点评报告：线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——丸美股份（603983）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年05月08日 [Table_Summary] 报告关键要素: 4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 投资要点: 2022年公司业绩承压，2023Q1业绩实现正增长。2022年，受到疫情导致的化妆品行业线下消费低迷影响，公司实现营业收入17.32亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润 1.74亿元，同比减少29.74%;实现归母扣非净利润1.36元，同比减少24.03%。2023 年 Q1，国内消费复态势明显，线下客流逐步回温，公司业绩开门红，实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长20.15%;实现归母扣非净利润 0.74亿元，同比增长29.03%。此外，公司拟每 10 股派送现金红利人民币2.5元（含税）。 毛利率持续提升，销售费用率增幅较大。由于公司优化了销售策略及成本管控，整体提升了正常品的销售价格并减少了活动品促销品的占比，公司毛利率持续提升，2022年和2023Q1公司毛利率分别为68.40%/68.68%，同比+4.38pcts/+1.97pcts；2022年和2023Q1公司净利率分别为9.67%/16.54%，同比-3.83pcts/-0.23pcts，主要系公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长所致。费用端，2022年2023Q1公司销售费用率增幅较大，分别为48.86%/42.52%，同比+7.38pcts/ +5.03pcts，主要系线上推广费用增加所致。研发费用率变动不大，2022年和2023Q1分别为3.06%/2.80%，同比+0.23pcts/-0.65pcts。2023Q1公司管理费用小幅下降，为4.35%，同比-2.11 pcts。 彩妆恋火实现高增长，美容及其他产品表现突出。分品牌看，2022年主品牌丸美实现营业收入13.98亿元，同比下降12.32%，营收占比 80.81%；2022年恋火品牌稳字为先、大步迈进，实现营业收入2.86亿元，同比增长331.91%,营收占比16.52%，在流量成本日趋高涨的外部环境下，恋火仍保持了较好的盈利。分产品看，2022年眼部类/护肤类/洁肤类/美容及其他类营收分别为4.35亿元/7.94亿元/2.07亿元/2.94亿元，同比-16.73%/-17.8%/+29.81%/+276.16%，美容及其他产品发展迅速。 多渠道协同发展，持续加强线上渠道建设。2022 年，公司线上渠道实[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1731.72 2129.15 2471.11 2815.54 增长比率(%) -3 23 16 14 净利润(百万元) 174.18 292.65 371.39 433.43 增长比率(%) -30 68 27 17 每股收益(元) 0.43 0.73 0.93 1.08 市盈率(倍) 92.56 55.09 43.41 37.20 市净率（倍） 5.06 4.64 4.20 3.78 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 401.44 流通A股（百万股） 401.00 收盘价（元） 40.16 总市值（亿元） 161.22 流通A股市值（亿元） 161.04 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为 渠道转型仍待显效，彩妆恋火初露锋芒 疫情冲击叠加渠道转型尚未显效，致业绩承压 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%丸美股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 221222526 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|美容护理 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 现营业收入12.44 亿元，同比增长 21.06%，营收占比 71.93%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长。线上销售毛利率为70.42%，同比+6.19pcts。公司积极推动线上转型，2022年全年抖音快手自播实现营收1.89 亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播全年占比超过达播；天猫逐季优化，Q4 恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。公司2022年线下渠道实现营业收入4.86亿元，同比下滑30.49%，营收占比28.07%，在大环境冲击下仍有压力。线下销售毛利率为63.4%，同比-0.6pcts。公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，2022年公司举行线下沙龙会和私享会共 12,012 场，覆盖 329,092 名会员。此外，公司筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是 KOL，实现高质量内容发布近 4000篇，达到新品快速种草及声量传播。在双胶原新品的助推上，通过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近 1.5 万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至 26%。 盈利预测与投资建议：疫后消费复苏态势明显，公司渠道建设和产品结构不断完善，有望实现市场规模扩张。根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元（更新前为2023-2024年归母净利润为2.63/3.01亿元），同比增长68%/27%/17%，对应EPS为0.73/0.93/1.08元/股,5月8日股价对应PE为55/43/37倍，维持“增持”评级。 风险因素：线上增速不达预期风险、产品推新不达预期风险、市场竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|美容护理 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1732 2129 2471 2816 货币资金 1073 942 1017 1200 %同比增速 -3% 23% 16% 14% 交易性金融资产 438 438 438 438 营业成本 547 675 753 856 应收票据及应收账款 74 59 131 75 毛利 1184 1454 1718 1960 存货 152 178 215 224 ％营业收入 68% 68% 70% 70% 预付款项 19 30 30 36 税金及附加 25 27 33 38 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 482 483 486 485 销售费用 846 979 1112 1267 流动资产合计 2237 2130 2316 2457 ％营业收入 49% 46% 45% 45% 长期股权投资 74 86 91 100 管理费用 111 117 145 167 固定资产 249 351 454 553 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 253 265 277 283 研发费用 53 62 72 84 无形资产 749 1114 1288 1558 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -13 2 4 5 递延所得税资产 42 42 42 42 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产 487 495 498 503 资产减值损失 -10 10 14 20 资产总计 4091 4483 4967 5497 信用减值损失 -2 8 12 15 短期借款 100 97 145 167 其他收益 24 36 36 43 应付票据及应付账款 230 271 303 341 投资收益 28 36 38 45 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 95 134 140 164 公允价值变动收益 5 0 0 0 应付职工薪酬 22 26 30 33 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 61 75 88 100 营业利润 207 357 452 523 其他流动负债 261 272 349 391 ％营业收入 12% 17% 18% 19% 流动负债合计 668 779 909 1030 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 148 148 148 148 利润总额 207 357 452 523 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 12% 17% 18% 19% 递延所得税负债 5 5 5 5 所得税费用 39 71 92 103 其他非流动负债 17 17 17 17 净利润 167 286 360 420 负债合计 839 949 1080 1200 ％营业收入 10% 13% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益 3188 3476 3840 4264 归属于母公司的净利润 174 293 371 433 少数股东权益 65 58 47 34 %同比增速 -30% 68% 27% 17% 股东权益 3253 3534 3887 4297 少数股东损益 -7 -7 -11 -13 负债及股东权益 4091 4483 4967 5497 EPS（元/股） 0.43 0.73 0.93 1.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 48 398 354 581 投资 314 -10 -4 -7 基本指标 资本性支出 -111 -539 -349 -444 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -133 36 38 45 EPS 0.43 0.73 0.93 1.08 投资活动现金流净额 70 -513 -315 -406 BVPS 7.94 8.66 9.57 10.62 债权融资 0 0 0 0 PE 92.56 55.09 43.41 37.20 股权融资 0 0 0 0 PEG -3.11 0.81 1.61 2.23 银行贷款增加（减少） 150 -3 48 22 PB 5.06 4.64 4.20 3.78 筹资成本 -77 -12 -13 -15 EV/EBITDA 64.06 44.60 35.40 30.91 其他 72 0 0 0 ROE 5% 8% 10% 10% 筹资活动现金流净额 145 -16 35 8 ROIC 4% 6% 7% 7% 现金净流量 263 -131 74 183 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|美容护理 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于