点评报告：渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为

渠道转型业绩承压，彩妆恋火大有可为 证券研究报告|商业贸易 增持(上调) ——丸美股份（603983）点评报告 2022年08月29日 报告关键要素: 2022年8月26日，公司发布2022年半年度报告。报告显示，公司 2022H1实现营业收入8.17亿元（YoY-6.48%），实现归母净利润1.17 亿元（YoY-38.11%），扣非归母净利润1.01亿元（YoY-36.57%）。其中， Q2实现营业收入4.35亿元（YoY-7.49%），实现归母净利润0.52亿元 （YoY-42.04%），扣非归母净利润0.43亿元（YoY-31.03%）。 投资要点: 渠道转型致使业绩短期承压，营收盈利同比下滑。2022H1营业收入、归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润同比下滑。主要由于上半年公司持续推进线上线下渠道业务的发展，强化业务精细化管理与运营，努力克服疫情对物流、供应链、线上线下销售的影响，营业收入同比下滑。同时公司坚持长期主义为战略指导方向，为保障品牌影响力和发展的可持续，持续进行了必要的品牌宣传和广告推广等投入，导致利润受到影响。 彩妆业务开启新增长曲线，PL恋火品牌发展如火如荼。公司2022H1实现护肤类、眼部类、洁肤类、彩妆及其他类产品营业收入分别为4.11/1.94/1.07/1.03亿元，YoY分别为-22.29%/-23.37%/+38.98% /+767.63%，护肤类、眼部类营收同比均下降，洁肤类产品表现较好,彩妆实现大幅增长态势。主品牌丸美实现营业收入6.92亿元，占比84.88%，丸美品牌持续推进线上转型和渠道进阶，虽然收入不达预期，但上半年较好地进行了产品结构的梳理和销售机制的优化，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化，为下半年销售打下基础；PL恋火品牌实现收入0.99亿元，占比12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的150%，PL恋火保持较好的运营节奏，通过SKU的丰富和销售渠道的拓展，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，较好地完成了既定目标。 2021A2022E2023E2024E 公司整体毛利率上升，销售费用率大幅提升。2022H1公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应 增长比率(%)2178 营业收入(百万元)1787.031799.071921.112071.77 净利润(百万元)247.92222.12263.38300.75 基础数据 总股本（百万股）401.44 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）25.67 总市值（亿元）103.05 流通A股市值（亿元）102.94 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-47-101914 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)41.5746.3939.1334.26 每股收益(元)0.620.550.660.75 市净率（倍）3.343.122.892.66 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|商业贸易 链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，有效提升了毛利率。2022H1实现毛利率69.21%，同比增加5.15pcts；实现净利率13.91%，同比减少7.34pcts。2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为44.1%/6.33%/3.02%，同比+8.01pct/+1.5pct/+0.2pct。销售费用率提升主因增加了必要的品牌宣传和广告推广等投入。管理费用率提升主因本期新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。 大力提升研发水平，持续加强品牌建设。公司持续夯实研发实力，积极布局国际技术领域，加强公司的专利导航建设，2022H1公司新增申请专利34项，其中发明专利31项，实用新型专利3项；新增获得专 利授权39项，其中发明专利35项（包含国际专利1项）、实用新型 专利4项。此外，公司聚焦头部，优化长尾，大力发展具有核心科技的大单品。公司对产品SKU信息进行了全面梳理和完善，精减SKU120个，同时公司坚决推进分渠分品策略，线上线下配置不同的系列矩阵，线上各平台间采用不同的侧重构成，辅以特渠专供、平台专供，以保障线上线下多渠道多平台协同均衡发展。同时公司成立联合打品小组，分别以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜在线上推进联合爆品计划。线上坚决推进零售转型，公司抖音快手的自播占比超过了50%，天猫直播渗透率有了明显提升。 盈利预测与投资建议：由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而仍待显效，公司转型未如预期顺利，线下业务受各地零星疫情持续发酵恢复受阻，业绩承压可能会持续一段时间；但长期来看公司彩妆品牌恋火成功焕新，在探索中找到零售方法论， 有望打开公司第二业务增长曲线，加之公司坚持在转型中调整，于变局中开局，创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等，或有机会在新一轮化妆品行业变革中承接发展机遇。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.22/2.63/3.01亿元，对应增速分别为- 10%/19%/14%,EPS为0.55/0.66/0.75元,8月26日收盘价对应PE分别为46/39/34倍，上调至“增持”评级。 风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1787 1799 1921 2072 货币资金806 748 307 106 %同比增速 2% 1% 7% 8% 交易性金融资产738 688 708 722 营业成本 643 646 683 737 应收票据及应收账款63 32 48 44 毛利 1144 1153 1238 1335 存货138 145 150 164 ％营业收入 64% 64% 64% 64% 预付款项36 36 38 41 税金及附加 24 21 24 25 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产194 193 194 194 销售费用 741 774 788 829 流动资产合计1976 1841 1445 1271 ％营业收入 41% 43% 41% 40% 长期股权投资75 75 75 75 管理费用 100 108 112 122 固定资产247 246 246 246 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程119 178 266 340 研发费用 50 51 55 59 无形资产765 1138 1698 2164 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉0 0 0 0 财务费用 -36 -10 -7 -3 递延所得税资产22 22 22 22 ％营业收入 -2% -1% 0% 0% 其他非流动资产559 560 562 564 资产减值损失 -11 0 0 0 资产总计3762 4059 4315 4682 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 22 33 30 35 应付票据及应付账款198 238 231 260 投资收益 25 31 30 34 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债145 197 181 210 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬24 24 25 28 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费63 69 71 78 营业利润 299 274 327 372 其他流动负债147 126 144 148 ％营业收入 17% 15% 17% 18% 流动负债合计577 655 653 724 营业外收支 11 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 310 274 327 372 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 17% 15% 17% 18% 递延所得税负债2 2 2 2 所得税费用 68 55 69 77 其他非流动负债24 24 24 24 净利润 241 219 258 295 负债合计603 682 679 751 ％营业收入 13% 12% 13% 14% 归属于母公司的所有者权益3084 3306 3570 3870 归属于母公司的净利润 248 222 263 301 少数股东权益74 71 66 60 %同比增速 -47% -10% 19% 14% 股东权益3158 3377 3635 3931 少数股东损益 -7 -3 -6 -5 负债及股东权益3762 4059 4315 4682 EPS（元/股） 0.62 0.55 0.66 0.75 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额-7 313 226 343 投资59 51 -21 -14 基本指标 资本性支出-117 -453 -675 -564 2021A 2022E 2023E 2024E 其他-623 31 30 34 EPS 0.62 0.55 0.66 0.75 投资活动现金流净额-681 -372 -666 -544 BVPS 7.68 8.24 8.89 9.64 债权融资0 0 0 0 PE 41.57 46.39 39.13 34.26 股权融资90 0 0 0 PEG — — 2.11 2.41 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 3.34 3.12 2.89 2.66 筹资成本-142 0 0 0 EV/EBITDA 45.92 43.61 35.14 31.66 其他-118 0 0 0 ROE 8% 7% 7% 8% 筹资活动现金流净额-170 0 0 0 ROIC 6% 5% 6% 6% 现金净流量-858 -58 -441 -201 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可