期股权投资 74 86 91 100 管理费用 111 117 144 166 固定资产 249 351 454 553 营业收入(%) 6.43 5.52 5.85 5.93 在建工程 253 265 277 283 研发费用 53 62 72 83 无形资产 749 738 730 726 营业收入(%) 3.06 2.92 2.93 2.97 商誉 0 0 0 0 财务费用 -13 2 1 0 递延所得税资产 42 42 42 42 营业收入(%) -0.73 0.08 0.06 0.02 其他非流动资产 487 495 498 503 资产减值损失 -10 10 14 20 资产总计 4091 4365 4833 5350 信用减值损失 -2 8 12 15 短期借款 100 97 145 167 其他收益 24 36 35 42 应付票据及应付账款 230 278 308 351 投资收益 28 36 38 45 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 95 136 143 168 公允价值变动收益 5 0 0 0 应付职工薪酬 22 26 30 34 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 61 75 87 99 营业利润 207 340 431 497 其他流动负债 261 274 353 396 营业收入(%) 11.97 16.09 17.56 17.78 流动负债合计 668 789 921 1049 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 148 148 148 148 利润总额 207 340 431 497 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 11.93 16.09 17.56 17.78 递延所得税负债 5 5 5 5 所得税费用 39 67 87 98 其他非流动负债 17 17 17 17 净利润 167 273 343 399 负债合计 839 959 1091 1219 营业收入(%) 9.67 12.91 14.00 14.28 归属于母公司的所有者权益 3188 3348 3694 4096 归属于母公司的净利润 174 279 354 412 少数股东权益 65 58 48 35 同比增速(%) -29.74 60.20 26.77 16.34 股东权益 3253 3406 3742 4131 少数股东损益 -7 -6 -10 -13 负债及股东权益 4091 4365 4833 5350 EPS（元/股） 0.43 0.70 0.88 1.03 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 48 392 339 565 投资 314 -10 -4 -7 基本指标 资本性支出 -111 -164 -166 -171 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -133 36 38 45 EPS 0.43 0.70 0.88 1.03 投资活动现金流净额 70 -138 -132 -133 BVPS 7.95 8.35 9.21 10.21 债权融资 0 0 0 0 PE 61.56 38.43 30.31 26.05 股权融资 0 -14 0 0 PEG -2.07 0.64 1.13 1.59 银行贷款增加（减少） 150 -3 48 22 PB 3.36 3.20 2.90 2.62 筹资成本 -77 -113 -13 -15 EV/EBITDA 64.06 29.67 23.31 19.81 其他 72 0 0 0 ROE 5.46% 8.34% 9.58% 10.05% 筹资活动现金流净额 145 -130 35 8 ROIC 3.72% 6.11% 6.98% 7.22% 现金净流量 263 124 242 440 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行