22Q1营收yoy-5.31%，以研发为本多维转型调整，线上进程加速&恋火持续发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丸美股份（603983） 证券研究报告 2022年05月02日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 401.82 流通A股股本(百万股) 77.00 A股总市值(百万元) 8,349.81 流通A股市值(百万元) 1,600.06 每股净资产(元) 7.84 资产负债率(%) 14.18 一年内最高/最低(元) 62.26/19.10 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《丸美股份-季报点评:2021Q3归母净利yoy-167.51%，系流量成本大幅上升叠 加 线 上 转 型 不 及 预 期 所 致 》 2021-11-02 2 《丸美股份-半年报点评:2021H1营收yoy+10.09%，坚持科技+品牌+数智运营逻辑，积极拥抱变革沉淀未来发展》 2021-08-28 3 《丸美股份-季报点评:短期业绩承压，渠道多样化拓展，品牌年轻化战略持续推进》 2021-05-07 股价走势 22Q1营收yoy-5.31%，以研发为本多维转型调整，线上进程加速&恋火持续发力 事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE 34/28/23 x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,744.99 1,787.03 1,962.16 2,281.99 2,701.87 增长率(%) (3.10) 2.41 9.80 16.30 18.40 EBITDA(百万元) 546.32 335.64 302.51 368.63 449.94 净利润(百万元) 464.40 247.92 244.86 303.15 364.89 增长率(%) (9.81) (46.61) (1.24) 23.81 20.37 EPS(元/股) 1.16 0.62 0.61 0.75 0.91 市盈率(P/E) 17.98 33.68 34.10 27.54 22.88 市净率(P/B) 2.80 2.71 2.49 2.50 2.81 市销率(P/S) 4.79 4.67 4.26 3.66 3.09 EV/EBITDA 32.54 32.06 18.20 15.36 13.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -65%-54%-43%-32%-21%-10%1%2021-052021-092022-01丸美股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年年报&2022年一季报。2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 图1：2021年营收同比增长2.41% 图2：2021年归母净利润同比减少46.61% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。 分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 图3：2021年分品类营收（亿元） 图4：2021年分品类营收占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 10.76%1.42%11.94%16.52%14.28%-3.10%2.41%-5.31%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520营业收入（亿元）YOY(右）3.71%-17.50%34.34%33.14%23.99%-9.81%-46.61%-34.61%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0123456归母净利（亿元）YoY（右）3.363.344.295.325.526.315.237.026.827.348.189.939.019.671.491.911.871.972.291.891.590.000.000.020.270.260.220.780.002.004.006.008.0010.0012.002015201620172018201920202021眼部类护肤类洁肤类彩妆及其他类28.31%27.65%31.78%33.81%30.68%36.16%30.27%59.17%56.51%54.29%51.99%55.18%51.69%55.99%12.52%15.84%13.81%12.51%12.70%10.86%9.22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021眼部类护肤类洁肤类彩妆类 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.2. 成本端 2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 图5：2021年毛利率为64.02% 图6：2022年Q1毛利率为66.71% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2.3. 费用端 2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 图7：2021年期间费用率为47.92% 资料来源：wind，天风证券研究所 2.4. 现金流 公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 图8：2021年经营活动产生端现金流净额-0.07亿元 图9：2021年货币资金8.06亿元 76.20%74.88%68.66%67.67%68.28%68.34%68.16%66.20%64.02%66.71%55%60%65%70%75%80%综合毛利率65.51%69.34%67.20%63.88%63.91%64.19%57.28%66.69%66.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%季度毛利率39.09%34.53%33.93