点评报告：线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异

线上渠道建设成效显著，彩妆恋火表现优异 证券研究报告|美容护理 增持(维持) ——丸美股份（603983）点评报告 2023年05月08日 报告关键要素: 4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 投资要点: 2022年公司业绩承压，2023Q1业绩实现正增长。2022年，受到疫情导 致的化妆品行业线下消费低迷影响，公司实现营业收入17.32亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少29.74%;实现归母 扣非净利润1.36元，同比减少24.03%。2023年Q1，国内消费复态势 明显，线下客流逐步回温，公司业绩开门红，实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长20.15%;实现归母扣非净利润0.74亿元，同比增长29.03%。此外，公司拟每10股 派送现金红利人民币2.5元（含税）。 毛利率持续提升，销售费用率增幅较大。由于公司优化了销售策略及成本管控，整体提升了正常品的销售价格并减少了活动品促销品的占比，公司毛利率持续提升，2022年和2023Q1公司毛利率分别为68.40%/68.68%，同比+4.38pcts/+1.97pcts；2022年和2023Q1公司净利率分别为9.67%/16.54%，同比-3.83pcts/-0.23pcts，主要系公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长所致。费用端，2022年2023Q1公司销售费用率增幅较大，分别为48.86%/42.52%， 同比+7.38pcts/+5.03pcts，主要系线上推广费用增加所致。研发费用率变动不大，2022年和2023Q1分别为3.06%/2.80%，同比+0.23pcts/-0.65pcts。2023Q1公司管理费用小幅下降，为4.35%，同比-2.11pcts。彩妆恋火实现高增长，美容及其他产品表现突出。分品牌看，2022年主品牌丸美实现营业收入13.98亿元，同比下降12.32%，营收占比80.81%；2022年恋火品牌稳字为先、大步迈进，实现营业收入2.86亿元，同比增长331.91%,营收占比16.52%，在流量成本日趋高涨的外部环境下，恋火仍保持了较好的盈利。分产品看，2022年眼部类/护肤类 /洁肤类/美容及其他类营收分别为4.35亿元/7.94亿元/2.07亿元 /2.94亿元，同比-16.73%/-17.8%/+29.81%/+276.16%，美容及其他产品发展迅速。 2022A2023E2024E2025E 多渠道协同发展，持续加强线上渠道建设。2022年，公司线上渠道实 增长比率(%)-3231614 营业收入(百万元)1731.722129.152471.112815.54 净利润(百万元)174.18292.65371.39433.43 基础数据 总股本（百万股）401.44 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）40.16 总市值（亿元）161.22 流通A股市值（亿元）161.04 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为渠道转型仍待显效，彩妆恋火初露锋芒 疫情冲击叠加渠道转型尚未显效，致业绩承压 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-30682717 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)92.5655.0943.4137.20 每股收益(元)0.430.730.931.08 市净率（倍）5.064.644.203.78 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|美容护理 现营业收入12.44亿元，同比增长21.06%，营收占比71.93%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长。线上销售毛利率为70.42%，同比+6.19pcts。公司积极推动线上转型，2022年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播全年占比超过达播；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。公司2022年线下渠道实现营业收入4.86亿元，同比下滑30.49%，营收占比28.07%，在大环境冲击下仍有压力。线下销售毛利率为63.4%，同比-0.6pcts。公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，2022年公司举行线下沙龙会和私享会共12,012场，覆盖329,092名会员。此外，公司筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是KOL，实现高质量内容发布近4000篇，达到新品快速种草及声量传播。在双胶原新品的助推上，通 过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近1.5万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至26%。 盈利预测与投资建议：疫后消费复苏态势明显，公司渠道建设和产品结 构不断完善，有望实现市场规模扩张。根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元（更新前为2023-2024年归母净利润为2.63/3.01亿元），同比增长68%/27%/17%，对应EPS为0.73/0.93/1.08元/股,5月8日股价对应PE为55/43/37倍，维持“增持”评级。 风险因素：线上增速不达预期风险、产品推新不达预期风险、市场竞争 加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1732 2129 2471 2816 货币资金1073 942 1017 1200 %同比增速 -3% 23% 16% 14% 交易性金融资产438 438 438 438 营业成本 547 675 753 856 应收票据及应收账款74 59 131 75 毛利 1184 1454 1718 1960 存货152 178 215 224 ％营业收入 68% 68% 70% 70% 预付款项19 30 30 36 税金及附加 25 27 33 38 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产482 483 486 485 销售费用 846 979 1112 1267 流动资产合计2237 2130 2316 2457 ％营业收入 49% 46% 45% 45% 长期股权投资74 86 91 100 管理费用 111 117 145 167 固定资产249 351 454 553 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程253 265 277 283 研发费用 53 62 72 84 无形资产749 1114 1288 1558 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉0 0 0 0 财务费用 -13 2 4 5 递延所得税资产42 42 42 42 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产487 495 498 503 资产减值损失 -10 10 14 20 资产总计4091 4483 4967 5497 信用减值损失 -2 8 12 15 短期借款100 97 145 167 其他收益 24 36 36 43 应付票据及应付账款230 271 303 341 投资收益 28 36 38 45 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债95 134 140 164 公允价值变动收益 5 0 0 0 应付职工薪酬22 26 30 33 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费61 75 88 100 营业利润 207 357 452 523 其他流动负债261 272 349 391 ％营业收入 12% 17% 18% 19% 流动负债合计668 779 909 1030 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款148 148 148 148 利润总额 207 357 452 523 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 12% 17% 18% 19% 递延所得税负债5 5 5 5 所得税费用 39 71 92 103 其他非流动负债17 17 17 17 净利润 167 286 360 420 负债合计839 949 1080 1200 ％营业收入 10% 13% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益3188 3476 3840 4264 归属于母公司的净利润 174 293 371 433 少数股东权益65 58 47 34 %同比增速 -30% 68% 27% 17% 股东权益3253 3534 3887 4297 少数股东损益 -7 -7 -11 -13 负债及股东权益4091 4483 4967 5497 EPS（元/股） 0.43 0.73 0.93 1.08 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额48 398 354 581 投资314 -10 -4 -7 基本指标 资本性支出-111 -539 -349 -444 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-133 36 38 45 EPS 0.43 0.73 0.93 1.08 投资活动现金流净额70 -513 -315 -406 BVPS 7.94 8.66 9.57 10.62 债权融资0 0 0 0 PE 92.56 55.09 43.41 37.20 股权融资0 0 0 0 PEG -3.11 0.81 1.61 2.23 银行贷款增加（减少）150 -3 48 22 PB 5.06 4.64 4.20 3.78 筹资成本-77 -12 -13 -15 EV/EBITDA 64.06 44.60 35.40 30.91 其他72 0 0 0 ROE 5% 8% 10% 10% 筹资活动现金流净额145 -16 35 8 ROIC 4% 6% 7% 7% 现金净流量263 -131 74 183 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见