22Q1营收yoy-5.31%，以研发为本多维转型调整，线上进程加速&恋火持续发力

事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct； 22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致 。 分季度看 ，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE 34/28/23x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年年报&2022年一季报。2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%； 归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 图1：2021年营收同比增长2.41% 图2：2021年归母净利润同比减少46.61% 2.点评 2.1.营收端 分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。 分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%； 4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 图3：2021年分品类营收（亿元） 图4：2021年分品类营收占比 2.2.成本端 2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 图5：2021年毛利率为64.02% 图6：2022年Q1毛利率为66.71% 2.3.费用端 2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 图7：2021年期间费用率为47.92% 2.4.现金流 公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 图8：2021年经营活动产生端现金流净额-0.07亿元 图9：2021年货币资金8.06亿元 2.5.经营情况 2021年是公司发展史上重要的转型之年，公司利润下滑业绩承压，主要因为新冠疫情带来线下业务承压、线上业务模式加速演变，公司积极布局新渠道、拓展新业务等导致各项费用增长，而新媒体新渠道探索与转型未达预期，目前正在持续优化中。 彩妆品牌恋火在探索中找到零售方法论，21年同比高增463.49%实现营收6,617万元，7月推出PL看不见粉底液后半年时间销量60万支，且费比控制精准，同时实现高速增长与盈利，22Q1持续推新发力、表现优异，有望打开公司第二业务增长曲线。 持续保持研发投入，不断拓宽技术边界，1）全域布局：逐步打通科研全链路，投建的原料工厂和化妆品检测公司预计22年全面投入使用，2）纵深覆盖：坚持基础科学研究、应用科学研究、原料商战略合作、产学医研共创并行推进，深耕抗衰老面部护理的同时拓展其他“美与健康”领域；3）生物引领：主力发展基因工程、合成生物、生物发酵、植物提取等生物技术。 线上进程加速，品牌建设&多渠道布局初见成效。线上大力布局抖快等新兴直播渠道，四季度及时调整促进业务健康化，线上转型进程加速；线下推进实体动销，21年线下渠道老会员复购率55%，其中百货渠道达62%。同时，公司积极梳理产品SKU，不同渠道根据消费者定位精准推新，同时充分运用不同媒体平台属性，进行全网全域整合滚动式传播。 3.投资建议 行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。 盈利预测：公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力的成效，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE 34/28/23x，维持“增持”评级。