控费成效显著，股权激励彰显发展信心

公司研究报 告计算机软件开发 控费成效显著，股权激励彰显发展信心 2023-08-28 公司点评报告 买入/维持恒生电子(600570) 昨收盘：34.16 走势比较 76% 太58% 平40% 洋22% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 证4% 券(14%) 股恒生电子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,900/1,900公总市值/流通(百万元)64,904/64,904司12个月最高/最低(元)57.57/32.04证相关研究报告： 券恒生电子（600570）《Q2收入增长研提速，控费支撑利润持续释放》究--2023/07/15 报恒生电子（600570）《新品发布巩固 告金融AI领先优势，股份回购彰显未 来发展信心》--2023/06/29 恒生电子（600570）《Q1业绩高增，多重因素推动未来持续增长》 --2023/05/03 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件： 2023年8月25日晚，公司发布2023年半年报、2023年股票期权激励计划、员工持股计划等公告。公司2023H1实现营业收入约28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润约4.46亿元，同比扭亏为盈。实现扣非净利润约2.65亿元，同比增长142.55%。 费用率同比下降，现金流显著改善。公司23H1毛利率为71.93%，同比下降0.54pct，但Q2单季度毛利率有所改善，相较22Q2同比提升了0.49pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别为14.69%/14.16%/41.42%/-0.38%,分别同比下降了0.15/0.19/2.22/0.42pct，显示公司费用控制成效良好。现金流方面， 23H1公司经营活动现金流入同比增长27.74%，大幅高于营收增速；经营活动现金净流出8.85亿元，同比显著收窄。 各业务条线稳健增长，新一代产品持续推广。1）财富科技服务业务同比+11.10%，增长主要来源于财富管理产品线，同时经纪业务产品线的UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地。2）资管科技服务业务线营收增长7.60%，增速放缓，主要原因为项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。3）运营与机构科技服务业务线营收增长27.48%，增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。4）风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收分别同比增长28.07%/27.80%/22.49%/53.22%，收入增长主要来源于数据中心平台 HDP、基础数据产品、云毅SAAS、票据融合等产品。 金融信创和大模型稳步推进。信创方面，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。AI方面，公司上半年快速推出了恒生金融大模型“LightGPT”和金融智能助手“光子”，为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。 发布溢价股权激励及员工持股计划，彰显发展信心。公司2023 年股权激励计划拟授予股票期权数量1,539万份，激励对象总人数为 1,613人，行权价格为39.44元/股，较8月25日收盘价溢价15.46%, 解锁条件为2023-2025年三个会计年度，每年净利润较上年同比增速 控费成效显著，股权激励彰显发展信心 2 公司点评报告P 不低于10%。发布行权价溢价的股权激励彰显了管理层对公司的发展信心。此外，公司还发布了2023年员工持股计划，覆盖员工328人， 拟认购股份数不超过132万股，受让价格为19.72元/股。 投资建议:公司是金融IT龙头企业，Q2收入增长提速、控费成效显著支撑利润持续释放。近期资本市场利好政策频出，有望为公司带来业绩增量。预计2023-2025年公司EPS分别为1.01/1.26/1.52，维持“买入”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期，金融监管趋严，金融信创推进不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6502.39 7931.55 9621.70 11597.85 （+/-%）18.30% 21.98% 21.31% 20.54% 归母净利(百万元）1091.09 1924.57 2396.25 2880.15 （+/-%）-25.45% 76.39% 24.51% 20.19% 摊薄每股收益(元)0.57 1.01 1.26 1.52 市盈率(PE)61.77 35.02 28.12 23.40 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 控费成效显著，股权激励彰显发展信心 3 公司点评报告P 资产负债表 2022 2023E 2024E2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,872.63 6,775.19 10,215.3714,289.42 营业收入 6,502.39 7,931.55 9,621.70 11,597.85 应收票据及账款 969.94 1,131.17 1,372.221,654.05 营业成本 1,718.95 2,062.20 2,453.53 2,922.66 预付账款 13.81 17.03 20.6524.90 税金及附加 75.34 94.22 114.29 137.77 其他应收款 36.14 46.83 56.8168.48 销售费用 617.09 713.84 827.47 962.62 存货 541.39 685.63 815.74971.71 管理费用 870.23 951.79 1,106.50 1,310.56 其他流动资产 1,519.63 1,517.35 1,521.531,526.42 研发费用 2,346.28 2,696.73 3,252.14 3,885.28 流动资产总计 5,953.54 10,173.20 14,002.3218,534.97 财务费用 15.89 -9.73 -26.34 -41.75 长期股权投资 1,270.54 1,378.64 1,489.541,599.50 资产减值损失 -58.75 -53.48 -72.23 -84.11 固定资产 1,667.20 1,439.91 1,210.58984.51 信用减值损失 -55.16 -46.88 -56.87 -68.55 在建工程 124.12 103.44 82.7562.06 其他经营损益 0.00 -0.00 -0.00 -0.00 无形资产 404.43 327.94 280.62243.30 投资收益 258.54 264.30 262.38 263.02 长期待摊费用 6.14 3.07 -- 公允价值变动损益 -165.74 150.00 200.00 200.00 其他非流动资产 3,578.60 3,584.04 3,579.483,569.93 资产处置收益 -2.51 -0.83 -0.83 -0.83 非流动资产合计 7,051.03 6,837.04 6,642.976,459.29 其他收益 288.99 268.77 268.77 268.77 资产总计 13,004.58 17,010.24 20,645.2924,994.27 营业利润 1,123.97 2,004.40 2,495.34 2,999.02 短期借款 54.99 - -- 营业外收入 2.51 2.28 2.28 2.28 应付票据及账款 556.39 593.94 706.65841.76 营业外支出 1.90 3.46 3.46 3.46 其他流动负债 4,633.86 6,999.81 8,438.4210,131.89 其他非经营损益 - - - - 流动负债合计 5,245.24 7,593.75 9,145.0710,973.65 利润总额 1,124.58 2,003.22 2,494.17 2,997.84 长期借款 150.82 94.65 45.161.54 所得税 4.76 30.05 37.41 44.97 其他非流动负债 134.05 134.05 134.05134.05 净利润 1,119.82 1,973.17 2,456.75 2,952.87 非流动负债合计 284.87 228.70 179.21135.59 少数股东损益 28.73 48.60 60.51 72.72 负债合计 5,530.12 7,822.45 9,324.2811,109.25 归属母公司股东净利润 1,091.09 1,924.57 2,396.25 2,880.15 股本 1,900.01 1,900.01 1,900.011,900.01 EBITDA 1,321.66 2,465.58 2,972.79 3,499.73 资本公积 442.30 442.30 442.30442.30 NOPLAT 1188.98 1817.81 2235.78 2716.72 留存收益 4,469.46 6,134.19 8,206.9010,698.19 EPS(元) 0.57 1.01 1.26 1.52 归属母公司权益 6,811.76 8,476.49 10,549.2113,040.49 少数股东权益 662.70 711.30 771.80844.52 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 7,474.46 9,187.78 11,321.0113,885.02 成长能力 负债和股东权益合计 13,004.58 17,010.24 20,645.2924,994.27 营收增长率 18.30% 21.98% 21.31% 20.54% 营业利润增长率 -25.59% 78.33% 24.49% 20.18% 现金流量表 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 -24.41% 74.79% 23.79% 19.79% 税后经营利润 1119.82 1302.32 1738.552234.04 EBITDA增长率 -18.60% 86.55% 20.57% 17.73% 折旧与摊销 181.19 472.09 504.97543.64 归母净利润增长率 -25.45% 76.39% 24.51% 20.19% 财务费用 15.89 -9.73 -26.34-41.75 经营现金流增长率 18.96% 261.86% -11.45% 19.92% 投资损失 -258.54 -264.30 -262.38-263.02 盈利能力 营运资金变动 -337.61 2086.40 1162.381369.98 毛利率 73.56% 74.00% 74.50% 74.80% 其他经营现金流 417.44 531.89 529.97530.61 净利率 17.22% 24.88% 25.53% 25.46% 经营性现金净流量 1138.19 4118.67 3647.144373.49 营业利润率 17.29% 25.27% 25.93% 25.86% 资本支出 283.37 150.00 200.00250.00 ROE 16.02% 22.70% 22.71% 22.09% 长期投资 638.16 0.00 0.000.00 ROA 8.39% 11.31% 11.61% 11.52% 其他投资现金流 -68.56 295.16 339.72341.28 ROIC 277.71% 130.52% -292.34% -139.1