点评报告：渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量

渠道转型成效显著，彩妆恋火快速放量 证券研究报告|美容护理 增持(维持) ——丸美股份（603983）点评报告 2023年11月02日 报告关键要素: 2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司 实现营收15.36亿元（同比+34.34%），归母净利润1.74亿元（同比 +44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3 实现营收4.77亿元（同比+46.10%），归母净利润0.43亿元（同比 +1366.81%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+431.47%）。 投资要点: 公司Q3业绩加速修复。2023Q1-Q3，公司实现营收15.36亿元（同比 +34.34%），归母净利润1.74亿元（同比+44.84%），扣非归母净利润1.57亿元（同比+75.99%）。其中，2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+46.10%/1366.81%/431.47%至4.77/0.43/0.38亿元，增速环比2023Q2表现大幅上升。主要是主品牌丸美线上渠道转型成效显著，抖音快手类直播渠道同比较好增长；第二品牌恋火快速放量，营收同比较好增长。 产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2023Q3公司眼 部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长 1.01%/65.76%/16.74%/97.75%至10.12/18.71/4.88/13.11亿元。其中 眼部类Q3平均售价同比提升7.71%至90.72元/支；护肤类Q3平均售价同比提升35.00%至69.51元/支，主要系重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q3平均售价同比提升31.60%至55.52元/支，主要系洁肤类产品升级且院线洁肤类产品占比提升所致；美容类Q3平均售价同比提升28.78%至76.03元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。 毛利率持续上行，销售费用率明显增加。2023Q1-Q3公司毛利率同比 2022A2023E2024E2025E +2.86pcts至70.84%，其中Q3单季提升7.54pcts至72.44%，主要是公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，使公司盈利能力改善承压，2023Q1-Q3公司净利率同比+1.30pcts至11.36%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2023Q1-Q3/Q3分别同比+5.03/5.72pcts至51.78%/59.09%； 营业收入(百万元)1731.722112.722452.452794.41 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）27.81 总市值（亿元）111.52 流通A股市值（亿元）111.52 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 线上渠道转型取得阶段性成果，彩妆恋火持续发力 线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)-3.1022.0016.0813.94 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-29.7460.2025.6716.04 归母净利润(百万元)174.18279.05350.67406.90 市盈率(倍)64.0239.9631.8027.41 每股收益(元)0.430.700.871.01 市净率（倍）3.503.333.022.73 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 管理费用率由于公司积极推进降本提效，2023Q1-Q3/Q3分别同比-2.16/-2.96pcts至4.76%/5.42%。 盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不 断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.51/4.07亿元，同比增长60%/26%/16%，对应EPS为0.70/0.87/1.01元/股,11月1日股价对应PE为40/32/27倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达 预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1732 2113 2452 2794 货币资金1073 821 877 1039 同比增速(%) -3.10 22.00 16.08 13.94 交易性金融资产438 438 438 438 营业成本 547 684 768 876 应收票据及应收账款74 58 131 74 毛利 1184 1429 1684 1918 存货152 182 218 230 营业收入(%) 68.40 67.61 68.67 68.65 预付款项19 31 30 37 税金及附加 25 27 33 38 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.43 1.27 1.34 1.35 其他流动资产482 483 486 485 销售费用 846 972 1104 1257 流动资产合计2237 2012 2180 2303 营业收入(%) 48.86 46.00 45.00 45.00 长期股权投资74 86 91 100 管理费用 111 117 144 166 固定资产249 351 454 553 营业收入(%) 6.43 5.52 5.85 5.93 在建工程253 265 277 283 研发费用 53 62 72 83 无形资产749 1114 1288 1558 营业收入(%) 3.06 2.92 2.93 2.97 商誉0 0 0 0 财务费用 -13 2 5 6 递延所得税资产42 42 42 42 营业收入(%) -0.73 0.08 0.21 0.22 其他非流动资产487 495 498 503 资产减值损失 -10 10 14 20 资产总计4091 4365 4830 5343 信用减值损失 -2 8 12 15 短期借款100 97 145 167 其他收益 24 36 35 42 应付票据及应付账款230 278 308 351 投资收益 28 36 38 45 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债95 136 143 168 公允价值变动收益 5 0 0 0 应付职工薪酬22 26 30 34 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费61 75 87 99 营业利润 207 340 427 491 其他流动负债261 274 353 396 营业收入(%) 11.97 16.09 17.40 17.58 流动负债合计668 789 921 1049 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款148 148 148 148 利润总额 207 340 427 491 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 11.93 16.09 17.40 17.58 递延所得税负债5 5 5 5 所得税费用 39 67 87 97 其他非流动负债17 17 17 17 净利润 167 273 340 394 负债合计839 959 1091 1219 营业收入(%) 9.67 12.91 13.87 14.12 归属于母公司的所有者权益3188 3348 3691 4088 归属于母公司的净利润 174 279 351 407 少数股东权益65 58 48 35 同比增速(%) -29.74 60.20 25.67 16.04 股东权益3253 3406 3739 4124 少数股东损益 -7 -6 -10 -12 负债及股东权益4091 4365 4830 5343 EPS（元/股） 0.43 0.70 0.87 1.01 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额48 392 336 561 投资314 -10 -4 -7 基本指标 资本性支出-111 -539 -349 -444 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-133 36 38 45 EPS 0.43 0.70 0.87 1.01 投资活动现金流净额70 -513 -315 -406 BVPS 7.95 8.35 9.21 10.20 债权融资0 0 0 0 PE 64.02 39.96 31.80 27.41 股权融资0 -14 0 0 PEG -2.15 0.66 1.24 1.71 银行贷款增加（减少）150 -3 48 22 PB 3.50 3.33 3.02 2.73 筹资成本-77 -113 -13 -15 EV/EBITDA 64.06 32.11 25.71 22.55 其他72 0 0 0 ROE 5.46% 8.34% 9.50% 9.95% 筹资活动现金流净额145 -130 35 8 ROIC 3.72% 6.11% 6.99% 7.23% 现金净流量263 -252 55 162 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本